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本文梳理了欧美银行业危机背景下离岸人民币债券的发展机遇，探讨了离岸人民币债券市场的发展新趋势，并就此提出了我国离岸人民币债券发展的相关建议。基础。
关键词
欧美银行业危机 离岸人民币债券 自贸区离岸债券
2023年以来，美欧银行业危机引发金融市场动荡加剧，全球资本避险情绪蔓延。 与此同时，中国经济增长动力的逐步恢复和金融市场的持续开放，促使人民币资产的投资和避险属性持续凸显。 在欧美银行业危机背景下，国际金融市场投资者的资金配置或将发生变化，离岸人民币债券或将吸引更多投资者的关注。
欧美银行业危机对资产配置及离岸人民币债券的主要影响
近期，美国和欧洲银行业面临着前所未有的挑战。 2023年3月10日，美国硅谷银行宣布破产。 此后，华盛顿互惠银行和银行仅用了5天就宣告破产。 百年品牌瑞士信贷被瑞银收购。 美欧多家银行接连“雷暴”引发多米诺骨牌效应，全球金融市场恐慌情绪弥漫全球，推动国际投资者重组资产配置。
（一）欧美银行业危机外溢，美国债市波动倒逼全球资本流向
美国和欧洲的银行业危机改变了对美国债务的需求。 美国和欧洲的银行业危机导致各国央行迅速减持美国债券。 随着欧美银行业危机持续蔓延，全球对美元需求激增，各国央行迅速减持美债套现。 截至2023年3月22日当周，外国投资者持有的美国国债减少760亿美元，至2.86万亿美元，创2014年3月以来最大单周跌幅。与此同时，美债的“避险”属性减弱，吸引力下降拒绝了。 美国硅谷银行倒闭和瑞士信贷银行危机后，美国债务波动性升至历史高位。 2023年3月15日，美国债市波动指数达到198.71，仅次于2008年全球金融危机期间的数值（见图1）。 美国债市过度波动，美元债融资受阻，叠加美国可能爆发的债务危机，美债作为“避风港”的避险性质受到质疑。 国际投资者已将资金转向其他市场以抵御危机。
（二）中国经济复苏与欧美经济放缓形成鲜明对比，人民币债券成为“避风港”
2023年3月以来，美欧银行业危机蔓延金融市场悲观情绪，削弱了向实体经济输血的能力。 这些因素综合影响下，欧美经济面临较大风险，衰退预期明显增强。 2023年第一季度，美国国内生产总值（GDP）年化季率增长1.3%，远低于市场预期的2%，且增速已连续两个季度放缓（见图2）。 与此同时，渣打银行发布的《2023年第二季度全球市场展望》报告指出，美国和欧元区经济衰退风险加大，未来经济出现衰退的概率较大。 12 个月分别为 80% 和 60%。 在美国和欧洲经济复苏乏力的情况下，中国可能因经济加速扩张而成为世界各国中的“例外”。 当机构面临金融动荡风险加剧时提供风险对冲。
（三）欧美银行业危机是全球治理体系失衡的风险暴露，中国已成为全球治理体系的重要力量
美欧等西方国家作为全球主要货币发行国，在全球治理体系中拥有主导地位。 美国和欧洲银行业危机的本质是美国激进加息导致银行经营环境恶化和资产负债表危机，这也是货币政策缺失的表现。美国长期以来的纪律和金融监管。 今天，世界经济格局发生巨大变化。 2022年，金砖四国1的GDP在全球GDP中的占比将超过G7（30.7%）2，彭博社预测中国将成为未来五年全球增长的最大贡献者，占比是其2倍美国的。 在此背景下，中国已成为全球治理体系的重要力量，人民币的全球影响力和话语权也将相应增强。 离岸人民币债券将迎来发展机遇期。 此外，目前境外投资者持有人民币债券的比例普遍较低，与中国经济对全球经济增长的贡献存在较大差距。 离岸人民币债券增持空间较大。
美欧银行业危机下离岸人民币债券市场发展新趋势
随着美国金融体系危机持续发酵，美国债券市场动荡，人民币资产面临较好的投资前景，离岸人民币债券市场活跃。
（一）离岸人民币债券发行规模大幅增长
自2022年美元融资成本快速上升以来，离岸人民币债券发行步伐明显加快。 2022年第二季度，离岸人民币债券发行数量和规模大幅增长，同比分别增长111.19%和66.73%（见图3）。 2023年一季度，离岸人民币债券发行规模突破1400亿元，创历史新高，同比增长73.91%。 离岸人民币债券发行规模大幅增长，表明在全球金融市场动荡的背景下，相对稳定的人民币资产受到国际投资者的青睐。
（二）债券发行类型日趋多元化，自贸区境外债券快速增长
2022年以来，美欧等发达经济体加息，导致外币融资成本持续上升。 与境外美元债相比，自贸区离岸债券（珍珠债）具有一定成本优势，部分主体转向发行自贸区离岸债券。 在岸人民币债券。 截至2023年4月25日，今年自贸区境外债券共发行81只，涉及发行人68家，较2022年全年分别增长37%和28%（见图4）。 离岸人民币债券占比约68%。 2023年4月17日，海通证券发行3年期40亿元珍珠债，为全国首家券商珍珠债，发行利率3.4%。 2023年4月21日发行的3年期6.6亿元人民币债券，票面利率为3.45%，为全国地方国企明珠券历史最低票面利率。
（三）发行人集中度下降，政府和金融机构主导地位减弱
