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中信证券研报显示，2023年一季度，刚性需求回升明显，包括创新医疗器械、中药、医药业务、医疗服务等。 整体来看，后疫情时代的医药行业已经处于新周期的起点。 疫情加速了产业趋势的分化和相关政策趋势的落地。 创新驱动+专业化、新型制造仍是最具确定性的主线优质赛道； 此外，从2023年开始，中药板块政策利好，在中央全面提倡“一利五率”提效的背景下，国有药企也将逐步走出去加速性能的明显趋势。 成为医药新热点。 COVID-19疫情后，国家对公共卫生体系建设和基础科研技术的投入和补贴大幅增加； 医疗基础设施和科研服务补贴将成为未来3-5年行业发展的关键增量催化剂，将进一步打开相关子行业的中长期发展空间和投资机会。 全面注册制正式实施后，医药板块新股将百花齐放，更多更新的公司研究也将带来分化机会。 2023年下半年，在政策预期逐渐明朗、国内外政治环境逐渐趋稳的环境下，结合目前板块估值低点，我们看好触底反弹生物医药领域的机会。 国际化、国际化、高端制造、普惠医疗等优势赛道布局的优秀企业，持续挖掘行业潜在“隐形冠军”。
全文如下
医疗健康丨医药新周期百花争鸣，最优赛道价值凸显：2023年下半年投资策略
2023年初，随着疫情封锁的解除，刚性需求出现明显回升，包括创新医疗器械、中药、医药业务、医疗服务等。 整体来看，后疫情时代的医药行业已经处于新周期的起点。 疫情加速了产业趋势的分化和相关政策趋势的落地。 创新驱动+专业化、新型制造仍是最具确定性的主线优质赛道； 此外，从2023年开始，中药板块政策利好，在中央全面提倡“一利五率”提效的背景下，国有药企也将逐步走出去加速性能的明显趋势。 成为医药新热点。 COVID-19疫情后，国家对公共卫生体系建设和基础科研技术的投入和补贴大幅增加； 医疗基础设施和科研服务补贴将成为未来3-5年行业发展的关键增量催化剂，将进一步打开相关子行业的中长期发展空间和投资机会。 全面注册制正式实施后，医药板块新股将百花齐放，更多更新的公司研究也将带来分化机会。 2023年下半年，在政策预期逐渐明朗、国内外政治环境逐渐趋稳的环境下，结合目前板块估值低点，我们看好触底反弹生物医药领域的机会。 国际化、国际化、高端制造、普惠医疗等优势赛道布局的优秀企业，持续挖掘行业潜在“隐形冠军”。
▍刚性恢复凸显，优质赛道布局恰逢其时。
2022年医药板块上市公司营业收入和净利润分别同比+10.23%和+0.50%，低于2021年（分别为+13.98%和+22.35%），主要是由于流行病的影响； 净利润同比+2.4%和-23.5%，主要是本季度国内新冠疫情影响消退，新冠核酸/抗原检测等抗疫需求大幅下降，以及医疗器械和医疗服务板块新冠检测试剂盒、IVD等相关企业业务量，但医药流通、中药、化学制剂等与诊疗恢复相关板块增长16.2 %/11.0%/10.5%，需求回暖明显。 截至2023年一季度末，扣除医药基金后，市场整体医药股持仓占比为6.78%，基金对医药板块的持仓仍处于较低水平。 约9%-10%的基本药物配置仍处于较低水平。 随着后疫情时代医疗消费和大医药基础设施建设的趋势，创新药数据在大会上公布，中医药改革政策和国企持续鼓励，我们预计认为板块配置水平有望迎来环比上涨，超跌的优秀赛道公司仍值得持续关注。
▍创新药：研发管线加速，国产新药扬帆起航。
2022年10月以来，受2022年医保谈判适度降价预期影响，创新药板块股价上涨，但近期有所回落，长期基本面坚挺乐观。 全国医保和药品集采常态化，集采带来的市场冲击基本消化，医保基金在经过多轮集采和降价谈判后也形成了相对良性的平衡安全缓冲，为今后更多创新药纳入医保或高定价奠定基础。 药审中心再次启动新药审批加速计划，助力创新药快速上市； 抗肿瘤药物单臂临床支持审批标准将更加严格，有望缓解国内同质化竞争。 国内创新药研发管线快速拓宽，创新转化成果逐步落地。 优质资产获得海外市场高度认可，出境交易数量和规模频频刷新。 中长期来看，国产创新药出海逻辑依然强烈。 短期内，ASCO等重磅学术会议将为板块提供强劲催化剂，难治性疾病的不断突破将有助于提振市场信心。 在后疫情复苏的大背景下，创新药迎来快速放量的确定性很强，加速商业化将为板块奠定强基调。
