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核心观点
7月份社会融资余额5282亿元（同比-2503），新增信贷3459元（同比-3331）。 从社会融资看，政府融资4109亿元（+111），未贴现银行承兑汇票-1962亿元（+782），企业债券融资1179亿元（+219）。
7月份，新增社会融资和信贷增速分别为1.36%和11.8%，环比回落1.4个和3.1个百分点。 M1、M2持续回落，企业资金较差。
我们的分析：信贷低谷、季节性和房地产疲软发挥了作用
7月是信贷小月，信贷回落在预期之内，但这次7月的回落速度比以往更快，而且弱势中更弱。 住宅地产疲软和企业项目开工不及预期，但主要原因仍是房地产疲软。
社会融资贷款与新增贷款差额3095亿元，政策性金融债券发行量增加，政策支持持续。 短期贷款和票据融资负增长达到3597亿，这意味着7月份银行的冲动动作明显。 7月份银行信贷任务压力并不大，因此票据冲动可能更多是银行在终端需求疲软的情况下的被动选择。
7月份，长期住房贷款增速再次出现负增长，这证明6月份长短期住房贷款的回升只是暂时现象。 7月30城市销售再度下滑，房地产终端市场不容乐观。 企业长期贷款虽疲软，但仍处于正常区间。 企业融资有所下降，企业信用利差持续下降，但终端活跃度依然不强。 未贴现银行承兑汇票减少1962亿元，企业经营活动没有太大改善。
7月政府融资4109亿元低于预期，政府融资力度尚未加强。 7月份的项目真空期还没有结束，可能要到下个月才能开始发布。 政府融资的稳定性也使得相关项目融资疲软。
M1、M2创出新低，企业资金量再次下降，资金流向不畅。 M2中，居民和企业存款同步下降，居民贷款和存款同步下降。 居民去杠杆表现明显。 社会融资与M2同步回落，社会融资状况被动改善。
我们的判断和政策预期：降息的必要性高于降准
7月份社会融资增速再次回落，预示着经济动能减弱。 6月信贷低迷有推动因素，但7月疲软也可见一斑。 8月前10天和7天，利率跌至1.6%至1.7%之间，明显低于1.9%的政策利率，表明银行间市场资金并不短缺。 信贷下降和通胀下降表明降息的必要性增加。
反周期房地产政策主要着眼于需求侧，偏向需求侧的政策出台仍是“因城施策”，现阶段进展缓慢。 现阶段改变货币数量相对困难，改变价格相对容易。
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