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华泰证券研报表示，7月份以来，在黑海协议中断、厄尔尼诺预期加强等多重因素推动下，全球粮食价格进入反弹通道，市场关注食品板块是否会出现反弹。迎来新的投资机会。 低库存、高油价、宽货币、黑天鹅是支撑粮价牛市的核心四大要素。 粮价高位震荡下，种子、饲料行业阶段性受益。 由于农产品价格下跌对粮农积极性和饲料企业定价具有滞后效应，饲料利润预计在粮价见顶回落后回升，种子收入有望维持1-2年内高速增长； 同时，考虑到外部因素的干扰，本轮粮价下行斜率可能较为平缓，有利于延长板块受益时间。 种子板块推荐，建议关注饲料龙头的相对优势。
全文如下
华泰| 农林牧渔业：深度审视粮食价格周期，挖掘种植链投资机会
核心观点：粮价反弹引关注，种植链上下掘金
7月份以来，在黑海协议中断、厄尔尼诺现象预期加强等多重因素推动下，全球粮食价格进入反弹通道，市场关注粮食行业是否会迎来新的投资机会。 本报告从周期回顾角度，得出低库存、高油价、宽货币、黑天鹅是支撑粮价牛市的核心四大要素。 今年主要农产品均面临边际扰动，粮食板块预期不佳，给上游种业、下游饲料行业带来投资机会。 建议使用种子盘。
核心观点
历史回顾：粮价周期长短嵌套，四大因素驱动“粮牛”
回顾过去50年，全球粮食价格具有10年长周期和单一品种3-6年短周期的特点。 我们得出结论，低库存、高油价、宽货币、黑天鹅是全球粮价牛市的核心四大要素。 其中，2004年至2008年，在低库存和持续突发事件的推动下，全球粮价四年内上涨1.74倍。 国内外粮价历史差异主要是受国内粮食政策影响，在市场化改革下两者联动性有望增强。 此外，历史经验表明，厄尔尼诺天气可能有利于稻米/小麦和大豆，但并不是粮食价格多头和空头的主要原因。 就目前来看，我们认为2022年可能是食品价格周期的高峰年。 今年，四要素矛盾有所缓解，但边际扰动仍在继续，粮食价格可能仍将高位震荡。
国内粮价分析：三季度粮价易涨难跌，关注短期事件催化
从季节上看，三季度是国内食品价格趋涨而不跌的旺季窗口。 品种方面，大米受益上半年供应压力缓解，整体价格走强。 短期台风过境，印度出口禁令或支撑价格； 小麦从上半年高位回落，随后震荡上行。 短期黑海协议终止，小麦新产量减少或继续支撑国内小麦价格，同时关注最低收购价上调和种植成本上升对小麦价格的触底效应； 上半年玉米先跌后涨，未来市场进口玉米到港或将缓解国内供应紧张局面； 上半年大豆整体下跌，8月份美国主产区天气好转，可能对后市价格造成压力。
粮价对种植链的影响：种业受益“后周期”，下游成本降低、利润提升
上游是农资，粮食价格与种子销售收入、土地租金收入正相关。 当粮价下跌时，地租收入增速往往同步放缓，而种子收入增速仅在1-2年后才放缓； 中游种植业的景气度与粮食价格水平直接相关； 下游粮油、饲料加工成本与粮食价格呈正相关，且饲料价格调整存在滞后性，因此当农产品价格下降时，饲料毛利率和吨毛利润通常会上升; 饲料下游是畜禽养殖业，粮价高位时，养殖现金成本压力较大，更有利于行业淘汰落后产能和触底反弹。循环。
投资建议：粮食价格跌幅慢于预期，种子饲料企业有机会
粮价高位震荡下，种子、饲料行业阶段性受益。 由于农产品价格下跌对粮农积极性和饲料企业定价具有滞后效应，饲料利润预计在粮价见顶回落后回升，种子收入有望维持1-2年内高速增长； 同时，考虑到外部因素的干扰，本轮粮价下行斜率可能较为平缓，有利于延长板块受益时间。 种子板块推荐，建议关注饲料龙头的相对优势。
风险提示：政策变动风险、自然灾害风险等。
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