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中信证券研报指出，7月份，市场整体处于经济、政策、情绪三重谷的底部。 8月，在政策、基本面、流动性、情绪四大拐点共振下，有望开启今年第三个关键长窗。 预计市场不会一夜之间实现脉冲式上涨，而是会在政策有序实施的过程中逐步上涨，并会持续数月。 配置方面，建议重点关注有政策催化剂或业绩拐点的行业主题，重点关注房地产产业链、科技行业、能源资源行业。
研究报告全文
战略聚焦丨四大拐点共振，年内第三个长期窗口开启
文｜秦沛静、邱翔、杨帆、程强、李世豪、杨家吉、崔蓉
7月，市场整体处于经济、政策、情绪三重谷底。 在8月份政策、基本面、流动性、情绪四大拐点共振下，有望开启今年第三个关键长窗。 预计市场不会是一搏式的上涨，而是在政策有序实施的过程中逐步上涨，并会持续数月。
一是政策拐点明确。 此次政治局会议充分回应了市场担忧，提振了市场信心。 预计优化房地产政策、活跃资本市场、一揽子减债计划等措施将逐步落地。 其次，基本面拐点也将清晰。 经济运行已处于今年底部，随着去库存和政策力度的加大，经济运行将逐步好转。 A股利润周期底部特征更加明显，下半年利润增速有望恢复。 第三，市场流动性拐点也将明确。 人民币汇率拐点已经明确。 8月份国内货币政策仍有可能下调存款准备金率。 第四，市场情绪也将迎来拐点。
在8月份四大拐点的共振下，A股有望打开今年1、4月之后的第三个关键长窗口。 配置方面，建议关注有政策催化剂或业绩拐点的行业主题，重点关注房地产产业链、科技行业、能源资源行业。
中央政治局会议明确了政策拐点
1）政治局会议全面回应市场担忧，明确政策拐点，提振市场信心。 7月24日，中共中央政治局会议召开，会议对经济形势作出判断。 既明确了当前内需不足的主要问题，又强调了经济复苏波浪式、锯齿状的特点。 充分回应了近期市场的焦虑和担忧。 从总量上看，预计政策将从扩大内需、防范风险的角度出发，大力支持经济； 从结构上看，建设现代产业体系、改善社会预期、稳定就业可能是政策重点。 此外，会议还特别指出要“活跃资本市场，提振投资者信心”，这比去年4月底会议上的“及时回应市场担忧”的说法更加积极主动。保持资本市场稳定运行”。 信号含义。 总体来看，7月中央政治局会议明显改善了前期本已较低的政策预期，提振了市场信心。
2）预计优化房地产政策、活跃资本市场、一揽子减债计划等措施将逐步落地。 综合来看，预计下半年政策制定的重点将是扩大内需、提振信心、防范风险。 其中，市场关注的房地产、资本市场、化工债等相关政策措施将逐步落地。 首先，房地产政策优化有望快速落地，预计将遵循先长后短的思路。 中信证券研究部房地产组认为，房贷利率至少还有50%的下降空间。 如果公积金个人贷款利率提高到90%，将带来1万亿元的住房信贷资金增量。 还有住房限购、贷款限制不适应当前供需形势，还有放松的空间。 其次，在活跃资本市场方面，预计后续改革政策可能会从交易、投资、融资三个方面进行。 具体可能涉及交易端T+0试点、减税降费、投资端投资工具创新、融资市场等。 进出动平衡等多项措施。 最后，在一揽子减债计划方面，短期内主流模式可能仍是债务置换和延期，可以有效化解库存压力和短期还款困难。 建议关注专项再融资债券发行情况。 长期来看，隐性债务的显性并没有本质上还清债务，平台转型和盘活存量或许是实质性还债的两大手段。 推进节奏方面，建议关注2023年第六次金融工作会议，预计会议定调后政策部署将有序进行。
宏观数据和A股财报将明确基本面预期拐点
1）经济运行已处于年内底部，随着去库存和政策力度有望逐步改善。 从中期来看，本轮库存周期的被动去库存阶段早在七八月份就开始了。 预计6月PPI同比触底反弹，企业收入端压力将明显缓解。 企稳回升，三季度经济不会比二季度差。 随着下半年政策发力和需求端逐步复苏，经济短周期拐点的催化因素有望逐渐成熟。 为了更好。 短期来看，8月份工业生产、消费、出口等指标预计将出现边际改善。 其中，工业生产有望延续6月以来的复苏态势，汽车、电影票房等前瞻性消费指标表现良好，拖累出口高增速。 基数因素将明显消退，8月份出口增速大概率呈现反弹。