长期以来，离岸人民币债券的发行主体相对集中，主要是政府和金融机构。 2021年1月至4月，以政府和金融机构为主体的离岸人民币债券发行规模占比高达81.16%，工业领域债券发行规模仅占1%，其他行业债券发行占比17.84%。 2023年1月至4月，离岸人民币债券发行机构集中度将大幅下降。 以政府和金融机构为主体的离岸人民币债券发行比例将大幅下降至60.57%，工业领域债券发行比例将大幅上升。 ，较2021年同期增长20个百分点（见图5）。 此外，工业领域离岸人民币债券还具有发行规模大、发行数量少的特点。 2023年1月至4月，工业部门发行的离岸人民币债券数量为61只，远低于政府和金融机构发行的145只。
（4）债券期限两端减少，中间增加，平均期限增加
在美联储大幅加息以及欧美银行业危机的背景下，投资者交易情绪更加谨慎，更倾向于配置1-3年期中期离岸人民币债券。 2023年1月至4月，离岸人民币债券期限两端减少，中间增加。 共计发行85只期限在3年以内和6年以上的债券，远低于2021年和2022年同期的119只，仅为184只。2023年1月至4月，将有三年期离岸人民币债券多达164只，较2021年和2022年分别增长355.56%和192.86%（见图6）。 从平均债券发行期限来看，2023年1月至4月，离岸人民币债券平均期限为2.86年，较2022年平均期限2.73年有所增长，债券日益受到境外投资者的信任。
（五）离岸人民币债券大部分未评级，票面利率上调
未获得国际评级的离岸人民币债券已成为离岸人民币债券市场的主要组成部分。 2023年1月至4月，未评级离岸人民币债券发行231只，占比82.5%，较2022年同期上升2个百分点。此外，2023年离岸人民币债券票面利率将大幅提升。到4月份，人民币兑美元汇率持续走高，人民币面临贬值压力。 离岸人民币债券平均票面利率上升至3.41%，远高于2021年和2022年3.01%和3.07%的平均票面利率。随着离岸人民币债券票面利率的上升，与零利率相比，与美国、欧洲的有息和负利率债券相比，人民币债券收益率更高，更具国际竞争力。
（六）人民币债券利率风险对冲工具更加丰富
受美欧银行危机和全球金融市场动荡加剧等因素影响，境外投资者对债券资产利率风险的对冲需求更加迫切，越来越多的境外投资机构无力应对。寻找合适的利率风险对冲工具。 相应主权债券的配置规模。 2023年5月15日，我国“北向掉期通”正式启动，很大程度上满足了境外投资者对人民币债券利率风险的对冲需求，提高了境外投资者配置人民币债券的兴趣。 “北向掉期通”不仅交易成本较低，而且与中国国债收益率波动相关性更强，对利率风险有更好的对冲作用，带动境外资本配置人民币债券。
启示与建议
美联储大幅加息、欧美银行业危机、地缘政治冲突等事件极大冲击了以美元为中心的国际货币体系和以美国为中心的全球治理体系。 中国已成为世界经济增长的引擎，为世界经济复苏提供动力。 在此背景下，离岸人民币债券市场迎来了重要的发展“机遇之窗”。 推动离岸人民币债券市场平稳发展已成为当务之急，可重点关注以下三点。
一是丰富离岸市场产品类型，拓展离岸人民币债券市场发展空间。 目前，离岸人民币债券的交易量与美元债、欧元债等离岸债券存在较大差距。 2022年第四季度，人民币国际债券和票据发行量仅占全球的2.1%。 要积极拓展离岸人民币债券市场发展空间，丰富离岸人民币债券市场债券品种，满足境外增持优质、多元化人民币资产的需要。 在推动实现碳达峰和碳中和目标的背景下，可以鼓励和引导绿色离岸人民币债券的发行； 可以丰富离岸人民币债券期限分布，引导中长期资金流入，为推动人民币投融资等业务创造新机遇。 状况; 可以扩大离岸人民币债券发行主体，促进离岸债券衍生品市场发展，增加离岸人民币应用场景。
二是依托自贸区离岸债券市场推动离岸金融体系建设。 上海自贸区离岸人民币债券市场需求较大，但账户体系和配套体系仍需进一步优化。 积极完善离岸账户体系，优化现有账户离岸功能。 拓展自由贸易账户（FT账户）体系离岸属性和功能，探索离岸账户（OSA账户）人民币业务，支持上海银行为离岸债券交易提供外汇资金兑换和资金清算服务，构建离岸外汇资金畅通的结汇和资金结算通道。
三是关注离岸人民币债券评级，防范信用风险。 随着离岸人民币债券发行数量的增加、发行主体的多元化、交易规模的逐渐扩大，所涉及的风险也随之增加。 对离岸人民币债券及其发行人进行信用评级、揭示其信用风险已成为现实需要。 一方面，评级机构应完善内部管理制度，提高技术水平，树立信誉，根据发债人的经营状况对发债人进行客观评级。 另一方面，目前离岸人民币债券市场的信用评级基本被国际三大评级公司标准普尔、穆迪和惠誉垄断。 积极鼓励国内评级公司“走出去”，打破国际评级公司的垄断，大力支持和引导我国国内信用评级公司“走出去”。
笔记：
1、金砖国家是指巴西（）、俄罗斯（）、印度（印度）、中国（中国）和南非（南）。
2. G7包括7个主要工业国家：美国、英国、法国、德国、日本、意大利和加拿大。 该数据来自英国宏观经济研究公司Acorn Macro。
◇本文最初发表于《邦德》2023年6月号
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