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概括
ESG理念逐渐成为主流价值理念，ESG债券是ESG投资的重要组成部分。 本文在总结国内外ESG债券定义的基础上，梳理了国内ESG债券的具体品种，总结了国内外ESG债券市场的发展情况，探讨了开发ESG债券产品的意义和实践经验。多维度构建体系，推动ESG债券市场发展的建议。
关键词
ESG债券的定义
应对气候变化、引导企业绿色发展、助力实现“双碳”目标，是我国高度关注的重大战略问题，也是理论研究的热点和焦点问题。 党的二十大报告提出积极稳妥推进碳排放峰值碳中和，强调实现碳排放峰值碳中和是一项广泛而深刻的经济社会系统工程改变。 有计划有步骤地实施碳达峰行动，积极参与气候变化全球治理。
近年来，随着责任投资、绿色金融、可持续金融、转型金融等概念的提出和发展，ESG（环境绩效、社会责任、公司治理）概念逐渐形成，并在在联合国责任投资原则（UNPRI）的推动下，已成为主流价值理念。
国内外对ESG债券的定义一直在不断演变，存在一定差异。 在国外，气候债券倡议组织（CBI）认为ESG债券是指GSS+债券，具体包括绿色（Green）债券、社会责任（）债券和可持续发展（）债券组成的GSS债券体系，可持续发展-连接键（SLB）和过渡键。 英国工业联合会表示，绿色债券服务于环境效益，包括碳中和、蓝色和气候等主题。 社会责任债券服务于社会福利，例如健康、性别平等和经济适用房等主题。 可持续发展债券是环境效益和社会效益的结合。 SLB 是将债券的票面利率与公司的可持续发展目标联系起来的债券。 转型债券是在碳减排方面支持经济活动或实体企业转型的债券。
在中国，郑宇庚等人。 (2022)将ESG债券定义为基于彭博系统的具有绿色标签、社会标签或可持续标签的政府债券和公司债券。 王建华（2023）认为，抗疫债券属于社会责任债券。
目前，我国监管层面尚无明确的ESG债券定义。 2022年7月29日，绿色债券标准委员会发布《中国绿色债券原则》，我国绿色债券标准基本实现国内初步统一、与国际接轨。 本文认为，ESG债券是与ESG理念紧密结合、注重改善环境绩效、社会责任和公司治理的债券。 从产品范围来看，除绿色债券（含碳中和债券）、蓝色债券、可持续发展债券外，还包括乡村振兴债券、扶贫债券、革命老区振兴债券、转型债券、疫情债券等。防控债券。 还有专门针对海外发行人的可持续发展债券和社会责任债券。 各品种、市场对应情况如表1所示。目前，国内外对绿色债券（碳中和债券）、蓝色债券和可持续发展挂钩债券的定义基本相同。 乡村振兴债券、扶贫债券、革命老区债券、疫情防控债券等都凸显社会责任。 转型债券的定义与国外基本相同，但不同债券子类别各有侧重，略有差异。 国内外对可持续发展债券和社会责任债券的定义基本相同，但其发行仅限于境外发行人。
开发ESG债券产品体系的意义
（一）发行人视角：有效推进企业ESG转型
从负债来看，随着我国迈向“双碳”目标，企业发行ESG债券更加积极。 企业绿色低碳转型资金需求较大，绿色项目投资具有长期性、可持续性。 发行ESG债券可以打通融资渠道，平衡融资成本。 地方政府出台了税收优惠、财政贴息等配套政策，支持绿色债券的发行。 同时，随着ESG受到国内外广泛关注，企业将自身融资活动与可持续发展战略结合的意愿也显着增强。 ESG标签可以带来更高的社会认可度，有助于促进跨境合作，甚至提高全球知名度，可以帮助企业吸引更多元化的投资者。
（2）投资者视角：有利于丰富固定收益投资品种
从投资角度来看，ESG债券有助于丰富固定收益投资品种，帮助投资者获得更多优质绿色资产。 ESG信息披露关系到发行人所处的环境、社会和公司治理，反映了公司创造长期价值的方法、健全的内部制度建设和规避风险的能力。 更加注重可持续性理念的企业通常拥有较好的财务资质和较低的违约风险，能够为债券投资者提供更稳定的回报，减少投资组合的回撤。
（三）银行、投行视角：有利于推动ESG市场机制建设
本行投资银行部（以下简称“投行”）作为ESG债券承销商，积极将ESG要求纳入内部管理流程和全面风险管理体系，对发行人进行ESG尽职调查，并鼓励和引导发行人披露环境、社会和环境问题。 公司治理信息，并在债券存续期间提供相关指导。 以ESG债券产品和服务为切入点，有利于优化ESG指标评价体系，提高ESG信息披露质量和投融资业务ESG管理水平。
ESG债券市场的发展
（一）国际ESG债券市场发展2
