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“本来月初就应该跑步的，现在又赔钱了。” 一位持有债券基金的投资者告诉记者。 而这样的投资者不在少数。 Wind数据显示，截至9月25日，近80%的债券型基金自月初以来出现回调。 调整最多的中转债增强型A/C跌幅超过4.5%。
记者注意到，9月份以来，至少有20只债券因下跌基因面临大额赎回，并对其净值准确性进行了调整。 这引发了市场投资者的担忧：本轮债市调整是否会像去年11月那样导致债市“崩盘”？ 两者有什么区别？
对此，接受采访的业内人士表示，近期债市的调整主要是资本与政策的双重博弈。 此次调整与去年四季度的情况有所不同。 最大的不同是，本轮没有出现赎回负面反馈。 目前来看，债市短期内或仍面临阶段性调整压力，但尚未到牛熊转换的时刻。
百分之八十的债务基础经历了调整
自9月份以来，许多投资者都感受到了债券基金的大幅回撤。 Wind数据显示，截至9月25日，有数据的5538只债券型基金中（不同份额单独计算，下同），月初以来实现正收益的债券型基金仅有1020只，占比不足20% 。
其中，12只债券基金月内收益率超过1%。 例如， Pure Bond A/C自9月份以来的累计回报已超过4.8%。 两者年化回报率分别为8.18%和7.32%； 招商安庆和博时雨虹纯债A的区间回报率分别为2.29%和2.09%。 银河星意一年期定开、华泰百瑞金源等产品收益率也超过1%。
出现回调的4400余只债券基金中，有238只跌幅超过1%。 中国侠侠转债增强型A/C区间的收益率均下跌超过4.5%。 绿鸿利A/C、前海开元鼎宇A/C、长信转债A/C等产品自9月份以来均出现下跌。 收益率也下降了2%以上。
记者注意到，部分债权基金甚至放弃了此前的全部盈利，年内收益由盈转亏。 今年前8个月，经济复苏步伐弱于市场预期，债券市场在流动性相对充裕的环境下走出牛市。 截至8月30日，超过90%的债券基金累计收益为正。 截至9月25日，人数已减少150多人。
例如，绿红利C前8个月累计回报率为2.18%，截至9月25日的年内回报率为-1.44%。 此外，债权基金首末业绩也在下滑。 垫底华辰未来稳木C跌幅由8.34%扩大至9.41%。 收益率最高的工行转债年内回报率从18.38%缩水至16.68%。 。
业绩下滑自然引发了投资者的赎回，不少债券基金都出现了大幅赎回。
9月26日，中银鸿翔A公告称，为保证基金份额持有人的利益不因份额净值小数点精度造成重大影响，将提高基金类别净值精度B股自9月25日起保留小数点后六位，四舍五入至小数点后第七位。 此前，股份净值的计算四舍五入至小数点后四位，并四舍五入至小数点第五位。
“提高基金净值的准确性是应对巨额赎回导致净值大幅下降的一种方法。” 一位基金业内人士告诉记者，如果净值四舍五入到小数点后四位，巨额赎回将可能导致实际超额赎回或赎回不足，影响剩余份额的净值。 因此，为了保护投资者的利益，基金公司采取提高准确性的方法来确保净值不会发生变化。
据第一财经不完全统计，9月份以来，已有至少20只债券基金陆续发布公告，提高基金份额净值的准确性。 其背后的原因无一例外都是“发生了大额赎回”，产品份额净值的准确性就会降低。 增加到小数点后八位或六位。
记者采访多位债券基金投资者发现，有的赎回者已经获利了结，有的担心再次大幅回调； 与此同时，仍有未赎回的投资者向记者表示，本月已扭亏为盈。 ”，“我后悔月初没有跑，现在跑的话，恐怕又要涨了，不跑的话，恐怕还要继续跌。
本轮调整与去年不同
大量债基退出，不少产品因大额赎回而提高了基金净值的准确性……这一熟悉的场景也让投资者想起了去年11月发生的债市下跌和“赎回潮” ：由于债市持续回调，债券型基金净值出现大规模回撤，甚至引发不少投资者“恐慌”赎回，进而再次引发赎回压力，形成螺旋式上升影响。
那么，是什么因素导致了本轮债市调整呢？ 去年年底的流动性危机是否会重演？ 多位业内人士表示，近期债市在基本面、政策、资金三重压力下持续调整，但目前情况尚未构成像去年四季度债市那样的反转压力，大量赎回负债。 反馈重复发生的概率较低。