▍医疗设备：诊疗康复、医疗基础设施、设备出海。
按照其发展逻辑，我们将医疗器械分为4个板块： 1）医疗器械：23Q1业绩明显回暖后，未来有望保持平稳，新基建持续。 我们将继续重点推荐软镜设备行业； 2）高值耗材+IVD：集采新政催化重估PEG，有望逐季回升，电生理弹性大（诊疗恢复、降价后放量、筛查率提高、及库存因素的共振）； 3）低值易耗品：国内回收+国际催化；4）上游设备：新冠清零，复苏在即。 建议关注大客户的订单。 投资建议方面，短期看复苏，中期看新基建+国际化，长期看“两化两化”。
▍生物医药上游供应链：空间广阔，内循环强化下国产替代有望加速。
展望2023年，随着疫情管控的放开，我们认为国家科研研发活动的复苏和需求的回暖更加确定，环比有望呈现由增速加快的态势。上一季度； 随着医疗卫生领域的投资，生产需求也有望增长。 融资回收情况逐季好转。 中长期来看，科学服务和生物制药上游供应链作为研发和生产的“卖水者”，有望受益于中国科研经费的稳定增长，国内市场整体有望继续扩大。 同时，上游供应链的稳定性和安全问题在新冠疫情的催化下更加突出。 叠加集中采购、医保谈判等政策带来的潜在成本压力。 内循环强化下国产替代有望进一步加速，国际化也将带来更大的市场空间。 一方面，越来越多的上游企业依托产品/服务的综合优势，加速自身国际化进程（体现在海外客户收入持续高增长），叠加下游国内生物医药企业的优质产品产品的商业化/国际化进程也为上游合作伙伴带来潜在的大规模机会。
▍CXO：创新研发的卖水人，对新兴技术的需求将驱动行业中长期高速增长。
充分享受研发创新红利，CRO/CDMO等医药外包服务行业的高景气度有望延续。 国内CXO企业深嵌于新药研发创新供应链，被制裁风险较小，市场无需过度担忧。 随着美联储加息周期接近尾声，全球医疗健康领域投融资呈现月度复苏信号。 我们认为下游创新需求有望在23H2迎来复苏。 同时，在新技术需求爆发式增长的推动下，CDMO行业的长期外包率和龙头市场份额上限也有望相应提升。
▍疫苗：品种为王，国产替代加速，多种在研重量级药物进入收获期。
1）疫苗行业是医药行业的一个细分赛道。 其竞争门槛高，产品审批严格。 随着人口老龄化、新冠疫情的催化和公众健康意识的觉醒，其未来表现较为确定； 2）当前多种重磅新药国产化加速推进，带状疱疹减毒活疫苗等在研产品进入收获期，填补国内市场空白； 3）目前我国新冠流行毒株为XBB，复阳风险逐渐加大。 建议关注与新冠疫苗相关的新型多价靶点。 同时，新冠的影响已经基本消除。 预计2023年流感疫苗接种将实现正常恢复，建议关注下半年流感板块的市场变化。
▍中医药与大健康：全面振兴，国企改革与中医药引领。
《中药注册管理特别规定》出台，中药创新进入新时代。 全面振兴中医药发展，部署8个重点项目、26个建设项目。 2023年，国资委提出“一增一稳四提”新要求，增加净资产收益率和经营现金比率，提高盈利质量和投入产出效率。 与A股市场整体非中药医药企业相比，中药企业国企占比更高，同时市值占比更高。 新时代鼓励中药企业内部扩张，协同发展有望最强。 中医药是中国历史文化的瑰宝。 “诚信创新、传承发展”是行业的发展方向和要求。 一些中药，如片仔癀，历史悠久，价格弹性低，因此具有核心定价权。 同时，中药具有消费品和保健品属性，在人口老龄化和消费升级下具有长期增长逻辑。
▍医疗服务：恢复性需求值得期待，关注高弹性细分赛道。
医疗板块营收和非净利润恢复明显（眼科医疗等消费属性强的细分板块恢复较快）。 随着宏观环境的改善，我们预计今后将保持稳定。 考虑到后疫情时期的盈利能力有望同时提升。 我们认为2023年医疗服务板块基本面有望保持持续回暖态势，全年业绩高速增长值得期待。 而且，党的二十大报告进一步提出，要促进优质医疗资源扩大和区域均衡分布，社会医疗服务有望成为公立医疗的重要补充。 随着未来医疗服务价格改革的逐步实施和DRG/DIP相关政策的不断推进，医疗服务板块的中长期配置机会值得关注。 通过打造高可复制的专科连锁发展路线，优质民营医疗服务企业将迎来连锁化、集团化发展的机遇。 推荐关注眼科医疗、辅助生殖、中医诊疗等高性能灵活板块。
