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右侧拐点确认，行情上涨中持续切换
7月24日的政治局会议以及随后的各种政策信号（包括激活资本市场、化解存量债务、房地产放松、城中村改造、民营企业家座谈会等）将进一步催化经济预期从悲观情绪中回升。 将带来大类资产定价的进一步反弹。 6月以来，大宗商品、人民币汇率、债券利率均开始企稳回升，而股市此前仍处于弱势震荡切换，经济修复定价相对滞后，还有较大空间。 最大的领域是股票市场。 本周，股市右侧拐点得到确认，整体上涨中延续前期强势板块向非强势板块的切换，共识将继续加速凝结。
市场分两步走，别小看低级资产修复的“阶段性市场”
2018年底市场触底反弹对应的是民营企业家信心的逆转，而2020年7月经济内生能量带来的市场风格转换可以给当前指引：市场底部2018年全年出现的10月中央政治局会议和民营企业座谈会表明，政策重点已转向民营企业。 证监会放宽并购重组政策，推出定向可转债。 此后，市场企稳反弹。 最严重的民营企业和中小企业占据主导地位，这种优势在2019年4月之后持续存在，并被当时经济中最具弹性领先逻辑的“毛指数”所取代。 2020年7月之前，市场对经济的争论还集中在疫情是否会导致经济增长长期放缓。 经济有内生复苏动力。 6月30日数百家房企公布超出市场预期的销售数据后，市场进入风格剧烈切换阶段。 与“传统周期”关系较大的金融地产上涨在顶部，上证50和价值风格占据主导，并且这种优势一直持续到7月中旬，然后转向“毛指”，即仍然蓬勃发展。 从市场反弹的两个例子来看，本轮可能会先修复预期最悲观、基本面受损最严重的低级资产，然后转向逻辑连续性较强的资产。 前者多分布于房地产、金融相关链条。 恢复能力不可低估； 后者集中于商品和制造业子类别。
经济现状：“周期性”领域有望迎来反弹时刻，“弹性”领域或与预期存在差距
2023年1月至6月，工业企业利润降幅继续收窄2个百分点至-16.8%。 我们利用工业企业利润的变化，将经济分为四个部分，以了解当前的状态：韧性部分（主要是高端制造和能源、有色金属）、周期性部分（主要是中游材料）、高端部分（主要是中游材料）。水平下降部分（主要是黑色和建材）和弹性部分（主要是下游消费和出口链）。 本周，“周期性”和“韧性”领域均出现了进一步胜算的信号：拖累中游物资的主要来源是房地产投资低迷，而本周的政治局会议和住建部——农村发展文件提高了对房地产的预期； 在“弹性”领域，国内消费持续回暖（02年复合增长率持续走高）。在外需方面，我国传统优势产业全球占比稳步提升整体来看，本周IMF上调了全球经济增速（从4月份的2.8%上调至3.0%），而美国公布的经济数据也显示其GDP受到私人固定投资反弹的推动以及消费的韧性（实际GDP同比增长2.6%，环比增长0.6%），而近期美国房地产市场的小幅回暖尚未体现在GDP增长中，这也为未来外部需求的弹性来源。
紧跟指数，做多中国
首先会修复之前基本面受损、目前已经明显扭转的“低资产”，然后以接下来产业和宏观场景的逻辑转向该领域。 我们建议：受益国内政策预期逆转，改善此前对“低级资产板块”的悲观预期：资本市场（保险、券商）活跃的预期下，非银行将具有韧性和可持续性，实体经济房地产政策调整，城中村改造。 同时关注建筑、建材、房地产、家电等。二是关注后续内需复苏和海外顺风环境的大宗商品相关资产将引领第二波市场价格（石油、铜、铝、煤炭、贵金属、钢板、塑料和有机化学品）。 第三，做长中国离不开新能源产业链，全球制造业可能在3-4季度见底，早抢可能带来利好：包括新能源汽车（整车、锂电池）、光伏、专业机械、工程机械、机械零部件等
风险提示：经济复苏不及预期，债务风险暴露超预期。
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