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（一）资产配置视角：如何调整债务资金配置
1）债券FOF：大部分仓位投资于纯债券基金，久期根据市场灵活调整。
债券型FOF是所有FOF类型中规模较小的一类，但大部分基础资产需要投资于债券型基金。 从持仓情况可以看出，底层资金主要由短期纯债和中长期纯债构成。 2023年将新增被动指数债基配置，体现了指数债基带来的工具便利性。
对于债券型FOF来说，合约层面限制了其大部分仓位只能投资于债券型基金。 因此，根据市场环境进行调整的主要是债券基础久期结构。 可以明显看出，短期债务资金与中长期债务资金的配置比例出现了明显的反向变化。 当市场出现较大机会时，往往会增加中长期债券基金的配置比例。 一个典型的时机就是比如2022年底市场大幅调整后酝酿债券市场机会。债券型FOF基金在这个时候加大中长期债券型基金的配置比例。
2）债权型FOF：底层债基类型多样，资产配置可根据市场灵活调整。
债权型FOF是所有FOF品种中规模最大的一类，其各类资金配置比例的灵活性高于债券型FOF。 其持股表现出两个特点：一是持股基础债基类型多样，包括短期纯债、中长期纯债、带权债基等。 有主动型和被动型两种。 其次，债权型母基金将根据市场情况灵活调整各类资产配置，包括纯债基金久期的调整、主要资产类别的调整等。 例如，2022年底疫情政策优化后，将增加股票型基金仓位，减少中长期债券型基金仓位。 值得注意的是，债权型母基金即使看好权益类资产，也不会全部配置于权益类基金。 这是因为产品的风险收益特征和投资者的风险偏好决定了债券资产的配置中心。 。
（2）业绩视角：如何根据债券基金的业绩进行选择？
1）不同类型有不同侧重点
绩效结果固然重要，但真正决定效益的是绩效创造的过程。 不同的债券基金类型应该有不同的侧重点：
短期纯债基金：安全是第一位的，因为选择和配置短期纯债时更多的是为了流动性管理，降低久期风险。 因此可以看出，在FOF基金的底层持有中，前10名的短债基金的收益率与整个市场的短债基金的收益率没有显着差异，但采取后的夏普比率考虑到回撤明显好于整个市场的平均水平。 ;
中长期纯债基金：适度注重收益，兼顾收益波动的平衡。 中长期纯债基金的业绩波动性大于短期债基金。 因此可以看出，在FOF基金的标的持有中，前10名的中长期债券基金的收益率明显优于市场整体平均水平。 同时，回撤也大于整体市场平均水平，考虑两者的夏普比率持平。
一级债基和二级债基：追求一定的回报。 一级债务基金和二级债务基金的收益波动性大于纯债务基金，不同基金的业绩差异也更大。 因此，这是对个人选择能力的极大考验。 从FOF基金的仓位来看，呈现出专业溢价。 FOF基金持有的标的中，前10名一级、二级债基收益率均明显优于市场整体平均水平，回撤也得到较好控制。
（3）逻辑角度：为什么所选的债权基金整体表现较好？
1）短期债务：杠杆控制是核心
对于短期债券基金来说，除了单只债券的票息外，杠杆的运用也是收益递增的重要来源。 可以看出，母基金持有的标的中，前10名短债基金的杠杆率高于整个市场的平均水平，但在不同的市场环境下存在较大的变化空间。 这反映了投资经理对市场环境的理解。 灵敏度。 同时，如前所述，安全是短期债务基金的核心。 因此可以看出，FOF基金的底层增持中，前10名短债基金的重仓集中度低于整体市场平均水平。
2）中长期债券：追求风险与收益的相对平衡
首先，从债券基金杠杆率和债券集中度较高来看，与短期债券基金类似。 FOF基金中排名前10名的中长期债券型基金杠杆率高于整体市场平均水平，且随着市场环境的变化而发生较大变化。 重仓集中度低于整体市场平均水平，体现了收益与风险。 相对平衡。
其次，从具体债券评级来看，随着信用利差不断压缩，优秀的中长期债券基金发生了重大变化：2021年底信用利差处于历史较高水平时，前10名FOF基金 中长期债券基金，持有AAA信用等级债券的比例低于市场整体平均水平。 其背后的原因是，厚利差保护提供了通过信用下沉来获取收入的机会。 同时，比如2022年底。但2023年以后，信用利差迅速压缩，信用下沉的潜在风险加大，性价比快速下降。 因此，FOF基金中排名前10位的中长期债券基金纷纷增持高信用评级AAA债券。
3）标的债基的选择：主债基：可转债头寸决定业绩差异
一般来说，选择一级债务基金的原因主要有两个：一是一级债务基金的收益波动性小于二级债务基金，但高于纯债务基金。 如果纯债基基金的收益不能满足需求，二级债基基金的收益波动性仍难以承受时，可以关注一级债基； 其次，除纯债券外，一级债券的基础资产主要投资于可转债。 可转债的市场状况不同于纯债券和股票。 因此，一级债券基金的业绩差异主要在于可转债仓位的差异。 截至2024年一季度，FOF基金前10名一级债基中，可转债持仓主要有三类：一是可转债持仓始终保持在较低水平且稳定，收益波动较大。是比较高的。 二是可转债持仓波动较大，时低时高。 因此，该类一级债基的表现分化较大，核心在于投资管理人的专业能力； 三是可转债持仓始终维持较高水平，收益波动较大。 不同的可转债头寸状态呈现出不同的收益特征。 核心是了解自己需求的适合度和风险承受能力。
4）底层债基选择：二级债基：基金风格稳定是核心
二级债务基础属于上述所有债务基础，其收入波动性相对较大。 同时，操作的一面也非常灵活，而灵活的另一面也是潜在的不确定性。 因此，对于二级债基金来说，基金风格的稳定性是核心。 首先，从权益仓位变化和重仓股票集中度来看，FOF基金底层仓位中，前10名二级债基金的权益仓位中心略高于整体市场平均水平，但方差持仓中心的变化幅度小于整个市场平均水平。 重仓股集中度低于市场平均水平。 这体现了FOF看重的二级债基风格的高稳定性。
深入到二级债基的控股行业，风格稳定性差异更加明显。 FOF基金底层持仓中，前10名二级债基行业持仓稳定性较高，行业配置呈现三大特点：一是整体配置均衡，涵盖消费、科技、周期、金融等各个行业。金融; 二是结构清晰，以消费、金融等相对稳定的产业为底位。 当市场出现一些新兴趋势行业机会时，它也会抓住它们。 比如，2021年将加大对电气设备、电子等高推动行业的投资力度。 道的配置； 三是戒律高，无贪无执的配置。 虽然以新能源为代表的产业收入弹性较高，但高弹性的另一面是高波动性。
因此，对这些高景气、高波动行业的配置比例保持一定程度的限制。 整个市场二级债基金的行业配置呈现出较大的波动性。
债券市场展望
从FOF基金债券持有情况分析可以感受到，债券基金一直是资产配置的重要组成部分。 随着基金类型的多元化，投资者有了更多的选择和方式来应对不同的市场环境。
回顾过去，近期债市调整释放了一定压力，10年期债券利率回升至2.3%上方。 战略上，中短期性价比较高。 一方面，波动之下，短期利率敏感性较低，防御性更强。 另一方面，“人工补息”的暂停使得存款的吸引力下降，存款流出的资金大概率仍将成为配置短期债券的重要力量。 理财的重新配置行为有望维持短期和长期债券的稳定性。 然后等待波动中的配置机会。
此外，随着稳增长政策的持续发力，我们也可以逐步关注含权益债基的配置机会。
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