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【重塑私募行业格局，明确量化交易发展路径】为加强私募证券投资基金自律管理，规范私募证券基金业务，保护投资者合法权益，中国证券投资基金业协会于4月30日正式发布《私募证券投资基金投资基金运作指引》。 《操作指引》共有42条，涵盖了私募证券基金募集、投资、运营的各个方面。 业内人士认为，《操作指引》有利于规范各类管理人的合规操作，保护投资者利益，提高市场稳定性。 未来，随着《操作指引》的实施，私募股权行业将进入更加规范化、专业化的发展新阶段，不断优化的行业发展环境也将有助于提升我国私募基金的国际竞争力。
为加强私募证券投资基金自律管理，规范私募证券投资基金业务，保护投资者合法权益，中国证券投资基金业协会正式发布《私募证券投资基金操作指引》 4月30日，《操作指引》共42条，涵盖私募证券基金募集、投资、运营各个环节。
业内人士认为，《操作指引》有利于规范各类管理人的合规操作，保护投资者利益，提高市场稳定性。 未来，随着《操作指引》的实施，私募股权行业将进入更加规范化、专业化的发展新阶段，不断优化的行业发展环境也将有助于提升我国私募基金的国际竞争力。
对于市场关注的量化投资相关问题，业内人士认为，《操作指引》的相关规定表明监管并不是禁止量化投资或程序化交易，而是对其风控体系提出更多完善建议、公平交易和防止利益输送的制度建设。 要求高。
完善标准化净化产业生态
去年4月底以来，《操作指引》公开征求意见时，行业组织的意见主要集中在募资及生存门槛、申购赎回开放频率、禁售期安排、证券投资等方面。与征求意见稿相比，《操作指引》对上述规定进行了适度放宽。
“征求意见稿中，将1000万元的生存门槛降低至500万元，并给出了一定的过渡期。 500万元以下长期亏损的起始时间定为2025年1月1日，这是一个小小的福利。 “根据市场测算，私募基金规模在500万元以下的产品比例很小，其中包括大量基本不再运营的‘壳’产品。”一位业内人士指出。
关于申购、赎回的开放频率和股份锁定期，中国证券投资基金业协会吸收了相关意见，将申购、赎回的开放频率放宽至每周最多一次，并放宽了六个月的锁定期要求改为三个月，同时还允许私募股权基金通过设定短期赎回费来取代强制锁定期安排，选择回归市场。
此外，在“双25%”组合投资要求方面，与征求意见稿相比，虽然比例没有变化，但应用上有所优化。 例如，满足第一个25%的要求，并且基础投资是单一私募股权投资。 证券基金不受第二条25%限制。 这是中国证券投资基金业协会在充分听取机构意见的基础上，结合监管目的作出的优化处理。
作为私募证券投资基金首部独立监管文件，《操作指引》的正式出台无疑将对私募证券行业乃至资产管理行业产生深远影响。 山东瑞阳（北京）律师事务所孙龙龙律师分析，从监管内容来看，《操作指引》在基金存续规模、申购赎回开放频率、股份锁定期等方面提出了很多规定。新的监管要求无疑将对私募证券投资基金的运营管理产生重大影响。
业内人士认为，在最低生存规模500万元的要求下，未来小微产品或将面临清算考验，而专注于小微产品、缺乏持续投资能力的小型私募或将面临生存考验。挑战。 部分私募“壳”产品将面临退出风险。
孙龙龙表示，可以预见的是，未来小微私募基金管理人将加速清算。 据中国证券投资基金业协会测算，“不具备持续经营能力的小型私募股权机构管理的规模只有几十亿元”，拥有一支规模的私募股权投资基金管理人可能超过600家。管理规模低于500万元的基金管理人，到2024年8月3月1日《操作指引》正式实施后，这些基金管理人或将很快被清理。 从监管效果来看，《操作指引》的出台无疑将进一步推动监管机构对“小、乱、散、差”业态的整治，有利于净化行业生态，促进行业健康发展。行业。
为引导私募基金管理人提升专业投资能力、分散投资风险，《操作指引》参照《私募资产管理计划运营管理规定》，提出“双25%”组合投资要求。证券期货经营机构”。 “这对于一些喜欢高集中持有单票、优惠券进行高端博彩的产品来说，无疑是一个坏消息。” 业内人士指出。
加强衍生品交易和程序化交易监管
《操作指引》要求私募证券基金以风险管理和资产配置为目标开展场外衍生品交易，从降杠杆、防范风险的角度规范参与场外衍生品交易的单只私募证券基金整体风险暴露。
2024年2月以来，参与多空收益掉期（DMA）业务的私募证券基金规模和杠杆有所下降，风险有所释放。 针对私募证券基金前期通过DMA进行杠杆交易的情况，《操作指引》明确要求私募证券基金参与DMA业务不得超过2倍杠杆，进一步控制业务杠杆水平。
