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随着4月份经济数据的披露，基本面底部已经明朗。 房地产政策齐头并进，支撑房地产产业链，提振下半年经济预期，进一步提振市场风险偏好，乐观情绪持续积聚，A股市场有望继续稳步上行趋势上，建议继续关注优质成长、低波动红利和活跃题材三大主线，减少交易博弈轮动，重点关注与实体有交叉的三大主线品种短期内房地产连锁。 首先，房地产政策多线落地，政策目标从投资导向转向稳定房价导向。 随着金融支持和限购放宽释放需求，预计年中核心城市房价有望企稳。 随着存量房源消化和政策接力落实，房地产行业的行业困境有望逐步改善。 其次，国内经济运行总体平稳，房地产政策支撑房地产链条。 加之政府融资加速，将改善投资端压力，提振下半年经济预期。 但美国加征关税的政治意义大于经济意义，实际影响微乎其微。 最后，房地产政策多方面提振预期。 外资回归的背后，更多的是对中国资产的乐观情绪。 “国九规定”的实施将逐步完善市场生态。 各类投资者的乐观情绪将持续积累，A股市场有望延续平稳上涨的态势。
房地产政策在多个方面齐头并进
支撑房地产链条，改善产业困境
改善市场风险偏好
1）房地产政策多线落地，政策目标由投资导向转向稳定房价导向。 首先，5月17日，房地产政策出炉。 何立峰副总理召开确保住房交付视频会议作出工作部署，包括竣工交付、收购现有住房等，也算是落实政治局会议精神。 其次，本轮房地产政策方向发生变化。 4月30日，政治局会议提出“统筹研究消化存量房地产、优化增量住房政策措施”，强调消化存量住房库存，而不是增加供应、扩大投资。 这是从投资导向转向稳定物价导向的重要信号。 三是房地产政策进入密集实施期。 5月以来，杭州、西安、深圳等高线城市相继推出优化限购政策，地方住房“以旧换新”政策持续推进。 最后，当前的房地产政策强调在维持保障性住房底线的基础上“消化存量、优化增量”。 一方面，采取降低最低首付比例、取消房贷利率下限等需求侧工具，还可能支持户籍、税收等政策。 释放市场需求； 另一方面，鼓励地方政府适当收购存量住房。
2）金融支持和限购放宽将释放需求，核心城市房价有望年中企稳。 同样在5月17日，中国人民银行表示将推出四项房地产支持政策：一是设立3000亿元保障性住房再贷款，再贷款利率为1.75%，期限为3000亿元。一年，可延长四次； 二是降低国家个人住房贷款最低首付比例，首套房最低首付比例由不低于20%调整为不低于15%，个人住房贷款最低首付比例由不低于20%调整为不低于15%。第二套房由不低于30%调整为不低于25%； 三是取消国家层面个人住房贷款利率下限政策； 四是各类住房公积金贷款利率降低0.25个百分点。 这是政策限制以来商业性住房贷款的最低首付比例，也是长期以来住房贷款利率市场化的首次。 金融信贷和限购的放开表明，当前政策重心仍然在需求侧，支撑需求的目的是避免形成房价单边下跌的一致预期。 核心城市购房限制的放松，加上信贷和金融政策的发力，将有助于人口和产业最具吸引力的特大城市房价率先企稳。 中信证券研究部房地产团队预测，核心城市房价有望在年中企稳。
3）关注政策接力消化存量房源，行业困境有望逐步改善。 据中国房地产报统计，截至2024年2月末，全国商品房存销比已升至6.5，创下历史新高。 对于消化存量房的模式，中信证券研究部房地产团队认为，可能有五条路径，分别是推动市场交易恢复、通过国资平台收购空置商品房、鼓励企事业单位分批购买现有住房，以及为新地居民购买现有住房。 并优化现有项目规划。 这些路径已初步得到地方政府验证，未来有望逐步推广。 中期来看，如果通过回购的方式完成保障性住房配给计划，土地市场和回购形成良性循环，回购上限可以达到新房交易规模的40%，这将对消化产生巨大影响。现有住房。 。 当然，最终解决存量房问题的还是市场的复苏，尤其是上述核心城市房价的稳定。 因此，仍需密切观察未来几个月房地产市场情绪的边际变化。
国内经济运行总体平稳
房地产政策提振经济预期
美国加税实际影响不大
