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“政策底”的确认通常伴随着政策组合的持续密集出台，包括货币政策、财政政策和资本市场相关政策。 政策落地的时候，往往不会缺席货币宽松。 同时，积极的财政政策和资本市场相关政策协调配合，提振市场对经济基本面和股市的信心。
投资要点
1、本文回顾了2008年以来A股市场5次典型的“政策底”：2008年9月、2012年6月、2015年7月、2018年10月和2022年3月。“政策底”的确认通常伴随着持续不断的“政策底”的出现。密集出台政策组合，包括货币政策、财政政策和资本市场相关政策。 政策落地的时候，往往不会缺席货币宽松。 同时，积极的财政政策和资本市场相关政策协调配合，提振市场对经济基本面和股市的信心。
2、市场往往在“政策底”确认后出现反弹，但市场底部的构建往往不是一蹴而就的。 经济基本面预期改善和资本市场信心恢复是市场走出低谷的主要动力。 历次维稳政策密集出台后，A股市场反弹从6个交易日持续至29个交易日，反弹幅度在4%至19%区间。 然而，外部因素的干扰或对经济基本面的担忧可能会导致市场再次下跌。 例如，2008年，在连续六个交易日反弹后，由于国内经济数据持续疲软以及国庆假期美国股市暴跌，市场再次走弱； 2018年2020年，由于中美摩擦的反复影响，A股市场再次开始缓慢探底； 比如2022年，疫情扰乱了国内产业链、供应链，A股市场第二次触底。
3、7月政治局会议确认本轮“政策探底”，后续宏观政策调控力度有望加大。 7月24日，中央政治局会议总体基调积极，首次提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，为本轮A股“奠定基础”政策底”。 政治局会议后，A股阶段性反弹，随后由于7月份进出口、社会融资、经济数据疲弱，以及某大型房地产民营企业现金流风险冲击风险偏好，A股股价再次触底。 在A股市场前期“政策探底”后的1-2个月内，政策组合通常会持续出台。 不过，目前高频数据显示，国内经济动能仍有些疲弱。 因此，后续政策组合仍有望陆续出台：标准化、降息等货币宽松政策仍有可能； 房地产政策融资端和需求端可能加速优化，核心城市可能出现限购限贷、房贷利率、交易税、普通住房认证等调整； 资本市场政策一方面，证监会近期推出“活跃资本市场，提振投资者信心”一揽子政策措施。 相关政策的落实有望推动资本市场高质量发展，提振投资者信心。
4、A股历史上的“政策底”之后，市场的底部区间往往需要反复巩固，等待政策效果的验证。 站在目前来看，Wind All A的市盈率为14倍，近三年已降至13%； Wind All A的风险溢价为5.9%，近三年已升至95%。 A股已经处于中长期价值配置区间。 本轮“政策底”确定后，A股大概率会维持在一定区间内来回波动，短期继续大幅下跌的概率较低。
风险提示：经济复苏不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。
目录
文本
01 回顾A股从“政策底”到“市场底”的历史
我们将“政策底”定义为：市场经过一段时间的下跌后，高层积极表达对股市的态度，密集出台稳定资本市场的政策后，市场出现反弹。 经过2008年A股的回顾，市场上大致存在五种“政策底-市场底”组合，分别是：1）2008年9月-2008年11月； 2）2012年6月-2012年12月； 3）2015年7月-2015年8月； 4）2018年10月-2019年1月； 5）2022年3月-2022年4月。
1.1 2008年：救市三大政策及4万亿投资计划出台
2008年，美国次贷危机引发全球金融危机，美股指数深度调整，但A股跌幅更大。 2007年10月至2008年10月，A股市场持续深度下跌近一年。 上证指数从2007年10月16日最高点6124点跌至2008年10月28日最低点1664点，各风格、板块全部下跌，个股上涨的公司寥寥无几。等级。
