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据央行网站消息，中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度（共第102次）例会9月25日在北京召开。
据记者回顾，与二季度例会相比，三季度例会主要有四点变化：一是对国内经济形势的判断更加乐观，但仍指出当前存在的问题。仍面临需求不足的问题； 二是对海外经济形势的判断，当时明确指出“发达国家利率将继续维持高位”； 三是表示将“推动低价回升”； 第四，下一步货币政策要做好“推进逆周期、跨周期调节”。
从以往的经验来看，当货币政策委员会在例会上提到逆周期调整时，通常会在下一季度出现降准或降息，市场机构也对下一季度降准或降息抱有预期。第四季度。
经济动力增强但需求依然不足
三季度例会认为，今年以来，宏观经济政策坚持稳中求进的基调。 稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，综合运用利率、准备金等政策工具，有效服务实体经济，有效防控疫情。 控制金融风险，为经济复苏创造适宜的货币金融环境。
与二季度例会“综合运用政策工具”的表述相比，三季度例会直接提出“综合运用利率、准备金等政策工具”。 这是因为三季度央行在8月份下调了政策利率，随后在9月15日再次下调，精确到25BP。
“近期，宏观政策组合果断连续，财政、税收、房地产、货币政策相继推出，市场预期明显改善，但经济复苏的灵活性仍需加强。第二次降准将继续接力政策支撑效应，9月降准是经济反弹接力的关键时刻。 一位不愿透露姓名的业内权威专家表示。
本次例会指出，当前国内经济持续复苏、回升、动力增强。 与第二季度相比，增加了“势头增强”的表述。 东方金城首席宏观分析师王庆表示，这一说法比二季度例会做出的判断更加乐观。 背后是8月份宏观经济供需数据低位反弹，经济复苏动能渐强。
从近期公布的月度经济数据来看，PMI、工业企业利润、物价数据、消费等都体现出经济基本面正在逐步改善。 例如，8月份制造业PMI为49.7%，该指标连续第三个月上升； 8月份CPI同比上涨0.1%，涨幅比上月扩大0.4个百分点； 8月份消费环比增长4.6%。 环比上升2.1个百分点。
但另一方面，PMI仍处于荣枯线下方，工业企业利润仍在下滑，物价仍处于低位。 需求方面，消费增速较低； 今年投资增速持续下滑，1-8月降至3.2%； 8月份出口增速为-8.8%，降幅有所收窄，但仍处于负值区间。
关于海外形势，三季度例会表示，当前外部环境更加复杂严峻，国际经贸投资放缓，通胀依然较高，发达国家利率仍将维持高位。 其中，对海外利率形势的判断是新增的，与二季度“发达国家央行政策紧缩效应持续显现”相比发生了明显变化。
在发达国家中，美元是全球最重要的国际货币，美联储的货币政策将对其他国家的货币政策产生重要影响。 北京时间9月21日凌晨，美联储货币政策委员会FOMC宣布，联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%不变。
美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，他从未打算就降息时机发出信号。 我们会有机会在适当的时候降息，但不确定性太大。
美联储同期公布的利率点阵图几乎“鹰派到了极点”，不仅暗示年内将再次加息，而且将长期维持利率不变。 利率决议公布后，利率互换市场迅速降低了2024年降息的可能性。相关指标显示，交易商已将首次降息的时间推迟至明年9月。
这意味着中美利差倒挂将长期维持倒挂状态，可能对人民币汇率构成压力。 央行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣9月22日在2023年外滩金融峰会上表示，美联储本轮加息尚未受限，资本回流美国的趋势没有改变。 虽然美元短期正在加息，但金融市场状况比疫情前更加宽松。
本次例会提出，深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，实施综合政策，纠正偏差，稳定预期，坚决纠正单边顺周期行为一是坚决防范汇率超调风险。 一、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