此外，《操作指引》明确私募证券基金参与雪球结构性衍生品合约名义本金不得超过基金净资产的25%，这与私募资产管理计划实施标准一致证券期货经营机构参与结构性衍生品规模不断扩大。 ，减少监管套利空间。
业内人士分析，信托、券商等机构已经对雪球结构性衍生品的参与实行25%的限制。 该《操作指引》规范了私募基金等机构参与雪球结构性衍生品的监管标准。 未来，滚雪球等结构性衍生品业务的高峰时刻已经过去，零售门槛大幅提高。 “25%滚雪球+其他策略”的组合产品可能会逐渐出现在市场上。
程序化交易的监管是今年市场持续关注的焦点之一。 《操作指引》第二十一条对程序化交易提出了制定风险控制制度、完善监控制度、维护交易记录等要求。
国泰君安资管基金投资部（私募）团队认为，本文强调的是程序化交易的流程规范性、系统完备性和重大波动应对要求。 同时也表明监管并不禁止程序化交易，而是允许合规的程序化交易有序进行。 总体来看，《操作指引》进一步明确了私募基金行业的合规性、公平性要求，同时，不存在明显影响主流量化策略正常运作的相关要求。
全派投资认为，目前绝大多数量化私募操作均在政策监管下运作，拥有完整合规的交易系统和运维系统，也满足《操作指引》中的大部分要求。 您需要做的就是进行一些细节更改。 总体来看，对合规运作的量化私募几乎没有影响。 但从长远来看，21条将积极推动量化行业的进一步规范，增强行业防范极端风险的能力，从而有利于量化行业的长期发展。
某领先量化私募机构表示，此次程序化交易的内容更加丰富、更加具体，风控体系和极端情况的处理指引更加规范，交易档案的保存也更加规范。 这对程序化交易的风险控制提出了更高的要求。 量化私募监管需要做出一定的调整，提高风险控制水平。
重视公平交易，防止利益转移
第三十二条关于公平交易制度和异常交易监控机制规定，“私募基金管理人应当严格控制当日反向交易”。 该条款成为近期市场讨论的焦点，业内人士担心量化“T+0”策略等可能会受到该条款的限制而无法运作。
国泰君安资管基金投资部（私募）团队认为，该条款并未明确同日反向交易标的是否包括目前实行“T+0”交易制度的可转债、期货，有待进一步明确。关注了。 不过，也有业内人士指出，早在2011年《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》和2018年《证券期货经营机构私募股权资产管理业务管理办法》中， ，有“当日反向交易”的相关规定。 该规定与公开发行股票的规定一致。 主要是防止利益转移，不做量化限制。
量投表示，首先要明确的是，在实际交易中，同一标的当天买卖的情况并不少见。 这些交易通常由信号强度或风险控制模型决定。 其次，从目的来看，《操作指引》提出“严控当日反向交易”，是为了禁止不正当交易和输送利益的交易。 因此，正常的投资策略交易不受影响，只需合规记录即可。 第三，在量化交易的日常操作中，通常会保存交易代码、订单、取消等详细记录。 因此，始终合规运作的策略模式无需做太多调整。
此外，《操作指引》对自有资金的投资提出了更加严格的要求，要求私募基金管理人公平对待自有资金的投资和管理的私募证券投资基金或资产管理产品的投资担任投资顾问。
全派投资表示，在此之前，业内绝大多数管理人都严格管理自有资金。 此次《操作指引》进一步强调加强自有资金规范管理，这不仅将进一步提高行业标准，也将完善私募基金的管理。 人类行为必须遵循； 也将减少自营交易对基金产品的影响，要求管理人有效处理好自身和投资者的利益。 这无疑有利于行业坚定恪守“投资者利益至上、公平交易”的原则。 从长远来看，这一要求也将提高量化私募管理人对自有资金的管理能力和公平意识，保证自有资金与管理业务的有效隔离，从而有利于长期发展。量化产业积极发展。
某领先量化私募公司表示，针对这一规定，公司将持续改进研究方法和投资决策流程，确保每个投资组合都享有公平的投资决策机会，建立公平交易的制度环境。 自有基金对外投资的投资决策团队应当独立于私募基金对外投资的决策人员和流程。 基于公司投资组合投资信息的管理和保密制度，不同投资组合管理人之间的持仓、交易等重大非公开信息应当相互隔离。 同时，提高自营产品与外部产品策略的一致性，防止利润转移等现象的发生。
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