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编者按：公募基金行业自1998年萌芽破土动工以来，已走过25年的风雨，砥砺前行，实现了宏伟的跨越式发展。 目前，行业管理规模已突破27万亿元，产品数量突破万种，资金账户数量突破7亿，成为资本市场的“稳定器”和“压舱石”。 公募基金行业从高速发展进入高质量发展新阶段，公募基金管理人将如何继续砥砺前行？ 《证券时报》特推出系列报道，巡演明星基金公司，探索公募新方式。
华泰柏瑞基金办公地点位于闹中取静的浦东嘉里城。 放眼望去，窗外没有鳞次栉比的高楼大厦，只有一派花草树木组成的自然景观，让人心旷神怡。 低调、审慎是华泰柏瑞基金给人的第一印象，这与公司“稳健、长期发展”的投资理念不谋而合。
2004年11月，华泰柏瑞基金正式成立，至今已近19年。 华泰柏瑞基金是市场上第一批ETF管理人之一，以其优质的资产配置工具享誉市场。 截至2023年二季度末，公司各类资产管理规模突破3300亿元，其中ETF管理规模突破1300亿元，位居行业第一。
今年6月，华泰柏瑞基金参加了由《证券时报》主办，招商证券、晨星资讯、上海证券、银河证券、天翔提供数据和研究支持的第十八届中国基金业明星基金奖评选投资咨询。 荣获“十佳明星基金公司奖”，再次荣获“三年被动投资明星基金公司奖”，华泰百瑞鼎利灵活配置混合基金荣获“五年连续回报灵活配置明星基金奖” 。
近日，证券时报券商中国采访团走访华泰柏瑞基金，采访了华泰柏瑞基金副总经理、量化及海外投资团队负责人田汉清。 田汉清毕业于清华大学和加州大学伯克利分校，曾是巴克莱全球投资公司（BGI）亚洲（除日本）量化团队的主要领导人之一。 2012年，田汉清加入华泰柏瑞基金，并一手组建了公司量化投资团队。
今年是中国公募基金行业成立25周年。 25年的发展有哪些得失？ 如何进一步增强基督徒的获得感？ 如何更好地满足投资者的需求？ 公募量化的相对优势在哪里，未来的发展又在哪里？ 采访中，针对上述问题，田汉清分享了自己25年来的经历。
25年的得与失
券商中国记者：站在新的起点上，您认为公募基金行业过去25年有哪些经验可供借鉴？
田汉清：过去25年，公募基金行业积累了很多好的经验。 首先，我觉得最令我自豪的是，中国基金业的框架设计科学，发展规范，监管法律法规比较完善。 25年来，行业平稳发展，未出现重大风险。 其次，过去25年来，投资者逐渐从主要投资个股和银行存款转向更多投资公募基金。 居民社会财富投资方式和社会资源配置发生重大变化。 截至2023年6月末，公募基金管理规模达27万亿元，在国内资产管理行业占据重要地位。 第三，在公募行业的发展过程中，公募基金产品的销售渠道也不断拓展，发展成为银行、券商、互联网平台等三方销售的多渠道并行格局。机构。 此外，基金产品多元化程度也大幅提升。 基金数量已突破万只，各类创新产品不断涌现。 公募基金行业在过去25年也培养了大量人才，在人才培养方面取得了巨大成效。
券商中国记者：25年来，公募基金行业还有哪些方面需要改进？
田汉清：首先，在引导投资者资产配置方面还可以进一步完善。 经过多年的发展，投资者整体已经逐渐实现了从主要炒股票向大量购买基金产品的转变。 但在基金投资方面，资产配置理念尚未形成，仍存在注重短期投资业绩、追逐明星产品的现象。 行业下一个重要问题是如何引导投资者进行适合自身财务状况的资产配置，争取获得相对稳定的中长期回报。
二是公募基金产品投资策略差异化还有进一步提升的空间。 基金产品的多元化为投资者提供了不同的资产配置工具，是行业进步的体现。 但近年来，产品数量迅速增加，产品重复、投资策略同质化的现象也愈加严重。 大量复制产品的存在将会影响整个公募行业的运行效率。
第三，是一个经常被讨论的话题：虽然公募基金的整体年化投资回报率比较好，但基督徒整体的投资收益感并不强。 “让投资者赚钱”是基金管理公司特别希望实现的目标。
为做“困难但正确的事情”创造激励
券商中国记者：“基督徒不赚钱”的现象是如何产生的？