光大银行金融市场研究部宏观研究员周茂华表示，近几个月人民币波动较大，内外负面因素已被充分消化。 人民币经历了多重严峻的内外部考验，市场化加速，人民币灵活性显着增强。 此外，央行稳定汇率的工具较多，在稳定市场预期和稳定汇率方面积累了丰富的经验。
加大逆周期调节力度
价格方面，二季度例会表示要“关注价格走势边际变化”，三季度例会表示“推动低价回升”。
稳定物价是中国人民银行货币政策操作的四大最终目标之一。 实际上，低价格将为宽松的货币政策提供基础，这也将支持经济增长并推高物价。
上述不愿透露姓名的业内权威专家表示，随着市场信心的恢复和政策传导效应的进一步显现，经济周期变得更加顺畅，通胀近期呈现积极变化。 8月份，CPI同比由负转正，PPI同比也连续2个月下降。 每月收敛。 9月降准继续增强金融支持扩大内需的潜力，有利于进一步发挥金融资源的前期带动作用，支撑通胀指标持续温和复苏。
对于价格走势，多位监管部门均表示，今年年底将恢复到往年平均水平。 国家发展和改革委员会副主任丛亮9月20日在国务院新闻办新闻发布会上表示，价格指标是经济运行的滞后指标。 随着需求稳步恢复，市场信心逐步增强，经济运行持续向好，且随着低基数影响逐渐减弱，我国物价总水平有望继续回升并逐步回归年均水平附近。
这次例行会议提出，要继续发力、顺势而为，加大宏观政策调控力度，准确有效实施稳健的货币政策，做好逆周期、跨周期调节，更好地利用好宏观经济政策。货币政策工具总量和结构的双重功能。 着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。
与二季度例会的发言相比，本次例会的“逆周期”发言较多。 在宏观调控中，“跨周期调节”和“逆周期调节”是相对的概念，它们之间是有区别的。 其中，逆周期调节是指经济下行时放松宏观经济政策，经济上行时收紧宏观经济政策，以避免经济过度波动，但往往会带来一些副作用，如宽松期间泡沫风险累积等。期间宏观经济政策趋紧。 长期风险已被击穿。 跨周期调整，就是松时不宜太松，收时不宜太紧，为未来的政策空间留出空间，将政策评估周期从短期延长到中长期。
据记者查阅，央行货币政策委员会在2020年第三季度例会上首次引入跨周期概念。截至目前，已有13次例会纳入跨周期表述。 从实际来看，如果例会只提到跨周期调整，那么下一季度就不会降息（今年一季度、二季度例会只提到跨周期调整，但在6月和7月央行公开表示将加息）。 逆周期大调整，二季度央行降息，三季度央行降准降息）。
当货币政策委员会例会上提到逆周期调整时，下一季度就会有降准或降息的操作。 王庆表示，考虑到国内房价在未来一段时间内仍将处于低位，为进一步降低政策利率提供了更为有利的条件，但这主要取决于年底前的宏观经济和楼市走势。年。
周茂华表示，三季度例行会议显示央行继续看好经济复苏前景，同时也指出，当前正处于经济复苏关键阶段，宏观经济政策需继续发力合理加大逆周期和周间调控力度，推动经济加速恢复平衡。 但当前国内经济面临复杂的内外部环境，宏观经济政策需要在稳增长、防风险、调结构、兼顾内外平衡之间取得平衡。
银河证券研报称，四季度或将再次降息、降准。 此次降息可能是在10月份，当时美联储货币政策处于真空状态，而且可能是单独下调5年期LPR。 降准可能会在 11 月份进行，此时 MLF 期限较大（8500 亿）且流动性季节性紧张。
三季度例会还表示，将加大已出台货币政策的落实力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理稳定增长。 与二季度例会相比，本次例会增加了“加大对休闲应急公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设的财政支持力度”的表述。
据记者了解，在城中村改造扶持资金方面，除了将符合条件的城中村改造项目纳入专项债务支持范围外，在银行融资上也有支持措施，即设立城中村改造专项贷款。 此外，鼓励银行在市场化、法治化原则下开展专款专用、封闭式管理的城中村改造贷款。
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