据CBI统计，截至2022年底，全球GSS+债券累计发行量已超过3.7万亿美元。 从同期发行规模占比来看，受全球多数国家加息影响，2022年各类债券发行规模均出现下降（见图1）； ESG债券发行规模占全部债券发行规模的5%，与2021年持平。从债券类型来看，绿色债券依然占据主导地位，占全部ESG债券发行规模的57%。
从绿色债券发行规模来看，中国将在2022年首次超越美国，成为全球最大的绿色债券发行国，发行规模相当于854亿美元。 美国发行额为 644 亿美元。 从资金用途来看，绿色债券融资主要用于提高新能源装机容量和发展新兴能源技术。
社会责任债券发行规模大幅下降，目的是社会与环境结合。 2022年，全球社会责任债券发行规模总计1303亿美元，同比下降41%。 主要原因是2021年发行的社会责任债券主要以疫情为主题。 2022年，疫情对经济活动的影响将逐渐减弱，发行人应对疫情的融资需求减少，社会责任债券发行规模同比大幅下降。
2022年，可持续发展债券及可持续发展相关债券发行规模总计2377亿美元，同比下降25%。 意大利和法国仍然是主要发行国。
转型债券是GSS+债券中唯一发行规模不断扩大的主题债券。 发行规模将从2021年的33亿美元增至2022年的35亿美元，发行主体数量将增加三倍。 政策有力支持转型债券发展。 2022年，转型债的发行将主要由中国和日本的重工业企业推动。 公用事业、油气、钢铁三大行业将是主力，发债总量占比76%。 我国最大的转型债发行人是华电国际，发行规模15亿元； 日本最大的两家发行人是九州电力公司和东京燃气公司，发行规模分别为550亿日元和398亿日元。
国内ESG债券市场发展3
据Wind和中诚信绿金研究统计，我国2022年将发行ESG债券1.08万亿元，同比增长34%，约占债券市场总发行规模的1.7% 。 绿色标签债券是ESG债券的重要组成部分，占比81%（见图2）。
绿色债券发行规模再创新高。 2022年，国内标记绿色债券（含碳中和债券和蓝色债券）共计发行518只，规模8735.07亿元，较2021年增长44%。这一增长主要来自绿色债券，不含碳——中性债和蓝色债，发行规模增长88%。 绿色债券占债券市场整体发行量的1.4%，历史上首次突破1%。
从债券类型来看，2022年国内绿色金融债券将成为绿色债券的主要类型，发行规模将占绿色债券总发行规模的39%，成为发行规模最大的债券类型； 绿色资产支持证券多元化创新，行业、区域、产品维度均拥有市场第一订单，发行规模占比25%； 绿色中期票据发行规模占比18%。 从主体性质来看，国有企业是发行绿色债券的主力，发行主体不断向国有企业子公司延伸。 从主体信用等级来看，AAA仍是主体，占比52%。
可持续发展债券迎来新的发展机遇。 2022年，可持续发展相关债券发行规模389亿元，同比增长10%。 上交所、深交所均发文进一步明确鼓励和支持可持续发展相关债券的发行。 中期票据仍是主要发行类型，行业主要集中在电力行业。 因此，可持续发展债券的关键绩效指标集中在可再生能源和能源效率提升领域。 从主体性质看，国有企业占90%。 从主体信用等级来看，AAA级占比67%。 可持续发展挂钩债券的债券结构调整设计主要是基于利率上调条款的设置，即在规定期限内没有达到预设目标，债券利率就会上调。
转型债券已成为一个新类别。 2022年，交易商协会和沪深证券交易所均将推出转型债，年度发行总规模为300亿元。 从债券类型来看，公司债券是主要类型。 从行业来看，过渡债券与绿色债券、可持续发展挂钩债券有相似之处，即主要针对电力行业，同时也有各自的特点来支持行业，例如建筑行业。 从资金用途来看，转型债募集资金主要投资于节能环保改造、天然气清洁利用和煤炭清洁高效利用等领域。
随着乡村振兴金融服务力度的加强，2022年乡村振兴债券共计发行1229亿元，规模与2021年基本持平，但债券构成发生变化。 2022年，虽然非金融机构仍是乡村振兴债券的主要发行主体，但发行规模同比下降24%至864.5亿元； 以金融机构为主体的“三农”专项金融债券发行规模同比增长301%，达到364.5亿元。 其中，地方城市商业银行和农村商业银行是发行主体，占发行规模的59%，达到214.5亿元，而2021年仅为91亿元。可见乡村振兴服务的下沉已经加深了。
国内其他ESG债券类型，如革命老区债券、疫情防控扶贫债券等，发行量相对较小。 2022年，三者合计发行185亿元。
银行、投行协助ESG债券产品体系建设的实践经验
（一）推动丰富ESG债券产品体系，实现市场创新突破
