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华泰 |宏观：4月出口反弹，但进口超出预期 - 4月贸易数据评论
2024年4月贸易数据回顾
海关总署公布的数据显示，2024年4月以美元计价的出口同比增速反弹9个百分点至1.5%，高于彭博社普遍预测的1.3%;4月份以美元计价的进口同比增长率反弹10.3个百分点至8.4%，高于彭博社普遍预期的4.7%。整体来看，在欧美发达经济体出口复苏、春节扰动消退等因素的带动下，4月出口同比大幅反弹;但进口表现超出预期：从产品来看，能源、集成电路等进口增速较大回升，或受内需复苏提振，我国内需企稳带动原材料需求值得观察;从国别来看，从美国进口大幅反弹，值得关注。随着4月份顺差同比收窄，其对实际GDP的贡献可能会大幅下降，但如果主要受内需反弹的推动，则第二季度可能会略有上升。展望未来，随着基数下降、全球电子产业链周期复苏、全球制造周期适度复苏，以及中国出口的多维度成本和效率优势，出口增速有望进一步上升，出口量增速有望继续高于实际GDP， 但边际变化值得关注，尤其是美国4月制造业PMI低于预期。
剔除价格因素，中国实际出口量继续优于出口。根据本公司出口价格模型的估算，4月份以美元计价的出口价格指数同比增速为-10.4%，4月份出口量同比增速从-0.8%大幅反弹至13.2%，仍明显高于出口额增速（1.5%）。进口同比增速也从-0.3%大幅反弹至4月份的17.4%。人民币计价的进出口分别回升12.8个百分点和16.2个百分点至7.7%和11.8%。
产品方面，4月份轻工、纺织品对出口的拖累明显减弱，对出口反弹贡献更大;机电产品、汽车、电子链条整体回暖保持高度繁荣，但增速不如出口总值，家电出口增速大幅回升;钢材出口中“以价换量”的特点依然明显。具体而言，请参阅：
轻工业和纺织品的降幅明显收窄，对出口总增长的反弹贡献很大。4月份同比增速回升14.1个百分点至-6.5%，增速超过出口总额增速。随着同比基数大幅下降，未来轻工、纺织品出口拖累或将进一步缓解。
机电产品增速整体回升，但电子产业链和汽车增速低于出口总额，家用电器出口表现相对好。4月份，机电产品增速回升6.7个百分点至1.5%。其中，集成电路从3月份的13.3%上升至17.8%，而电脑等设备和手机的同比增长率分别从3月份的6.3%和2.1%上升至8.2%和7.3%;4月份，汽车及零部件出口增速从3月份的10.1%升至13.6%，电子产业链和汽车增速回升幅度低于出口总额。4月份，家电出口增速回升11.5个百分点至10.9%。
钢材出口量增减的趋势仍在继续。钢铁出口增速从3月份的-17.3%降至-17.6%。从数量和价格拆分来看，4月份钢材出口同比增速为16.3%，对应价格同比为-29.2%，延续了2022年四季度以来“量价比”的特征。
从国家和地区来看，4月份，除日本和中国台湾的增速外，对其他地区的出口增速普遍有所改善，其中对美国、欧盟、东盟、拉美等国的增速超过出口总额，但对韩国、俄罗斯、 非洲的出口总额不如非洲。具体而言，请参阅：
在发达国家中，对美国和欧盟的出口同比下降幅度大幅收窄。4月份，中国对美、欧盟出口同比增速分别回升13.1/11.3个百分点至-2.8%/-3.6%，增速超过出口总额增速。亚洲地区差异
很大，日本和中国台湾的增长率下降，对东盟和韩国的出口均有所改善，前者改善幅度更大。中国对日出口增速下降3.1个百分点至-10.9%，可能受到日元大幅贬值的拖累。中国台湾，增速回落1.4个百分点至4%，绝对水平仍居高不下;对东盟出口增速回升14.4个百分点至8.1%，较为明显;对韩国的出口仅反弹5.9个百分点至-6.1%，绝对值仍然较低。
拉丁美洲和非洲的增长率有所改善，但对俄罗斯的出口仍处于两位数的下降状态。4月份，中国对拉非出口双双回升，同比增速分别回升14/8.8个百分点至2.2%/-16%，而对俄出口增速仅小幅回升2.1个百分点至-13.6%，绝对值仍偏低或主要受高基数影响。
进口方面，4月份以美元计价的进口同比增速大幅反弹10.3个百分点至8.4%，其中能源进口大幅反弹，而美国进口大幅增长，值得关注。从进口产品来看，大宗商品价格上涨和内需复苏共同推动上游原材料进口高增长，其中粮食、原油、煤炭等增速回升18.3/17.7/14.2个百分点至-4.3%/14.1%/-8.4%，能否持续值得继续观察;中下游产品中，集成电路等电子链进口增速回升12.8个百分点至15.8%，增速较高;汽车及零部件进口增速有所改善，但增幅不及进口总额增幅。从进口国和地区来看，从美国进口大幅反弹。中国从美国进口从3月份的-14.3%大幅上升至9.3%，对整体进口的贡献从3月份的-0.9%上升至0.6%，而来自拉美、俄罗斯和非洲的进口保持高增长，4月份分别同比增长10.2%、19.2%和21.6%，这可能与同期资源价格上涨有关。
由于进口量增加，4月份贸易顺差同比下降，顺差对名义GDP的贡献可能相应下降。4月份的贸易顺差为724美元，低于去年同期的850亿美元，表明4月份贸易顺差对实际GDP的贡献可能会下降。按地区划分，4月份中国对美国和欧盟的顺差同比收窄，其中对美国的顺差同比收窄24亿美元。对东盟的顺差按年扩大至176亿美元。
整体来看，随着春节季节性效应消退，部分重点出口呈上升趋势，4月出口增速如期转正;展望未来，随着全球制造业温和复苏，中国出口多维度成本效益优势，预计出口增速仍将保持较高景气，但各国制造业PMI边际走弱值得关注。今年以来，年度制造业景气企稳反弹，4月全球制造业PMI为50.3%，已连续四个月处于扩张区间。前瞻性指标显示外部需求具有很强的韧性，中国4月PMI新出口订单为50.6，连续两个月处于扩张区间。考虑到全球制造业周期改善、出口同比基数减弱、中国制造业竞争力增强等因素，预计后续出口增速将进一步加强。但出口的边际变化值得关注。4月美国ISM制造业PMI超预期回落至49.2，再次跌破景气线，值得关注全球制造业周期能否延续此前的修复趋势。
风险警告：全球经济衰退压力加剧;内需反弹不及预期。
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