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明年市场走势将震荡上行，技术、制造、医药风格结构性偏好。 一、三维宏观变量分析：（1）信用——先降后升。 房地产调整使得近两年利率向信贷传导不力。 我们可以参考日本的历史经验。 居民信贷触底后，将进入增长中心稳定期，且增速 受基数效应影响，今年家庭信贷增速似乎会有所上升，但增速可能会放缓明年基数转换后，企业信贷目前正从增速（上周期峰值70%）增长到绝对增速（自阶段底部以来）。 从扩张（179%，接近峰值）和趋势线（顶点已扩张至对数趋势线）来看，涨幅放缓的压力很大。 从5月份开始就开始放缓，下行周期至少要到明年年中才会见底。 但目前居民信贷增量仅占总量的15%左右。 在企业信贷的主导下，明年的信贷节奏也可能先降后升。 (2)利润水平——先升后降。 虽然房地产对A股的影响依然较大，但盈利周期最好的先行指标仍然是居民信用。 居民信贷今年有所上升，但明年初可能出现拐点，将引导本轮利润。 周期的拐点很可能在明年年中，即明年利润很可能先升后降。 (3)利率——先升后降。 利率是盈利能力的滞后确认指标。 它们往往会在利润触底后约 6 个月内上升。 本质是需求上升推动资金价格从低到高。 因此，基于利润，明年利率中枢有望上调（但结构调整和总量复苏放缓的幅度将有限），而美联储年中可能降息会影响方向。 其次，从立体宏观时钟下的市场和风格特征来看，明年上半年低信贷和高盈利的结合，预示着市场震荡回升的趋势。 从行业风格来看，制造>科技>消费>医药，下半年低信用、低利润的组合，市场走势较为波动，行业风格为科技>制造>金融实体房地产>医药。 全年来看，科技、制造、医药预计将是最强的板块。
盈利先升后降，财务压力释放，可能出现地缘政治风波。 （1）利润：2024年中报很可能是本次利润周期的顶部，即盈利节奏已稳步恢复，利润增速开始下降但总体水平仍处于中上水平高水平。 预计2024年全年利润增速在6.8%左右。 （2）流动性：2023年股市资金的变化将是机构资金萎缩，但偏债型基金和ETF占比增加，美国压力下外资流出较多债务; 展望明年，资金流入、外资和散户将有所改善，流出面仍取决于政策力度。 （3）风险偏好：地域风险是长期的，存在对全球供应链中断的担忧； 美国大选可能成为“跛脚政府”，政策主张可能影响全球经济政治格局。
产业配置：以科技、制造、医药为主线，四维布局：（1）科技创新导向：从2023年产业结构调整和新型工业化建设要求可以发现，政策已加强对先进制造领域创新的重视，重点关注智能汽车。 、人工智能、医药、数字经济等。 （2）库存转换：目前大部分行业（约60%）正处于从被动去库存到主动补库存的过渡期。 从主要行业来看，去库存进度为：中上游>中下游、原材料>制造业。 分行业来看，钢铁、石化、有色、化工、电子、汽车等行业库存分位数较低。 （3）扬帆海外：日本居民信用稳定时期，多为海外型企业。 近期关注我国汽车、家电、半导体、化工通讯等海外扩张呈现明显上升势头的板块。 （4）价格复苏方向：明年利润周期的延续是价格周期的确定性复苏，重点关注上游橡胶、化工原料、小金属、工业金属等。
风险提示：经济复苏不及预期，政策出台不及预期。
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