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概括
美国相关规定建议基金业绩比较基准应采用指数，尤其是大盘指数，欧洲鼓励可转让证券集合投资计划采用指数作为业绩比较基准和投资跟踪标的。 我国公募基金相关监管规定明确了指标在业绩比较基准中的应用，强调了基准选择的合理性。 本文结合国内外实践和现状，建议理财产品创设机构首先将指数纳入固定数值业绩比较基准的计算基础，逐步引导理财产品采用指数业绩。比较基准，为同类型理财产品创建收益指标。 细化产品特性，提高产品可比性。
关键词
资管产品 理财产品 业绩比较基准指数
目前，固定数值和区间数值的业绩比较基准（以下简称“业绩基准”）是我国理财产品1业绩基准的主导形式，有别于境内外公证证券等资管产品。投资基金2。 随着理财产品向净值化转型的稳步推进，理财行业具备了进一步优化理财产品业绩基准的条件。 下面将对国内外资管产品业绩基准的应用实践进行梳理，并对理财产品业绩基准的应用提出相关建议。
国外资产管理产品业绩基准监管及应用实践
（一）美国情况
美国监管机构和自律组织建议共同基金业绩基准使用指数，尤其是大盘指数。 规范美国共同基金业绩基准的规范性文件主要有美国证监会《共同基金业绩和投资组合经理披露规则》、《投资顾问营销规则》等投资业绩标准（GIPS）等。
1993年，美国证监会颁布《共同基金业绩和投资组合经理披露规则》，其中Form N-1A基金注册声明（目前有效期至2024年9月30日）要求共同基金在招股说明书或年度报告中进行比较报告其自身的表现与市场广泛指数的表现相匹配。 该规则还鼓励共同基金将其表现与反映特定投资领域的窄基指数的表现进行比较。 2021年，美国证监会修订了《1940年投资顾问法》中与广告营销和客户推荐相关的内容，推出了《投资顾问营销规则》。 相关规定指出，投资顾问只展示产品收益，忽视指数基准业绩情况，存在失实陈述的嫌疑。 3、在产品业绩披露中，建议以市场指数作为业绩基准。
在自律层面，GIPS为共同基金业绩基准的选择提供了指导。 GIPS提出业绩基准应具备以下特征：预先指定、相关、可衡量、清晰、有代表性、责任明确、可投资等。高质量的业绩基准可以为投资策略提供事前预期收益指导和事后衡量业绩目标完成，发挥监控风险、评估收益和保护投资者的作用。 GIPS指导声明指出，以市场为基础的广泛指数被认为是广泛适用的业绩基准，其他常见的业绩基准包括固定值或目标区间、同行可比指标、投资组合的历史回报、理论值通过因子模型计算，以及投资期限、投资方向或投资策略更集中的定制化指数等（见表1）。 声明指出，固定价值或目标区间业绩基准仅适用于依赖复杂交易工具且市场中性的对冲量化策略场景。
在上述监管和自律监管规定的指引下，美国共同基金业绩基准呈现出指数单一、指数选择趋同的特点。 据统计4，在美国销售的开放式基金产品中，仅针对单一宽基指数的股票型基金、债券型基金和混合型基金的数量占比分别为82.89%、94.27%和68.81%。此类产品； 选取的基准指数具有较高的收敛性。 标准普尔500指数是股票型基金和混合型基金使用最多的，而彭博巴克莱美国综合债券指数和彭博巴克莱市政债券指数则是债券型基金使用最多的。 指数标的选择的单一性和趋同性，便于横向比较不同基金的业绩。 此外，美国部分互惠基金采用窄基指数和同类可比指标作为附加业绩基准，突出产品投资方向，进一步提高业绩归因的准确性。
（二）欧洲情况
欧洲监管机构鼓励可转让证券集体投资计划（对于 in，UCITS）使用指数作为绩效基准和投资跟踪目标。
2010年，欧盟发布UCITS IV相关指令，着重规范业绩信息披露，引入关键投资者信息文件（Key，KIID）制度，要求产品管理机构提供简短、免费、易于获取的信息。 - 使用向投资者提供有关 UCITS 产品风险和回报特征的信息。 12月31日后31个工作日内，每年至少一次了解、更新KIID内容的说明。基准在 UCITS 产品中发挥以下作用： 首先，产品特征。 产品管理机构在说明UCITS产品的主动/被动性质时，需要为投资者提供衡量产品相对于基准指数的主动管理程度的指标； 二是业绩展示，UCITS产品的历史业绩必须与业绩基准的历史业绩同时上市，以显示相对业绩； 三是描述产品的风险和收益特征，管理机构应报告UCITS产品的综合风险和收益指数（Risk and SRRI） 5 。 当产品收入数据不足时，可以使用其业绩基准数据代替。 此外，相关UCITS指令鼓励指数化投资，规定如果所选指数具有良好的市场代表性，并以适当的方式发布，复制指数的指数化投资策略可以突破同一发行人证券的投资比例。 20% 的限制。
我国公募基金业绩基准的监管与应用实践