田汉清：客观地讲，“基本人不赚钱”的问题通常出现在股市低迷的时候。 2019年和2020年，为基督徒赚钱的股票基金产品有很多，而且有的股票基金回报率很高。 2021年基金表现将出现分化。 进入2022年之后，A股股市整体下行，股票型基金产品出现负收益。 许多投资者也开始质疑基金公司为基督徒创造收入的能力。 我们认为这些质疑是正常的，从某种意义上说，它们可以促使市场各方对过去的投资和营销行为进行反思。
公募基金行业也是一个市场竞争激烈的行业。 在投资回报预期相对较好的市场阶段，投资者往往持悲观态度。 例如，现阶段在国内市场销售基金产品比较困难。
因此，“基础投资缺乏获得感”应该是投资者、销售机构和管理者三个市场参与者共同作用的结果。 当市场低迷时，投资者往往不愿购买。 尽管未来的预期投资回报可能不错，但投资者往往很难抓住这样的机会。 从销售机构的角度来看，反向销售一直是困难的，这是由投资者当前的行为决定的。 因此，销售机构往往只能在市场或基金产品比较火爆的时候才能“跟风”推销产品，这也强化了基督徒追逐收益的行为模式。 对于管理者来说，由于生存的压力或者行业竞争的需要，坚持做“困难而正确的事情”是非常困难的。 当市场低迷时，想要配置的资金往往卖不出去； 当市场热情时，如果有大量资金排队入场，管理者很难拒绝。 这三个主体的行为是相互影响的，打破这种格局并不容易。 这也是公募基金管理行业当前面临的一大挑战。
券商中国记者：您认为如何提高投资者的获得感？
田汉清：提高投资者的获得感是一个系统工程。 一个可能的出路是帮助投资者在销售过程中逐步形成资产配置的投资理念，不再像投资基金那样以短期高回报为目标，帮助投资者明白回报与风险是相辅相成的，即有高回报的产品，风险往往也比较高。 投资者需要根据自身的风险承受能力来配置资金。 这是一个系统工程，需要销售机构、管理者和投资者的共同努力，需要长期积累，很难一蹴而就。
此外，市场还可以为自律基金公司和营销机构提供一些“补偿”机制，鼓励其行为。 可以是监管机构的评估体系，也可以是独立第三方机构的评估体系。 如果这些评价体系能够识别投资者的长期利益，管理者和销售机构就能树立公信力，对市场起到积极的引导作用。 如果整个行业都做“正确”的事情，那么正确的事情就很容易做。 就像田径比赛一样，如果能早开始，不早开始的人就很容易被淘汰。 如果那些不跃跃欲试的人能够得到识别和鼓励，行业行为模式可能会逐渐改善。
市场超额收益依然存在，但具有周期性
券商中国记者：统计显示，2022年以来，主动股票型基金的盈利效应不断下降。 您如何看待这一现象？ 您认为这种现象未来会成为一种趋势并改变公募产品的格局吗？
田汉清：首先，在2021年之前，大部分市场知名度较高的基金从2022年开始都会有比较大的回调，这些基金的盈利效果下降比较明显，投资者持有这些基金产品的金额也比较大。比较大，所以感觉好像整个主动股票型基金的赚钱效应都在下降。 事实上，2020年四季度和2021年1月，A股市场在资金推动下出现了局部泡沫。 集中于少数行业板块、少数个股的投资策略已经变得过于拥挤，使得后续的超额收益难以为继。 这些基金并不代表所有主动股票基金，包括量化指数增强型基金。
一些高度拥挤的投资策略出现了超额收益的回撤，但这并不意味着A股市场的定价效率大幅提高，阿尔法不再产生。 事实上，任何主动投资策略的超额收益都会有一定的周期，有时是因为追逐同一投资策略的资金量过大，导致投资策略能力有限； 有时是因为市场环境的突然变化。 如果只做多的投资策略容量有限，出现崩盘，就会拖累整个股市，也就是市场贝塔的表现，所有含有贝塔的基金产品收益都会受到影响。 在这种情况下，我们很容易得出这样的结论：该类基金的整体盈利效果有所下降。 其实有人说，一切事物都有循环。 虽然不是那么绝对，但投资领域也存在一定的周期性表现。 在当前的市场环境下，并不是市场没有alpha，而是需要不同的投资策略来挖掘alpha。 换句话说，在2021年之前的几年中受到压制的主动投资策略可能在随后的市场环境中表现更好。
从公募产品布局来看，目前A股市场被动投资基金和指数增强型基金的占比还比较小。 基金公司有必要制定被动投资和指数增强的投资策略。 但这不仅仅是因为A股市场的alpha减少或消失，而是主动型、被动型和介于两者之间的指数增强投资策略需要相互补充和平衡，这将有助于提高整个股票的效率市场 。 对有利于提高市场效率的产品应给予奖励并相应发展。 无论主动管理型基金产品、被动型产品，还是指数增强型产品，只要具有长期生命力，能够满足投资者真实的投资需求，就应该大力发展。
