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邹立虎，景顺长城基金高级副总裁兼混合资产投资部基金经理。 曾任华联期货研究部研究员、平安期货研究部研究员、中信期货研究部研究员、高级研究员、基金经理助理、量化投资基金经理国投瑞银基金部。 2021年8月加入景顺长城基金。2021年11月起担任混合资产投资部基金经理。 现任景顺长城支柱产业组合等产品基金经理。
在资本市场投资中，有人选择“不管黑猫白猫，抓住老鼠就行”的全盘选股，也有人选择“弱水三千，只取一瓢”。 深耕周期性领域投资的景顺长城基金经理邹立虎无疑属于后者。
日前，邹立虎在接受中国证券报记者专访时表示，对于周期研究和投资来说，了解历史尤为重要，这可以让基金经理把脉大势。时间并押注重大机会。 他认为，从历史周期和产业供需格局来看，大宗商品可能进入长达十年的上升周期，值得关注。
专注周期领域投资研究
作为深耕周期性领域的基金经理，邹立虎在卖方机构拥有五年以上宏观和大宗商品研究经验，后进入买方机构，专注于周期性领域的研究，例如钢铁、煤炭、有色金属、石油石化。 市场上唯一的白银期货基金基金经理。 迄今为止，邹立虎持续专注于周期性领域的投资和研究，已积累超过13年的行业经验，其中超过5年的投资经验。
同样是研究大宗商品，买家和卖家有什么区别？ 回顾以往的经验，邹立虎分享了他对这个问题的理解。 他认为，对卖方期货公司的研究更侧重于行业的短、中、长期供需情况，然后为行业客户提供套期保值等建议； 作为买家，研究时应更多关注上市公司基本面、市场情绪、估值水平等，回答买什么股票、同行业个股为何涨跌不同等问题。 “这个差异比较大，需要花费大量的精力去研究公司的基本面和股价的走势。”
一般来说，对行业进行深入的研究，了解行业的最新动态，是挑选好股票、赚取利润的必要条件。 然而，近年来，产业发展如火如荼，相关股价却一路下跌； 或者产业发展尚未形成清晰的格局，股价暴涨。 此类现象并不少见。 对于A股投资，如何通过行业研究有效寻找投资机会？
作为一名从宏观经济和行业研究起步，进而深入行业和企业投资研究的基金经理，邹立虎对于行业内商品价格与股价不同步的问题有自己的研究和思考。
以锂金属为例，有投资者问邹立虎，为什么锂价一直在上涨，但相关个股的标的却没有上涨？ 在邹立虎看来，周期性产品公司的股价并不能实时反映大宗商品价格，有时甚至会先于大宗商品价格出现。 作为新能源的一部分，锂板块其实已经体现在2019年新能源走势中相关个股的股价中，“聪明的资金”已经提前入场。 也就是说，大宗商品价格相对于股票价格有时存在一定的滞后性。
至于为何行业大宗商品价格不断上涨，股价却反而下跌，邹立虎认为，以锂为例，当锂价格上涨到一定程度时，可以看出资本支出很多企业的产能会大幅增加，但到了一定阶段，锂的供需有一个平衡临界点。 如此一来，即使锂价继续上涨，市场上多数投资者对后续估值空间的预期也有所收窄，很容易导致股价下跌。
邹立虎强调，这种现象不仅仅出现在有色金属行业，类似的情况也可能出现在其他行业。 例如，有些公司的利润仍然不错，但股价可能已经见顶等等。 “这是一个非常复杂的问题。” 邹立虎认为，应对这一现象，核心是确定合理的估值假设。 看商业模式的合理估值“锚”在哪里，二是要稳定公司相对稳定的盈利，会有一个均值回归的过程。 “在最好的情况下这不是常态，在最坏的情况下也不是常态。”
用历史的眼光进行投资
邹立虎认为，了解资本市场的发展历史、了解周期变化，是研究大宗商品等周期的人必须做的。