▍医美：从严监管常态化，看好疫情后需求反弹。
我国医美行业产业空间大、增速快，渗透率明显低于发达地区。 中高龄人群和低线城市的渗透率仍有很大潜力。 非手术类产品增速高于行业整体增速，相关占比有望继续提升。 随着抗衰老需求的增加和叠加材料的迭代，再生注射、肉毒素、胶原蛋白都是蓝海市场。 目前，行业从严监管已成为常态化。 2023年5月，市场监管总局等11部委联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管的指导意见》，要求加强医疗美容行业监管，管控乱象。行业。 高压打压形势下，随着监管趋严，预计非正规机构占比将不断降低，利好上游合规厂商。 2022年，受疫情影响，入院患者放缓。 23Q1解除防控后，相关消费有所回暖。 我们看好疫情过后医美需求的反弹。
▍眼科产业链：增长潜力巨大的黄金赛道，我们看好行业全年业绩的韧性。
目前，眼科产业链上已经形成了相对成熟的投资板块，我国眼科疾病患者数量庞大。 随着下半年诊疗恢复及眼科产品集中采购的实施，板块有望迎来估值修复。 眼科是一条需求广阔、市场增长潜力巨大的黄金赛道。 未来，随着需求侧患者人群的不断扩大、防治意识的加强、消费意愿的增强、医疗费用的不断增加，供给侧手术迭代、医疗器械创新，渠道建设与政策 有了终端的行业规范和支持，眼科医疗器械和服务市场的持续扩张具有高度确定性。
▍医药零售：门诊统筹快速推进，引领药店渠道价值凸显。
近日，国家医保局发布《关于进一步完善定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》。 2023年下半年逐步实施门诊统筹管理，将明显加快处方流出，带动客流增长。 具有与当地医保对接、管理规范等优势。 标准化连锁龙头有望受益，板块业绩的确定性进一步凸显。 2019-2022年，龙头上市公司门店数量年复合增长率将达到24.5%。 考虑到前三年新开店收入和利润的高增长，未来几年几家连锁药店相关上市公司业绩快速增长的确定性很高，值得关注。 2022年，医药零售板块收入与利润增速实现同步增长。 中长期来看，随着疫情防控趋缓，整体消费水平将回升。 中药、非药等有望长期保持旺盛需求、高同店增速和盈利能力。 有望获得长期保护。 考虑到下半年板块业绩确定性高，估值转换机会，医药零售板块值得特别关注。
▍血制品：疫情扰动下，刚性需求属性不断显现，看好景气度继续上行。
疫情冲击下，血液制品刚性需求不断显现。 我们认为，短期内国内血液制品行业整体仍处于供需紧平衡状态。 中长期来看，血浆来源的血液制品属于稀缺资源，行业潜在空间需要在刚性需求下开发。 我们认为，“十四五”期间，国家有望加快国内血浆站建设，同时考虑到新冠疫情对全球范围内血液制品进口供应的影响，供应的萎缩创造了历史性机遇对于国内替代和海外出口，国内血液制品企业稳步增长的把握非常大。
▍ICL：疫情消退后，常规业务将提供持续增长动力，ICL渗透率有望进一步提升。
2022年，新冠检测业务对短期业绩贡献显着。 2022年ICL板块营收和净利润增速分别为168.86%和113.18%，营收和利润都将大幅增长。 我们预计2023年剔除新冠业务影响后，板块整体常规ICL测试业务增速约为20%~25%，常规业务将为业绩提供持续增长动力ICL部门。 随着DRGs政策的逐步落实和IVD集中采购的实施，国内ICL渗透率有望进一步提升，ICL市场将快速增长。
▍风险因素：
批量采购的风险； 生物医药企业一级市场融资积极性下降的风险； 高值耗材降价风险及集中采购进度超预期； 创新药临床研发失败的风险； 医疗服务和医疗保险单的风险； 医疗事故的风险； 进展达不到预期的风险； 产业政策意外变化的风险； 技术升级和产品迭代的风险； 知识产权保护不充分或侵犯第三方知识产权的风险。
▍投资策略。
医药行业进入新周期。 我们建议把握政策方向，探索估值重构，关注行业增量逻辑下的投资机会，持续挖掘行业潜在“隐形冠军”。
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