2008年的“政策底”在9月份得到了明确。 9月至11月，国内宽松货币政策、资本市场维稳政策、财政刺激政策相继推出。 在2008年市场下跌之际，逆周期调节、稳定资本市场的政策从4月起陆续出台：4月23日，财政部、国家税务总局决定调整证券（股票）交易印花税税率由3‰调整为1‰。 货币政策层面，9月以来央行实施宽松货币政策，五次下调存贷款基准利率，四次下调存款准备金率。 2008年9月18日，政府出台三大救市政策（股市印花税改为单边征收、汇金公司增持兴业、华夏、建行股票、国资委证监会表示支持央企增持或回购上市公司股票），市场风险偏好大幅提振，A股“政策底”明朗。 9月20日，上证综指、深证成指双双涨停。 但此轮反弹仅持续了6个交易日，随后市场再次下跌，上证指数最低点为10月28日1664点。直到2008年11月9日国家常委会公布“四万亿”投资计划，A股市场触底反弹。
本轮A股筑底过程中，“政策底”出现在2008年9月18日，上证指数最低点为1802点； “市场底部”发生在2008年10月28日，上证指数最低点为1664点。 “政策底-市场底”的时间间隔为1.5个月，上证指数的空间间隔为7.66%。
1.2 2012年：国家发改委核准万亿投资项目，“国家队”集体增持
2012年，国内经济正处于经济衰退向复苏的过渡期。 “四万亿”投资退潮叠加欧债危机发酵，GDP增速进入“7”通道。 3月份政府工作报告将GDP增长目标定为7.5%，这是8年来首次GDP增长目标低于8%，“稳增长”被列为首要政策目标全年来看，这也反映出2012年全国经济下行压力较大。 2012年4月，工业增加值由3月份的11.9%下降至9.3%，明显低于市场预期。 经济基本面的意外下滑让市场悲观预期持续发酵。
2012年5月以来，国内货币政策宽松，5月至7月央行连续降准降息； 6月20日，证监会表示将放宽持股比例限制，所有境外投资者持股限制由20%提高至30%，但市场仍处于下行趋势。 2011年4月至2012年底，A股市场持续下跌，期间上证指数从2011年4月18日最高点3067点跌至2012年12月4日1949点。
2012年A股“政策底”在9月份基本得到确认。 9月至12月，国内稳增长、稳资本市场政策密集施策。 9月5日至6日，国家发改委连续两天核准基础设施投资项目超过万亿元，释放出稳定增长的信号。 9月7日，上证指数上涨3.7%； A股集体增持，中国人寿、中国平安、人保财险、泰康人寿等保险巨头三天增仓超百亿元； 汇金公司在二级市场增持四大银行，三季度增持工行626.63万股，增持中国银行1881.24万股； 11月6日，IPO暂停； 12月5日，中央政治局会议明确2013年经济工作要“稳中求进”，上证指数当日上涨2.87%。 随后，A股经历了两个半月的反弹。
本轮A股筑底过程中，“政策底”出现于2012年9月，上证指数最低点为9月5日2029点； “市场底部”出现于2012年12月4日，上证指数最低点为1949点，“政策底-市场底部”的时间间隔为3个月，上证指数的空间间隔为3.94%。
1.3 2015年：多部委联手救市，“国家队”护市场
2015年上半年，在杠杆资金的帮助下，A股开始大幅上涨。 上证指数从年初的3300点左右上涨至6月12日的5178点，期间上证指数涨跌幅达60%，创业板指涨165%。 。 A股融资融券余额从年初的1万亿元上升至年中的2.27万亿元，占A股流通市值的5%。 入市助推了本轮股市“暴涨”，市场成交量和换手率不断创新高。 6月中旬以来，监管部门严查场外资金配置，A股融资融券规模开始下滑，从最高2.27万亿元降至不足1万亿元。 大盘指数大幅下跌。 6月15日至7月8日17个交易日，上证综指和创业板指分别下跌32%和39%。
2015年，A股“政策底”于7月确立。 7月期间，各部委密集出台救市政策，“国家队”进场保市。 6月27日，央行定向降准、降息。 7月4日下午，国务院召开财政部、国资委、主要央企负责人三部委会议，研究金融市场对策。 决策层往往果断、有力地救市。 7月5日至7月9日，央行、财政部、国资委、证监会、银监会、保监会等七部委、公安部等参与A股市场救援。 积极参与。 具体措施包括：沪深交易所降低A股交易手续费和交易过户费； 蓝筹百亿，21家券商联合买入蓝筹ETF，并承诺上证指数跌破4500点不减持，公募基金自行申购，并开放限售基金申购。 中国证监会将QFII额度从800亿美元增加到1500亿美元。 公安部副部长率队赴证监会调查恶意做空行为