券商中国记者：公募基金在产品布局上如何更好地满足投资者的需求？
田汉清：公募基金大部分都是可持续产品。 产品布局和开发的一个基本原则是看产品是否具有真正的价值，是否有长期存在的必要。 也就是说，是否有利于纠正市场定价的偏差，或者能否为市场提供流动性，是否能够满足投资者的真实需求。 投资者的需求，一是投资者自我认定的需求，二是他们实际的、真实的需求。 赚钱是每个投资者的目标，但投资回报和风险是相匹配的。 如果你不能承担相应的风险，这种赚钱的需要并不构成对这种有风险的产品的真实需求。 2008年美国金融危机暴露出的一个大问题是，一些金融机构在营销一些金融产品时忽视了投资者的真实需求，向投资者销售了不合适的金融产品。
量化基本面有望回归
券商中国记者：您曾是巴克莱全球投资（BGI）亚洲区（除日本外）量化团队的主要负责人之一。 这段经历对您打造华泰柏瑞基金量化团队有哪些启示？
田汉清：加入华大基因后，我从基金经理开始，随后进行因子研究，参与了一些产品改进工作。 在华大之前，我的工作经历主要是项目投融资和券商短期股票研究，属于基本面方面。 刚到华大的时候，我还在思考基本面投资。 后来，我逐渐消化和了解了量化投资模型和量化投资的优势，积累了一些量化投资与基本面结合的经验。 在近5年的时间里，我经历了多个业务角色，这些经历是我在华泰柏瑞打造A股量化投资平台的宝贵财富。
券商中国记者：您目前兼任公司量化及海外投资团队负责人、量化基金经理。 自2013年发行第一只量化产品以来，经过10年的发展，华泰柏瑞基金的量化投资业务形成了哪些特点？
田汉清：华泰柏瑞基金是市场上较早开展量化投资业务的公司。 十多年来，我们的模型也不断迭代完善。 基于中长期基本面量化，开发了短期量化投资模型，并构建了自己的自然语言处理系统（NLP）。 数据处理从结构化数据扩展到海量另类数据处理，同时利用机器学习方法构建模型。 现在我们既有短期模型，也有中长期模型，在投资过程中可以根据市场环境采取不同的组合方式。
在量化投资方面，我们一直坚持自己的能力圈，有把握的时候我们就会扩大自己的能力圈。 比如，在短期模型的研发上，我们从2018年开始研究，2020年底完成模型搭建，开始运行仿真组合，打磨模型。 2021年底，公司将使用自有资金和种子资金进行实盘投资。 经过一年半的模型验证，该模型的应用范围将会扩大。
券商中国记者：您如何看待公募量化投资在中国的发展前景？
田汉清：由于历史原因，公募量化投资目前以多因素基本面量化为主，即根据基本面信息，采用量化的方法进行投资决策，换手率较低，基本面活跃整个市场的投资策略差异不大。 当然，近年来，一些公募管理人也开始引入换手率较高的量化策略。
相对而言，私募量化投资目前以换手率较高的短期股票投资策略为主。 高换手率的私募股权投资策略的容量受到更多限制。 目前有降低换手率、引入更多基本面信息的趋势。 目前公募量化与私募量化在主导投资策略上存在较大差异。
公募量化的起步可以追溯到2004年第一支量化基金的成立，其间也经历了一些坎坷和变化。 我们团队在2013年发行了第一支量化基金，可以说从2013年开始，公募量化的发展经历了一个完整的周期。 2013年中期至2017年9月，是公募基本面量化发展非常顺利的阶段。 绝对投资收益在所有股票型基金中非常突出，超额收益也比较显着，管理规模也有比较显着的增长。
未来3-5年，我们预计公募量化可能会迎来更加有利的市场环境，恢复其超额盈利能力，并迎来管理规模的快速增长。 公募基本面量化覆盖股票范围广，换手率低，其容量可远高于换手率较高的短期量化投资策略。 从投资策略的主动性来看，目前主动基本面投资和被动投资的管理规模远高于指数增强投资策略。 经历过市场波动的投资者逐渐意识到量化指数增强型基金的优势。 未来，量化指数增强型基金策略的规模还有巨大的增长空间。
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