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市场拐点何时到来？
半夏投资近日发布了李蓓撰写的半夏宏观对冲11月月报，似乎给出了答案。 其中提到，“现在股市是20年一遇的机会，果断加仓，愿意承受一定的波动和回撤，愿意维持较高的股票仓位。”
同时，李蓓表示，作为基金经理，她研究了美国、日本等主要国家过去几十年的经济周期和股市波动。 “我的判断是：未来几年可能是我职业生涯中最好的一波浪潮。 中国股市的机会。”
类似的结论并不陌生。 李蓓曾在9月月报中提到，“中国股市或将迎来超过五年一遇水平的牛市”。 他在此前接受采访时还表示，“未来五到十年将是中国经济或者……中国股市的白天”。
李蓓承认近一个月来对股票业绩预期判断存在偏差
11月，美国经济数据持续疲弱，利率下降，美元贬值，推高全球主要资产价格。 发达市场和新兴市场股市普遍上涨。 人民币也实现了大幅升值，而只有中概股（包括A股和港股）大幅下跌。 李蓓认为，他们对美国经济走弱、利率下降、美元走弱、人民币升值、全球风险资产走强的判断都是正确的。
她还表示，过去一个多月，中国股市的表现确实远弱于他们的预期。 事后看来，判断的偏差来自两点：一方面，虽然美债利率大幅下降，但美元却持续贬值。 但北向并没有退回A股，而是继续抛售。 另一方面，国内存量资金正在减仓换仓，尤其是大型顺周期股。 我加仓了与宏观经济关联度不高的小型媒体和科技股。
李蓓总结了外资持续流出的三个原因。 首先是国外一些机构，尤其是配置基金，如养老基金、FOF等，再平衡周期较长。 由于多头基金和对冲基金需要赎回其投资，因此许多基金每季度甚至每年开放一次。 因此，这些配置机构几个月前就做出了降低中国资产比例的决定，但实施过程需要几个月的时间，而且尚未完成。 由于年末是大部分基金的开仓日，这种年末的仓位调整行为较为集中。
其次，部分境外投资者认为房地产销售尚未回暖，房价尚未企稳，对经济数据反弹的可持续性产生怀疑。
李蓓提到，最重要的一点是，随着中央经济工作会议的临近，会议设定的某些宏观经济目标已经被各界政策研究人员提前了解并得到广泛传播。 目前市场认可的版本是：GDP增长5%、赤字率3%、特别国债1万亿。 3%的赤字率目标令许多国内外投资者感到失望。 这也是国内不少现有基金减仓转仓的原因。
2024年中央财政将大幅扩张
对于后续政策刺激，李蓓在月报中表示，2024年也将是中央财政大幅扩张的一年，目前市场的担忧有些言过其实。
在李蓓看来，5%的GDP目标显着高于外资银行目前对2024年中国经济增长的平均预测，也显着高于2021年至2023年的经济复合增长率。要实现这一目标，一定要有强有力的扶持政策。
考虑到今年年底发行的1万亿长期建设国债中有一半是为明年储备的。 狭义的中央赤字率，今年是3.4%，明年是4.2%，明显高于今年。
同时，以PSL为代表的政策性金融工具也应该是万亿级别的，类似于2016年前后房改时的做法。这个工具本质上是财政货币化，不计入赤字率，其杠杆效应是远高于普通国债。
李蓓认为，随着PSL资金在明年底或明年初到位，城中村拆迁开始，大量房票发放，我们将在第一时间看到房地产销售的反弹。明年下半年，房价趋稳，需求观望。 进入市场，上升周期开始。 届时市场目前的大部分担忧都将得到解决。
之前的结论已经得到验证
李蓓在最新的月报中回顾了前两个月的观点。 她在9月月报中提到，中长期来看，中国经济的房地产周期已基本走完，地方政府债务问题已一揽子解决。 计划中，无序冲击的风险已基本消除。 全球产能投资增长周期开启仅两年时间。 中国在这一轮产业升级中是比较成功的。 新能源、汽车、机械、化工等在国际上处于相对优势地位，优于欧洲、日韩。 ，业界对未来10年持乐观态度。
中短期来看，中国利率处于全球主要国家中最低，社会融资企稳回升，企业利润回升，风险偏好接近历史低位，是最佳买入点。
按照她一贯的框架，李蓓指出，无论是中长期还是中短期，我们都应该看好中国股市。 目前的情况是中长期和中短期的共振底部，而不仅仅是小周期的底部。 未来这一轮中国股市事件的市场行情水平将超过过去两三轮牛市。 很可能会超过5年一次的水平，也可能是10年甚至20年一次的水平。
在10月月报中，她甚至指出，如果以三年来看，保险资金可能是股市非常重要的新基金。 她认为，以目前沪深300指数11倍PE的估值水平，唯一的缺点是股票波动性较大。 考核标准的提高，刚刚为保险公司进入股市扫清了障碍。
站在这一刻，李蓓的上述观点得到了印证。 从财务角度来看，中国人寿与新华保险共同设立500亿私募基金并选择投资A股的机会，与保险加仓A股的判断相对应。
李蓓认为，他们对未来两年A股市场指数的牛市更有信心。 相反，市场多跌了5%，变得更便宜、更划算。
A股从五年一遇的机会变成二十年一遇的机会
在最新的月报中，李蓓再次看好A股。 “现在股市是20年一遇的机会，我们要果断加仓，愿意承受一定的波动和回撤，愿意维持较高的股票仓位。” 她说。 意味着当他不看好股市时，他会果断减仓至0。
作为基金经理，她研究了美国、日本等主要国家过去几十年的经济周期和股市波动。 她已经判断，未来几年可能是她职业生涯中中国股市最好的一波机会，她并不想踏入其中。 不要浪费这个机会。 希望大家多一点耐心，不要错过这个机会。 可能只需要几个月的时间。 当每个人回望当前的低谷时，都会感慨万千。
从以往的月报来看，李蓓的类似观点并不陌生。 除了上述9月月报中的说法外，“将超过过去2、3轮小牛市场，大概率超过五年一遇的水平。” 可能是10年一遇甚至20年一遇的水平。”他还在3月月报中提到，“房地产股是10年一遇的机会，股价反应是只是时间问题。”
在此前接受李蓓采访时，她也提到“未来五到十年是中国经济或者中国股市的日子，是赚钱的时候”。
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