“如果不对历史做深入的研究，有时候很难感受到时代发展带来的产业变化，很容易陷入一两年的框架。” 邹立虎表示，以能源替代为例，能源替代的时间比较长。 从历史上看，欧美国家用了近半个世纪的时间才取代了煤炭能源。 此前，市场预计新能源对传统能源的替代将在一两年内完成。 这个判断实在是太仓促了。 他认为，只有当新能源发展到足够便宜、足够普及的时候，这个替代过程才能逐步完成。
对于此前黄金板块的上涨，邹立虎表示，虽然这波上涨看似比较大，但从历史角度来看，可能只是一个开始。 “当前的短期震荡和涨跌是黄金历史上的‘毛毛雨’。”
邹立虎在介绍黄金市场历史时表示，黄金此前有过两次大的市场走势。 一个时期是20世纪70年代到1980年代，另一个时期是2000年美国股市互联网市场泡沫破灭到2012年左右欧债危机爆发后的大行情飙升。
邹立虎认为，这两段历史确实成为市场部分人士认为黄金走势与美股走势负相关的一大证据。 其背后的逻辑主要是因为美股是吸引全球资金较多的地方。 它会调整配置，转向黄金等其他资产类别，而且这种配置转换的力量非常强大。
然而，今年上涨初期，美股和黄金却出人意料地一起上涨。 为什么？ 邹立虎分析，这主要是因为本轮美股上涨更多是结构性市场走势，偏行业趋势和阿尔法，而不是宏观经济带来的整体上涨。 美元走弱以及央行购买黄金是推动前期金价上涨的重要因素。
谈及美国资本市场的发展历史，邹立虎认为，美国目前的税率处于近100年来相对较低的水平，财务压力较大。 未来大概率进入加税周期。 此外，美国目前正进入中高通胀、低增长时期。 1、高利率阶段，当前股市估值较高，未来可能面临较大挑战。 而当美国股市可能承压时，实物资产有望从中受益，这也是他看好现货（实物）资产的原因。
“赌大赌注”
“我们还研究了‘股神’巴菲特的历史，我个人最明白的是，投资最重要的是押注大时代。” 邹立虎表示，短期收益并不是他押注的主要动力。 希望我们能够捕捉时代发展的大趋势，真正用长期的维度进行有效的投资。 “就像新能源时代诞生了多少大基金一样，我们也希望押注未来这么大的产业机会。” 邹立虎坦言。
当被问及为何看好现货（实物）资产时，邹立虎表示，从历史角度看，现货（实物）资产目前正处于新一轮十年周期的开始，未来空间值得期待到。 此外，他认为，以金属行业为例，从供需角度来看，金属行业的供给情况相对透明，外界可以及时掌握行业变化，而目前的数据显示，金属行业长期产能和供给增速放缓，新需求正在诞生，如新能源汽车产业链等资源密集型产业发展，金属用量不断增加显著地。 供给放缓和需求增加将带动行业景气度持续上升。
对于押注大时代的投资操作，邹立虎表示，不会过多关注短期波动。 市场有周期，投资需要放长远的眼光。 如果过于关注短期波段并试图抓住每个波段的机会，有时很容易“迷失”。 只要不出现系统性波动，比如对市场供需的判断失误，对行业竞争和景气的预测出现偏差，他就会选择长期持有，捕捉大势。
具体如何选股呢？ 在邹立虎看来，业绩稳定、有上升通道的上市公司、符合未来发展趋势的产品、能够保证业绩连续性的良好公司治理是他的首选。 其中，处于0-1成长期的突破性公司是投资的首选，因为对于投资者来说，这样的公司往往有更多机会分享成长红利。
展望后市，邹立虎认为，目前盈利底线可能已到尾声，A股整体估值并不贵； 从最新披露的基金季报数据来看，机构持仓拥挤程度也有所下降，今年不少行业库存有望减少。 将在第四季度至明年第一季度之间清算； 同时，政策效应将逐步显现，股票和债券的性价比将处于较高位置。 未来一年，全球市场很可能迎来宽松周期。 此时，股权投资标的应考虑更高的仓位级别。
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