永盈基金绝对收益投资部负责人刘兴宇向第一财经记者表示，一方面，近期稳增长积极信号较多，月度经济数据也呈现企稳趋势； 另一方面，资金已经汇聚，纳税期临近。 地方政府债券发行加快、汇率稳定等多重因素抑制了银行间市场流动性。 此外，8月份较好的金融信贷数据也给利率带来上行压力。
“机构前期积累的资金收益较多，止盈动力较强，理财的预防性赎回对债券市场产生了一定影响。” 在刘兴宇看来，本次调整与去年四季度最大的不同在于，本次调整尚未出现赎回的负面反馈。
刘兴宇解释道：“在今年债市的几次调整中，大家对于去年四季度赎回的负反馈带来的流动性危机一直保持着高度警惕，这一点体现在每一次债券市场的前期。但2023年以来，无论是市场宏观环境也发生了比较大的变化，包括理财产品发行结构的改善、公共资金对流动资产的配置比例提高、广泛的金融机构投资减少等。频谱利率和经济复苏步伐的预期差异等。”
兴业证券环球恒盛90天债券基金拟任基金经理王健也有类似观点。 她表示，7月底的政治局会议发出了促需求、稳经济的明确信号。 下半年，房地产政策边际放松、防范债务风险一揽子计划等各项政策不断出台实施，债券市场存在一定的调整压力。 但经济仍处于探底企稳阶段，货币政策仍将保驾护航，债券市场仍具有配置价值。
“这次调整与2022年第四季度有很大区别。” 一位固定收益基金经理告诉记者，去年主要是由于疫情防控政策优化，市场走势不明朗，大额叠加赎回，加剧了市场波动，从而引发恐慌性调整； 今年债市情绪指标呈中性，调整幅度可能低于去年四季度。
国泰君安证券债券分析师王嘉文表示，目前债市利率下行的窗口尚未完全打开。 该基金持续净抛售金融债与2022年有所不同，主要体现在对低流动性债券的偏好下降，但总资产并没有明显缩水，这意味着对该债券的前景持谨慎态度市场并具有较高的信心。 资本成本限制。
债市短期或面临压力
那么，本轮回调是短期压力还是会出现长期调整？ 南方基金相关负责人表示，债券市场短期内仍可能面临阶段性调整压力，赎回压力也需要关注，但宏观形势决定债券市场尚未达到牛熊转变的时刻。
“基本面和政策趋势对债券市场来说是不利因素。短期内，收益率不太可能快速下跌。” 招商基金相关人士告诉第一财经记者，从债券市场的绝对收益率来看，目前的位置距离配置价值区域并不遥远。 随着一些强力政策的逐步落地，债券市场需要更多关注节后资金是否会放松，以及政策能否带动高频数据尤其是房地产销售（以及房地产销售的可持续性）的反弹。恢复）。
“在经济真正企稳之前，宽松的货币状态很可能会持续下去，及时保持高杠杆是提高胜率的有效途径。” 建信基金纯债投资团队总监李峰也向第一财经记者表示，收益率“企稳”背后，短期资金收益机会较少，市场波动概率加大。 在波动的市场中，骑行策略预计会略微增加投资者的回报。
此时此刻，债券市场下一步将如何表现？ 上海一位基金投资研究员告诉记者，政策的负面影响尚未完全释放，不排除其他政策也会跟进。 短期债券市场仍面临压力。 节后资金松动或将迎来一波市场复苏，利率曲线陡峭。 化进程中，提前进入债市仍需谨慎。
“当前环境下，影响债市未来走势的主要矛盾是宏观经济复苏的节奏和进度，当前政策实施效果是市场关注的焦点。” 建行信谊90天基金经理徐华晶告诉记者，央行还通过各种公开市场操作和总量政策来满足市场和经济稳定发展的需要，这些都是影响债券市场的重要因素； 此外，是否会出现第三次降息也将对债市未来走势产生较大影响。 影响。
刘兴宇表示，随着制度行为和产品结构的改善，市场交易结构比过去更加健康。 与此同时，自去年以来，大多数债券的收益率一直接近中值。 考虑到2022年以来央行多次下调政策利率，目前点位配置性价比较高，债券市场仍存在一定机会，尤其是能够积极抓住债务背景下票面资产的投资机会包。
中信证券也在近期研究报告中表示，高频数据显示基本面正在改善，但韧性仍不足。 回顾历史，我们可以发现，汇率压力对央行货币政策的约束有限。 此外，尽管目前财务状况偏紧，但在赛季结束后可能会阶段性放松。 总体来看，虽然债市短期扰动依然存在，但长短期利率配置的价值已经显现。
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