在本轮A股筑底过程中，“政策底”出现于2015年7月9日，上证指数最低点为3373点； “市场底部”出现在2015年8月26日，上证指数最低点为2850点。 “政策底-市场底”的时间间隔为1.5个月，上证指数的空间间隔为15.51%。
1.4 2018年：召开民企座谈会，民企纾困政策落地
2018年，受国内金融去杠杆和中美贸易摩擦影响，A股面临盈利下行和估值修正的双重压力，大盘经历长期调整。 上证指数从2018年1月29日的高点3587点跌至2019年1月4日的低点2440点。
2018年10月A股“探底政策”确立，此后针对民企的纾困政策密集落地。 2018年10月19日，刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访，并就股市健康稳定发展、支持民营企业、“国进民退”等问题回答了提问。 他表示，政府高度重视股市健康稳定发展。 当天，易纲、刘士余、郭树清分别接受媒体采访，重述近期股市波动，释放积极信号。 当日，上证指数跌至阶段性低点2449点，开启一轮“超跌”反弹。 在此期间，国内利好政策不断出台。 11月1日，习近平主席召开民营企业座谈会，提出解决民营企业融资难、成本高问题； 11月5日，国家主席习近平在上海证券交易所开业仪式上宣布设立科创板并试点注册制。 10月19日至11月19日，A股经历了一个月的反弹。 上证指数和创业板指分别上涨9%和16%。
11月20日，美国贸易代表办公室更新对华“301调查”报告，在技术转让、知识产权、创新等方面对中国提出新的指责。 受中美摩擦一次次影响，A股市场再次开始缓慢探底。 市场真正见底是在2019年1月4日，央行宣布全面降准1个百分点，上证指数触及最低点2440后大幅上涨。2019年1月4日至2010年4月8日其中，上证指数上涨31.7%。
本轮A股筑底过程中，“政策底”出现于2018年10月19日，上证指数最低点为2449点； “市场底部”出现在2018年底/2019年初，上证指数最低点为2440点。 “政策见底与市场见底”的时间间隔约为2.5个月； 从空间上看，股指最低点更接近。
1.5 2022年国务院金融委员会召开会议，实施一揽子稳定经济措施
2022年一季度，受外部地缘政治环境恶化干扰、国内宏观政策预期不稳定、中概股异常波动、互联网反映等因素影响，A股市场持续下跌。资本市场的平台和房地产问题。
3月明确A股2022年“政策底”。 国务院金融委员会会议后，一揽子稳定经济政策相继出台。 3月16日以来，国内政策层面“稳预期、稳市场”举措频出。 从国务院金融委、“一党两会”、外汇局会议、房产税延期开征等，市场信心得到极大提振。 3月16日，国务院金融委员会会议明确“对市场关注的热点问题要及时作出回应”，并提到“凡是对资本市场影响重大的政策，要及时予以回应”。提前与金融管理部门协调，保持政策预期、稳定性和一致性，必要时问责”等。 金融委员会会议召开后，“一党两会”和外汇局召开专题会议，安排落实，A股市场也企稳反弹。
但2022年4月起，受国内疫情反复、俄罗斯与乌克兰冲突升级等因素影响，A股再次走弱，市场风险溢价快速上涨。 A股真正的企稳出现在4月下旬，当时上海新增感染人数逐渐减少，复工复产有序推进，国内供应链恢复正常，市场悲观情绪明显缓解， A股逐渐走出底部区间。 5月份以来，国内稳增长政策进一步加码。 5月18日，李克强主持召开稳增长、稳市场、保就业座谈会。 财政部、国家税务总局出台车辆购置税减半优惠政策。 5月31日，财政部、国家税务总局发布车辆购置税减半优惠政策。 在逆周期政策的密集发力下，本轮A股行情持续至7月初。
本轮A股筑底过程中，“政策底”出现于2022年3月16日，上证指数最低点为3023点； “市场底部”出现在2023年4月27日，上证指数最低点为2863点。 “政策底-市场底”的时间间隔为1.5个月，上证指数的空间间隔为5.29%。
02 A股历次“政策底”的特点