1）国内经济运行总体平稳，投资面压力有望缓慢改善。 4月份数据显示，国内经济运行总体平稳，工业生产表现良好。 但内需疲软的问题依然存在，经济景气度缓慢传导至企业利润。 从具体数据来看，制造业增加值和制造业投资继续领跑，而服务业生产指数、消费、投资则不同程度走弱。 需求侧固定资产投资三大领域增速均有不同程度回落，基础设施投资放缓幅度更大。 这主要是由于增发国债支持力度减弱以及专项债券发行进展缓慢所致。 受假期错位效应影响，消费增速有所回落，但环比增速继续低于历史同期，表明当前大宗商品消费依然疲弱。 向后看，政府债务工具储备相对充足，特别国债发行已开始，房地产政策加快落实，后续投资压力有望缓解。
2）房地产政策有望支撑房地产产业链，改善下半年经济预期。 房地产链条的困境是经济结构最重要的压力。 2024年1-4月，全国房地产开发投资同比下降9.8%，新开工面积和竣工面积同比分别下降24.6%和20.4%。 与此同时，70个大中城市中，各级城市商品住宅销售价格环比、同比降幅均扩大。 当前房地产政策走势非常明确。 放松限制、释放需求的政策副作用最小，能有效解决问题。 尽管目前的政策重点是刺激库存消化和存量住房回购，但我们认为开发投资需要更长的时间才能稳定下来。 但随着核心城市房价企稳以及消化存量存量政策的后续落实，市场对下半年房地产产业链及国内经济走势的预期将逐步上修。
3）美国加征关税的政治意义大于经济意义，实际影响微乎其微。 5月14日，美国宣布在原对中国加征301条款关税的基础上，对自中国进口的180亿美元商品加征关税，涉及电动汽车、半导体、医疗用品等一系列商品。 首先，从动机来看，拜登政府的关税行动主要是为了争取大选支持，试图撬动目前选情不利的摇摆州的选票。 其次，从影响来看，此举主要具有象征意义。 在加征关税的主要行业中，中国对美直接出口占比较低，且近年来大部分产品出口美国的比例呈现下降趋势。 三是当前我国出口形势总体良好，出口国结构不断优化，“一带一路”经济体是后续出口的重要支撑力量。 最后，展望后续，美国大选局势依然焦灼，欧盟部分政客近期不断渲染所谓“产能过剩”问题。 然而，中国与欧盟的经贸关系很难直接比较。 近期中欧频繁对话也可以缓解极端经贸冲突的风险。 。
房地产政策提振预期
稳步上升趋势持续
1）萌芽乐观情绪持续积聚，A股市场有望延续稳健上行态势。 首先，房地产政策多线落地，政策目标从投资导向转向稳定房价导向。 随着金融支持和限购放宽释放需求，预计年中核心城市房价将企稳。 随着存量房源的消化和政策接力的落实，房地产行业的行业困境将逐步改善。 其次，国内经济运行总体平稳，房地产政策支撑房地产链条。 加之政府融资加速，将改善投资端压力，提振下半年经济预期。 但美国加征关税的政治意义大于经济意义，实际影响微乎其微。 最后，房地产政策多方面提振预期。 外资回归的背后，更多的是对中国资产的乐观情绪。 “国九规定”的实施将逐步完善市场生态。 各类投资者的乐观情绪将持续积累，A股市场有望延续平稳上涨的态势。
2）建议继续关注高质量增长、低波动红利、活跃题材三大主线，减少轮动交易博弈，重点关注与房地产交叉的三大主线品种短期内链条。 ①业绩增长方面，考虑到A股盈利结构转型升级的显着趋势，以及政策支持下经济稳步回升的趋势，我们认为年内出现盈利拐点、业绩稳定的GARP策略目前供需格局在配置上以性价比为主，重点关注资产质量预期。 完善打开升值空间的银行，重点关注工程机械、家电、基础化工、消费电子等制造业龙头，产业周期触底企稳的医药，以及港股消费和互联网龙头。 ②低波动性股息方面，短期调整为长期资金配置提供了更好的阶段窗口。 建议股息品种更加注重现金回报的稳定性，适当回避利润周期性波动较大的行业，继续关注自由现金回报的稳定性。 水电核电、产险保费稳定增长，部分消费品龙头分红比例提高、经营稳定。 ③ 从活跃题材来看，在改革预期升温、市场流动性增加、投资者风险偏好上升的背景下，低空经济、人工智能产业化、生物制造等题材有望保持相对热点，但仍需被持续追踪。 市场结构的变化趋势。
风险因素
中美科技、贸易、金融等领域摩擦加剧； 国内政策或经济复苏未达预期； 境内外宏观流动性超预期收紧； 俄罗斯、乌克兰、中东等地区矛盾进一步升级。
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