我国公募基金相关监管规定明确了指标在业绩基准中的应用，强调了业绩基准选择的合理性和详细计量过程的披露。 我国公募基金从2002年开始采用该指数作为业绩基准。证监基金字[2002]3号《关于发行设立证券投资基金申报材料有关问题的通知》同年首次要求设定绩效基准。 此后，相关监管机制逐步完善。 2003年，中国证监会发布的《基金净值业绩编制及披露》（证监基金字[2003]104号）明确，采用自行设定业绩基准的基金必须简要说明基金业绩的构建绩效基准和再平衡过程； 业绩基准可以采用按一定比例合成的股票指数和债券指数； 所用指数应为在市场上公开披露的指数； 如果性能基准未按要求列出，则必须说明原因。 2004年，《关于实施《证券投资基金运作管理办法》有关问题的通知》（证监基金字[2004]104号）规定，申报时应当说明业绩基准选择的理由提供产品的材料。 2008年《证券投资基金宣传推介材料监管补充规定》（中国证监会公告[2008]第2号）指出，基金推介材料刊登基金过往业绩的，基金业绩性能基准应同时发布。 2009年，《证券投资基金评估业务管理暂行办法》（证监会令第64号）规定，基金评估应当考虑业绩基准。 2019年，证监会向部分基金公司下发《关于进一步优化业绩比较基准监管的通知》，强调在产品设计中慎重确定业绩基准，业绩基准的选择理由及其作用性能应在提交的产品注册申请材料中说明。 详细讨论了基本原理。
目前，公募基金基本采用指数等相对业绩基准。 Wind数据显示，2003年以来新推出、截至2022年8月末存续的公募基金产品有16481只，其中以指数为业绩基准的有14921只，占比90.5%； 以存款基准利率作为业绩基准的有1539家，占9.3%； 其余约 0.2% 使用固定数值性能基准或未公开的性能基准。 在专门选择的业绩基准指数中，沪深300指数为股票指数的主体，占比达22.3%； 中债综合指数以债券指数为主，占比20.3%。
理财产品业绩基准咨询
业绩基准是资管产品的核心要素之一。 目前，我国理财产品的应用还处于摸索阶段。 参考国内外长期发展的资产管理产品的实践经验，结合理财产品的净值转型和未来发展趋势，本文对业绩基准的应用提出以下建议：理财产品。
一是建议理财产品创始人以指数作为固定数值业绩基准的计算依据，增强基准选择的可靠性，从而更好地开展投资者教育，满足监管要求。 参考国内外资产管理产品的实践，从长远来看，基于指数的业绩基准可能是金融产品业绩基准的主要发展方向。 但固定数值和区间数值业绩基准在形式上与以往预期收益率显示较为相似，容易成为投资者了解理财产品收益的惯性选择，难以套用指数业绩对标短期内规模较大的理财产品。 作为过渡期的优化方案，理财产品创始人在具体衡量固定数值业绩基准时，可以先以指数作为计算依据。 特别是对于没有历史业绩的新创产品，可以严格追溯标的指数历史，提高披露的可靠性和产品管理操作的规范性。 为避免选择不同时间窗对业绩的影响，进一步增强业绩基准的解释力，可追溯指数发布以来的年、季、月收益分布（见图1），反映指数投资组合从大数定律的角度看回报的概率高，进而证明固定数值业绩基准的可靠性，更好地开展投资者教育，满足监管对业绩基准计算简明清晰的要求。
二是引导理财产品采用指数化业绩基准，稳步推进理财产品市场转型。 从市场自发应用情况来看，近两年，以该指数为业绩基准的新型理财产品逐渐增多。 同时，已具备使用该指数作为理财产品业绩基准的条件。 我国金融市场指标体系已经比较完备。 针对理财产品主要投资的债券市场，中央结算公司形成了丰富完备的中债指数体系，每天发布1500多个指数。 中债指数成为我国历史上历史最悠久、应用最广泛、产品数量最多的人民币债券指数品牌。 同时，还可以根据理财产品的投资框架，定制业绩基准指标。 中债指数实现了对境内人民币债券资产的全覆盖，广泛应用于银行、保险、证券、基金等各类金融机构的产品创设和市场研究。 以中债指数为主的国内债券基金规模已达40万亿以上，占同类基金的86%。 建议主管部门顺势而为，引导市场机构积极探索理财产品，逐步采用指数作为业绩指标。
三是针对同类型理财产品设立收益指标，作为对产品业绩的补充考察。 不同的理财产品在投资标的、投资期限和投资者特点等方面都有其独特性。 建议参照GIPS的分类，将同类或相近类型的理财产品归为一类，以其实现的平均收益为基础构建具体类型的理财产品收益指数。 该指数可进一步提高同类产品业绩的可比性，提升市场对理财产品业绩的基准。 理解。 此外，在普遍适用的大盘指数基础上，对同类型理财产品增设收益指数，作为对理财产品业绩的补充。 一方面，可以结合投资标的和投资期限的特点，细化产品特征，明确业绩比较范围。 ; 另一方面，直接比较同类型产品的风险收益表现也很方便，可以进一步提高与业绩挂钩的各个环节的透明度。
笔记：
1.包括商业银行和理财公司创设和发行的理财产品。 目前，商业银行逐渐转向设立理财公司发行和管理理财产品。
2.以下简称“ fund”，美国称为“ fund”。
3. 强制将产品业绩披露纳入相关指数基准以避免失实陈述的问题仍存在争议，尚未纳入规定。
4、数据来源：上海证券基金评价研究中心，截至2019年10月21日。
5、根据欧洲议会及其理事会的安排，2022年12月后，UCITS产品披露的产品综合风险收益指标SRRI将过渡到广泛使用的欧洲组合零售和保险投资产品（）、另类投资基金产品(AIF) 等。 汇总的风险指标（Risk，SRI）。
参考
[1] 刘耕飞，王浩明，尹飚，张玲． 财富管理公司产品绩效比较对标研究[J]. 债券，2021 (8)。 DOI: 10.3969/j.issn.2095-3585.2021.08.005．
[2] 。 关于公司[EB/OL]。 [2021-6-30] (2023-04-12). 文件=7043&=。
◇本文首发于《邦德》2023年4月号
◇作者：中债金融估值中心有限公司张朝思盛华张世昌乔翔
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