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电池与能源管理｜利好因素积聚，船已过万重山
2023年，在经历下游需求增速转向、上游原材料价格持续下跌等多重因素影响后，行业整体处于去库存周期，导致大部分细分领域企业营收和利润面临压力； 从经营状况来看，大部分板块盈利能力已在低利用率的情况下触底反弹，甚至出现复苏迹象。 展望未来，积极因素不断累积，包括：需求持续增长导致利用率提升、前期高价原材料库存减值影响逐步消除、经营现金流显着改善、资本支出增速放缓。 我们预计，未来产业链整体盈利能力有望继续环比恢复，优质龙头企业的中长期投资价值将凸显。
▍总结：最坏的时候已经过去，盈利比例有望恢复。
电池与能源管理产业链上市公司近日披露2023年年报和2024年第一季度报告。 我们选取了118家上市公司作为样本进行分析，并将其分为17个子行业，包括：上游——碳酸锂； 中游——电池、电机电控、三元前驱体、三元正极、铁锂正极、负极、隔膜、电解液及六氟化物、结构件、铜箔铝箔、辅助材料/添加剂、锂电设备； 下游——整车、储能、充电桩。
2023年，产业链整体收入同比+9.2%。 受原材料价格下跌、行业去库存等因素影响，行业整体归属母公司净利润同比为-30.6%。 其中，电池、结构件、整车、充电桩利润逆势上扬。 增长，锂电池中游材料板块大部分利润面临压力。 随着上游原材料价格企稳，行业库存进一步优化，部分环节开工率进一步提升。 整体归属于行业母公司的净利润环比为-0.4%。 其中，铁锂正极亏损明显收窄，电解液及六氟化物、锂电池设备、储能环比扭亏为盈。
展望未来，行业利好因素逐渐积累，包括需求增长带来的开工率逐步提升、高价原材料库存减值影响逐步消除、经营现金流显着改善、经营状况良好等。资本支出增长放缓。 我们预计后续产业链盈利能力有望继续环比恢复。
▍上游资源：锂价下跌，带来碳酸锂板块营收和利润大幅下滑。
受锂价持续下跌影响，2023年碳酸锂板块将实现整体营收1379亿元，同比-21%，归属于母公司净利润266.6亿元，同比-69%-按年计算； 实现营收174亿元，同比-54.0%，环比-38.6%，实现归属于母公司净利润-27.8亿元，同比-122%，环比月亏损扩大。 毛利率方面，碳酸锂板块毛利率此后持续下滑。 行业整体毛利率为23.7%，同比-34.0%，环比-10.6%。 资本支出方面，2023年碳酸锂板块资本支出仍将大幅增长，总体资本支出金额将达到219亿元，同比+99.8%； 资本支出46.1亿元，同比+16.8%，环比-37.2%。 增速有所放缓。
▍中游环节：电池毛利率表现突出，锂电池材料盈利触底。
2023年，电池板块整体归属于母公司净利润约为494亿元，同比+36.6%； 归属于母公司净利润119亿元，同比+13.7%，环比-18.1%。 电池板块利润增速突出，主要得益于上游原材料。 成本的降低以及产业链企业本身成本的降低大于销售价格的降低。 以宁德时代为例，公司2023年毛利率将达到22.9%，同比+2.7%，毛利率将达到26.4%，同比、环比+5.1%分别为-月。 +0.8pct，反映出龙头的强劲盈利能力。
锂电池材料方面，正极、电解液、六氟化物等与锂相关的环节利润面临较大压力。 一方面，受到金属价格下跌导致销售端价格下跌的影响。 另一方面，前期高价原材料的采购对运营成本产生影响。 以及存货减值的影响，这将对利润产生较大的扰动。 以铁锂正极为例，2023年铁锂正极行业总体归母净利润约为-43.6亿元，同比由盈转亏。 只有龙头湖南豫能实现盈利，二三线企业全部亏损。 但从情况来看，锂电池中游的大部分环节都得到了不同程度的修复。 例如：三元前驱体环比归属于母公司的净利润环比增长66.4%； 铁锂正极联归属母公司净利润同比收窄，毛利率同比收窄。 转为积极； 负极板块归属母净利润环比+106.2%； 结构件行业归母净利润率环比较为稳定，利润领先依然强劲。
▍下游环节：新能源汽车营收利润持续增长，储能利润亟待恢复，充电桩利润增长抢眼。
1）新能源汽车：随着新能源汽车渗透率持续提升，2023年整车板块整体营收1.83万亿元，同比+17.7%，归属母净利润公司收入590.8亿元，同比增长24.2%； 2023年整车板块盈利能力进一步提升。 新能源车企凭借价格竞争优势，加速以价换量战略替代燃油车，取得显著成效； 整车板块实现归属于母公司净利润120.9亿元，同比下降14.1%，环比减少120.9亿元。 -2.9%，主要受价格战影响，但比亚迪、长城汽车仍实现同比正增长，赛力斯同比扭亏为盈。
2）储能：2023年储能板块整体营收548.1亿元，同比-4.6%，归属母公司净利润16.8亿元，同比-58.5% -同比。 这主要是由于行业竞争加剧以及上游原材料价格下降，导致电芯大幅降价。 虽刺激了储能装机增长，但利润端明显下滑； 储能板块实现营收118.7亿元，同比-20.4%，环比-12.1%，实现归属母公司净利润6.1亿元，同比-40.4%今年环比扭亏为盈，未来还将继续恢复。
3）充电桩：在政策鼓励和新能源汽车需求的推动下，2023年充电桩行业整体营收将达到356亿元，同比+18.4%，整体归母净利润母公司约28.9亿元，同比+43.3%，保持高景气度； 充电桩板块收入和利润主要受季节性因素影响。 Q1通常为淡季，我们预计全年将保持较高增速。
▍危险因素：
新能源汽车销量不及预期； 终端价格竞争加剧； 成本削减未达到预期； 新能源汽车政策波动； 技术进步不及预期； 以及原材料价格波动。
▍投资策略：
2023年，在经历下游需求增速转向、上游原材料价格持续下跌等多重因素影响后，行业整体处于去库存周期，导致大部分企业营收和利润面临压力。细分市场； 从经营状况来看，大部分板块盈利能力已在低利用率的情况下触底反弹，甚至出现复苏迹象。
展望未来，积极因素不断累积，包括：需求持续增长导致利用率提升、前期高价原材料库存减值影响逐步消除、经营现金大幅改善等资本支出增长放缓。 我们预计，未来产业链整体盈利能力有望继续环比恢复，优质龙头企业的中长期投资价值将凸显。 投资策略上，建议把握三大主线：
一是经过周期性验证，盈利能力保持稳定，后续确定性较强，部分龙头企业业绩持续超预期。 建议重点关注电池头部、结构件、三元前驱体、整车、充电桩等。 公司;
其次，盈利能力此前已承受较大压力，当前供给侧资本支出增速明显放缓。 未来随着需求的恢复，利润回收将有更大的灵活性。 建议重点关注锂电池中游材料板块龙头企业；
第三，从应用端来看，储能行业装机容量仍有望保持快速增长。 在政策法规和市场化渠道推动下，大型储能和工商业储能需求旺盛，盈利模式日渐清晰，户用储能库存已见底。 ，建议重点关注储能企业，预计将迎来出货端和利润端的双修复。
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