A股“政策底”的确认通常伴随着政策组合的不断出台，包括货币政策、财政政策以及资本市场相关政策。 货币宽松政策往往不会缺席。 例如：2008年9月至12月，央行连续四次降准、五次降息； 落实降息和定向降准； 2018年6月至10月，央行两次定向降准； 2022年1月央行降息、2022年5月下调LPR等，同时积极的财政政策和资本市场政策也将努力提振市场风险偏好。 例如：2008年救市三大政策和“四万亿”投资计划出台； 2012年，国家发改委集中核准超万亿元基建投资项目，同时保险资金和“国家队”集体增持A股； 2015年，七部委参与A股“救市”，“国家队”资金护盘； 2018年，高层发声反对股市波动，中美贸易摩擦缓和，2019年初央行全面降准； 2022年，国务院财委回应资本市场担忧，一揽子稳增长政策，密集发力等，都是积极的财政政策和资本市场相关政策合力提振市场对经济基本面和股市的信心。
市场往往会在“政策底”确认后出现反弹，但市场底部的构建往往不是一蹴而就的。 市场经济基本面的改善和投资者对资本市场信心的恢复是市场走出低谷的主要动力。 前几轮维稳政策密集出台后，A股市场的反弹持续了6个交易日至29个交易日，反弹幅度在+4%至+19%区间。 反弹阶段，行业板块普遍上涨。 原因在于，当“政策底”确定后，A股经历了一段下跌期，市场估值通常处于较低水平，而一系列资本市场利好政策的出台又恢复了市场情绪。 然而，外部因素的干扰或对经济基本面的担忧可能会导致市场再次下跌。 秋季期间，工业板块普遍下跌。 受疫情影响，市场再度走弱； 2018年，由于中美摩擦的反复影响，A股市场再次开始缓慢探底； 比如2022年，疫情扰乱了国内产业链供应链，A股二次探底。
03 7月政治局会议确认本轮“政策探底”，后续宏观政策调控力度加大
7月24日，中央政治局会议总体基调积极，首次提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，为本轮A股“奠定基础”政策底”。 政治局会议后，A股阶段性反弹，随后由于7月份进出口、社会融资、经济数据疲弱，以及某大型房地产民营企业现金流风险冲击风险偏好，A股股价再次触底。
在A股市场前期“政策探底”后的1-2个月内，政策组合通常会持续出台，而目前的高频数据显示国内经济动能仍有些疲弱。 因此，政策仍处于实施阶段。 货币政策方面，8月15日，央行下调逆回购操作利率10BP、MLF利率15BP、SLF利率10BP，这是央行继6月份之后第二次降息。 央行8月17日发布的《2023年第二季度中国货币政策执行报告》对当前经济形势判断为“国内经济运行面临新的困难和挑战”，包括居民收入预期不稳定、消费不振等。恢复需要时间。 民间投资信心不足、部分企业经营困难、部分行业生产线搬迁、地方财政收支平衡压力加大等。房地产方面，央行指出“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，及时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展” 7月份政治局会议的基调。 后续政策基调方面，央行增加了“加大宏观政策调控力度”的表述，指出要“稳定实体经济复苏，加强逆周期调节和政策储备”。 ”
整体来看，国内政策基调积极，后续政策组合仍有望陆续出台：降准、降息等货币宽松政策仍有可能； 房地产政策可能在融资端、需求端优化，核心城市限购限贷、房贷利率、交易税费、一般住房认定等方面可能会有调整； 资本市场政策方面，证监会近期推出“活跃资本市场，提振投资者信心”一揽子政策措施。 相关政策的实施有望推动资本市场高质量发展，提振投资者信心。
从历史上看，A股“政策探底”后，市场的底部区间往往需要反复巩固，等待政策效果的验证。 站在目前来看，奇迹A的市盈率为14倍，近三年分位数已降至13%； A的风险溢价为5.9%，近三年分位数已升至95%。 该股已处于中长期价值配置区间。 本轮“政策底”确定后，A股大概率会维持在一定区间内来回波动，短期继续大幅下跌的概率较低。
04 风险提示
经济复苏不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。
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