我国实现碳中和需要数百亿元的投资，资金缺口巨大，急需资本市场的支持。 银行投行作为ESG债券市场的重要参与者，在主管部门的指导下积极推动银行间债券市场ESG产品创新，多元化的产品体系不仅能够满足碳融资规模达峰碳中和项目，还充分利用企业的主体信用和资产信用，拓宽融资渠道，降低融资成本。 2022年以来，多家银行投行深度介入ESG债券市场，实施了多项创新项目，如发行首批转型债券、“碳中和+乡村振兴专项+创新产品涵盖清洁能源、清洁交通、绿色建筑、绿色食品、绿色基础设施升级等领域。
（二）加强ESG管理机制建设，提升投融资业务管理水平
2022年6月，《银行保险业绿色金融指引》对ESG风险管理、信息披露和能力建设提出新要求。 对于银行来说，主要有三个方面的工作：一是加强自身组织管理和制度建设，成立ESG相关委员会和执行团队，配备专人加强ESG管理，利用ESG评级体系评价客户的ESG水平。 ESG 风险； 加强投融资流程管理，加强ESG尽职调查和合规审查，在评估企业偿付能力和可持续经营能力时充分考虑ESG因素； 三是鼓励和引导发行人披露环境、社会和公司治理信息，营造良好的投资环境。 融资机制。
（三）加快ESG原则推广应用，践行责任投资理念
积极践行ESG原则，努力让每笔ESG债券投资都践行责任投资理念。 在承销发行阶段，银行投行应推动合格投资者投资ESG债券，积极构建ESG投资者“生态圈”，链接银行、理财公司、证券公司、保险公司等参与ESG债券发行。投资。 与第三方机构合作开发推出投资型可持续债券指数，为投资者提供公平、多元化的业绩比较基准和投资标的。 2023年，中央国债登记结算有限责任公司与中国农业银行股份有限公司将联合推出市场首个乡村振兴领域银行定制债券指数——中债-中国农业银行乡村振兴债券指数（财富指数代码），指数成分债券包括境内公开发行并上市流通的“三农”专项金融债券，发行量不低于3亿元人民币，剩余期限1个月至5年（含1个月） 5年）以及乡村振兴募集资金政策性金融债券和企业信用债券。
未来展望
党的二十大报告指出，推动经济社会绿色低碳发展是实现高质量发展的关键一环。 在碳达峰碳中和目标指引下，ESG债券将引导更多社会资金投资绿色产业和可持续发展领域，为企业融资提供广阔空间，为投资者带来多元化的投资标的。
（一）加大对各类ESG债券投资的支持
目前，监管政策已正式将绿色债券持有纳入银行业金融机构考核评价范围，但对其他ESG债券尚无明确的投资要求。 从ESG均衡发展的角度来看，建议出台相关政策加大对各类ESG债券投资的支持力度。
（二）完善ESG信息披露机制
ESG数据的标准化和透明度对投资者来说变得越来越重要。 要继续加大力度，鼓励发行人做好信息披露工作，为投资者识别债券、持续跟踪债券投资提供便利。 具体来说：一是进一步统一ESG信息披露标准，鼓励各地推动标准试点应用，并根据应用情况逐步升级为国家标准； 二是进一步完善债券发行人环境绩效信息披露制度和信息披露指引市场透明度。 三是进一步完善中国特色ESG债券估值体系，提高各方参与ESG债券市场的积极性。
（三）加快完善ESG评价体系
发达国家建立的ESG评价体系和标准相对成熟。 结合我国实际情况和发展阶段，亟待加强中国特色ESG评价体系建设。 逐步完善符合我国债券市场情况的ESG评价体系，根据市场发展和政策引导优化评价体系，提高发行人和投资者发行绿色金融产品的积极性。 银行可以通过数据整合、模型开发、体系建设等方式，探索建立银行视角的ESG评价体系，充分审视企业ESG三个方面，综合评估不同行业借款人的ESG风险，并与债券结合起来。在业务流程、成果应用尽职调查、项目审核等方面，进一步规范ESG债券流程管理。
笔记：
1、联合国责任投资原则（for）：是责任投资领域的重要国际组织，倡导投资行为，引导企业、经济体和行业走向可持续发展的目标。
2.数据来源来自CBI。
3. 数据来自Wind和中诚信绿金研究。
参考
[1]曹景臣，赵毅． 债券市场ESG评价体系构建与应用[J]. 财务方面，2021，517（8）。
[2]刘璐，孟占宇。 ESG评价对债券发行人融资成本的影响研究[J]. 债券，2022，123(9)。 DOI: 10.3969/j.issn.2095-3585.2022.09.012．
[3] 王建华. ESG债券市场投资：特点、问题与建议[J]. 农业与银行学，2023，50（1）。
[4]张默.摩根大通:中国国内ESG债券市场的积极变化[N]. 经济参考报，2023年1月18日（7）。
[5] 郑玉庚，方伟，吴玉林。 ESG债券的价格特征及对商业银行的相关业务建议[J]. 债券，2022 年，120(6)。 DOI: 10.3969/j.issn.2095-3585.2022.06.010．
◇本文最初发表于《邦德》2023年6月号
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