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中金公司2024年展望| 石油、天然气和化工行业：会有大风大浪的时候。
中金公司研究部
PPI同比增速逐步回升，看好化工行业配置机会。 目前化工板块估值较低。 截至2023年12月8日，市净率（MRQ）为2.0倍，处于2012年以来的6.4%水平。我们认为2023年6月可能是本轮PPI的底部，而年内——从2024年开始，PPI同比增速可能会逐步回升。以史为鉴，在PPI同比增速恢复阶段，化工行业相对沪深300有超额收益。 我们看好化工板块的配置机会。
我们建议加码化工行业，重点关注以下方向：一是低估值、成长性好的龙头企业； 二是有望进入景气周期的子行业； 三是新材料，重点关注电子含氟液体、先进封装材料、半导体材料等； 四是受益于中高油价的上游企业和油田服务企业。
概括
化工行业整体周期处于底部有利位置。 在国内需求持续复苏的同时，国内外化工产品有望进入补库周期。 受高成本和需求疲软的双重挤压，中游基础化工板块利润处于底部区间。 2023年1月至10月化工原料及化工产品利润总额/营业收入比率仅为5.1%。 目前化工产品的市场需求和利润预期也较为悲观。 中金公司宏观团队预计，2024年中国GDP同比增长5%左右。基准情景下，2024年美国GDP增速为1.6%。 中美GDP增长将继续带动中游化学品需求增加。 同时，我们预计国内外化工产品将去库存。 期末预计将逐步进入补货周期。
预计2H24化工产能投放将结束，节能减碳政策有望缓解中长期产能压力，提升部分行业集中度。 2023年开始，石化、化工行业将进入新一轮产能扩张。 我们认为2024年化工产品周期性投资机会仍将集中在新增产能较少的品种。 但同时，不少子行业产能投放预计将在2H24结束，《能源效率基准水平及重点工业领域基准水平（2023年版）》对2025年重点工业领域实现能效达标，淘汰部分落后产能。 ，有利于中长期集中度的提升和竞争格局的改善。
目前的情况与2012-2H13 类似。 从历史数据观察，PPI同比数据和人民币计价油价对于国内化工行业的景气度具有一定的指示意义。 2024年的周期位置可能与2013年类似，均处于PPI触底并缓慢逐步恢复的阶段，供需压力较大，油价对成本端影响较大。 回顾2013年，石化、化工行业均取得了一定正的绝对收益和相对收益。
风险
国内外化工产品需求低迷，供给侧产能超预期，原油价格大幅波动。
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