2）A股利润周期底部特征更加明显，下半年利润增速有望恢复。 截至7月29日，以预披露公司为样本，计算已披露净利润上下限的平均值，全部A股/非金融净利润同比增速2023年上半年各板块分别为-16%/-19%，剔除单季度净利润波动超过100亿元的个股后，上述增速反弹至-2%/-5 %，呈现出较为明显的探底特征，同时抑制宏观经济和A股利润最明显的价格因素。PPI同比下降预计三季度见底。 过去两轮PPI探底反弹周期，都是依靠需求面的明显释放。 其中，内需疲软的现状有望在三季度得到改善，而与外需相对应的出口增速也有望在基数改善时回升。 我们维持沪深800金融板块利润增速上半年见底、下半年转正。 ~Q4单季度净利润同比分别为-2%、-1%、12%、11%（Q1为实际值，其他为预测值），结构上，工业和科技板块环比或将继续向好，贡献重要利润增量，消费、大金融对宏观经济疲软的负面影响将逐步缓解。
人民币汇率回升，主动资金显着回流
带来市场流动性拐点
1）人民币汇率拐点已明确，国内货币政策8月或将下调存款准备金率。 首先，美元紧缩政策很难超出预期。 美联储7月议息会议将如期加息25个基点。 预计这将是本周期的最后一次加息。 其次，我国稳定汇率的政策信号不断强化。 7月20日，央行和外管局将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调整参数从1.25上调至1.5，7月政治局会议为两年来首次。 2010年，他再次表明在汇率问题上的立场，提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。 第三，随着中美利差趋同以及中国政策预期的恢复，跨境资金逐渐回归人民币资产。 此外，本次政治局会议提到“加强逆周期调节”，呼吁“发挥总量性和结构性货币政策工具作用”。 结构性工具未来仍有很大发挥空间，预计8月份银行间利率DR007预计将维持在1.7%至1.8%的中低水平。
2）主动资金明显回归，增量资金入市可期。 首先，在政策预期加强和人民币拐点明确的情况下，本周北向资金净流入明显恢复，总计达到346亿元，其中交易资金为主，净流入260亿元。 其次，主动基金仓位经过两周的快速下调，本周初已降至低位。 中信证券渠道调查显示，5月8日至7月14日的十个交易周内，主动型私募基金整体仓位维持在76%以上波动，高于近五年75%的中位水平。 但7月17日当周持仓量迅速下降至72%，并于本周初进一步跌至70%的低点。 预计未来还有更大的补货空间。 最后，在政策预期的催化下，市场短期风格明显转向金融地产等权重板块。 随着上周两大指数脉冲的上涨，投资者对A股的关注度有所提高，交易热情也从低位回升。 沪深300、中证500市场温度指数分别反弹至52.2度、37.9度，但动态估值仍处于2010年以来41%、28%的较低行列。随着A股关注度的不断提高，增量资金可以入场。
在多个预期修复下
市场情绪也将迎来拐点
7月，A股处于经济、政策、情绪三重谷底：宏观数据显示经济复苏动力依然疲弱，二季度以来一直下调的经济增长预期已然7月触底； 7月政治局会议前，市场的政策预期也全面下调至底部，政策博弈一度明显减弱； 成交数据的萎缩表明，市场情绪也在7月份触底。 8月份，随着政策拐点的明确，全年基本面复苏的节奏和路径愈发清晰，人民币汇率的拐点也较为明确。 A股受到更多关注，活跃资金头寸呈现全面减持后回归的明显趋势。 指数估值仍处于较低水平，多重预期修复后市场情绪有望迎来拐点。
四拐点共振
年内第三个长窗开启
从走势上看，政策、基本面、流动性、情绪四大拐点在8月份共振，A股有望开启今年1、4月之后的第三个关键长窗口。 从节奏上看，主要受政策落实影响。 7月政治局会议定调后，市场关注的房地产、资本市场、减债等政策落地是一个有序、渐进的过程。 上涨将在一夜之间发生，政策博弈还将继续，政策的实施将打开产业空间。 预计市场在政策有序实施过程中将逐步上涨，且将持续数月。 配置方面，建议重点关注有政策催化或业绩拐点的行业主题，具体包括1）房地产产业链受益政策优化逐步落地，关注房地产行业长期增长机会。物业管理、家居、消费建材等行业； 2）科技行业，自主可控领域，建议继续关注芯创、半导体、AI国产化的催化。 从基本面来看，关注盈利能力持续提升的运营商，以及存储和面板行业周期底部扭转的机会； 3）能源资源行业、传统能源 关注大宗商品价格回升、PPI 探底回升带来的利润环比回升。 新能源汽车方面，关注自动驾驶技术进步驱动产品创新的主机厂和供应商。 从下半年盈利弹性来看，建议关注充电桩、风电等。
风险因素
中美科技、贸易、金融等领域摩擦加剧； 国内政策进展、力度和经济复苏步伐不及预期； 国内外宏观流动性收紧超预期； 而俄罗斯和乌克兰之间的冲突进一步升级。
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