财经新闻网消息：
7月份以来，三大债发行窄幅波动，市场情绪转为谨慎。
债市反弹空间有限
我们认为，6月中旬央行降息的“靴子”在年中已经收紧，前期的长期浮盈已兑现，获利盘的压力已造成债期继6月14日大涨后连续4天快速下跌。由于政策面没有明确信号，期债20日在动态区间下沿附近停止下跌，开始进入震荡区间6月下旬市场出现反弹。 进入三季度，资金时隔一个月回归宽松，对债市仍有较强支撑，但同时国内市场低迷局面有所缓解。 经济政策预期持续升温，海外美元指数快速下跌，提振市场风险偏好，加上大宗商品价格大幅回升，这些都制约了债市反弹的力度和空间。 目前三大债务仍在前期高点下方运行。
从经济基本面看，近期国内宏观数据好坏参半，较二季度整体情况有所好转。 首先，6月官方制造业PMI较5月有所回升，但仍位于荣枯线下方，表明基本面下行压力尚未根本扭转。 其次，通胀数据依然疲弱。 低基数效应下，下半年PPI或将同比改善。 但在内需不足的情况下，PPI环比转正仍困难，债市基本面仍受到支撑。 最后，6月份信贷和社会融资增量数据超出市场预期，但社会融资存量增速下降0.5个百分点至9.0%。 随着社会融资增速放缓，货币增速也随之回落。 考虑到上季末的总体势头，6月份的信贷增长能否持续还有待观察，7月份的高频数据显示信贷可能会继续疲软，因此信贷和社会的影响6月份债券市场融资数据有限。
从市场表现来看，虽然6月份信贷超预期，但债市收益率先升后跌，债市继续对好于预期的基本面数据做出被动反应。 我们认为，核心原因是当前房地产行业已进入转型阶段，已成为债券市场的一致预期，短期经济、金融、通胀数据无法系统性改变中长期经济。债券市场的预期。 即使当前数据好转，市场预期未来仍面临下行压力，具体表现在债券市场对基本面数据边际改善的钝化。 此外，6月份出口增速低于前值和预期，也对债市形成积极情绪。
市场杠杆快速恢复
下半年，基本面仍是利率走势的主导因素，而短期经济表现、政策预期等因素或将成为不同阶段的交易主线。 政策方面，随着近期多部委释放下半年将出台稳增长政策的积极信号，市场对经济政策出台的预期持续升温。
从政策空间来看，货币政策方面，央行降息、降准的可能性依然存在。 财政政策方面，由于上半年国债发行节奏较慢，下半年国债发行仍有较大空间，财政政策仍有空间。 但考虑到“高质量发展”的政策诉求，出台大规模财政刺激政策的概率仍较低。 下半年利率走势的决定因素仍然是经济复苏乏力与稳增长政策之间的博弈。 但稳增长政策的效果最终还是要通过经济数据的走势来显现。 连续跟踪宏观数据的边际变化依然是下半年。 债券投资策略的核心。
资金方面，6月底的跨季节因素导致DR007阶段性升至政策利率之上，流动性分层也较为明显。 经过季末震荡后，资金再次回归宽松状态。 资金价格下跌直接拉动短期利率下降。 隔夜回购利率再次跌至低点1.26%，而R007也跌至1.88%，略低于政策利率水平。
资金价格下跌推升市场加杠杆情绪，市场回购交易量再创新高。 银行间质押式回购交易量一度达到8.7万亿元，再创历史新高，显示市场杠杆水平快速恢复。 物价环境已经上升到较高水平，资金宽松、杠杆上升，直接有利于短期债券的形成。
关注美联储
海外方面，美国就业和通胀是美联储货币政策考虑的主要因素，美联储的举动不仅影响全球市场流动性，还会对市场情绪产生短期影响。
最新一周公布的数据显示，美国6月新增就业岗位20.9万个，为两年半以来最小增幅，也是15个月来首次就业增长不及预期。 此外，美国6月通胀降温超预期，CPI重回“3时代”，核心CPI同比重回“4前缀”，双双创出新低。 我们看到美国劳动力市场弹性减弱的迹象，而美国通胀进一步降温，这使得美联储长期维持高利率的预期迅速降温，推动中美利差和美债收益率利差。美元指数迅速下跌。 自7月6日以来，美元指数已从103.56跌至目前的100.41。 这不仅有助于缓解人民币汇率压力，也有助于市场风险偏好回升，使得债券市场表现相对较差。
总而言之，当前市场对基本面的“弱预期”尚未扭转，高频数据依然疲软，基本面难以一夜修复，意味着加息中心难以上调。 不过，新一轮“宽信贷”政策组合或许已经开始逐步发力。 随着7月中央政治局会议临近，稳增长政策有望再次影响债市情绪。 随着稳增长政策的落实，长期债券利率可能面临较大波动。 （作者单位：中汇期货）
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