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【国家金融战略| 10月金股策略研究】流动性约束或将缓解，成长+券商抢反弹
策略：国内基本面和流动性驱动因素或将增强，海外风险有望缓解
9月份以来，A股市场整体在底部区间波动，主要是流动性增量不足，缺乏长期动力。 一方面，美债收益率持续走高，冲击人民币汇率贬值，导致外资加速流出； 另一方面，最新国内M1增速仅为2.2%，创年内新低。 展望10月，我们判断A股“底部盈利”和“底部估值”已经确认，维持四季度A股底部反弹（3100点）的观点不变。 在此期间，我们更看好港股的反弹弹性：流动性+政策驱动更强。 具体分析如下：
从国内来看，上市公司三季报利润或将超预期反弹，M1反弹将从基本面和流动性上支撑A股。 一方面，国内经济“三驾马车”验证了8月份A股基本面恢复的拐点后，8月份工业企业利润增速明显回升，进一步增强了国内经济复苏动能。 具体来看，收入和利润持续恢复，当月同比表现突出。 2023年8月，工业企业累计同比收入、利润总额分别为-0.3%、-11.7%。 增速较上月分别回升0.2%和3.8%； 其中，8月份利润总额跃升至17.2%，由负转正，增速环比回升23.9%，主要得益于工业生产持续复苏、物价拖累放缓以及企业生产经营改善等因素。企业利润率。 9月份，制造业PMI重回荣枯线上方，达到50.2%。 其中，生产PMI指数加速0.8pct至52.7%，创4月份以来新高，意味着期内用电量、企业收入、工业均有所增长。 产值和产能利用率预计将进一步回升，企业利润增长仍处于加速上升轨道。 进入10月财报季，随着多项宏观高频数据呈现出日益明显的好转趋势，加上去年下半年的低基数效应，预计上市公司利润增速有望回升。反弹速度快于预期，将对A股表现形成基本面支撑。 另一方面，随着社会零数据的恢复和工业用电的恢复，意味着居民和企业的“花钱”意愿可能会逐渐增强，这将有助于M1触底反弹，从而面临流动性增加。 A股形成支撑。 此外，8月份工业企业利润数据也释放出另一个积极信号，名义库存出现复苏迹象。 8月份名义库存同比增速为2.4%，增速环比回升0.8%。 在PPI连续两个月同比回升的背景下，名义库存出现触底企稳、回调迹象，结束了2022年4月以来的单边下降趋势。但如果排除价格因素，实际库存同比增速约为5.4%，增速环比下降0.6pct，仍处于去库存过程中。 这意味着A股反转逻辑仍需等待更多增量需求释放，带动国内经济进入“被动去库存”阶段。
从海外来看，基于《转向高景气策略，持股过节》报告的核心观点，我们维持四季度美国经济、通胀和债券收益率下行的预测，等待劳动力市场的关键信号出现。 短期来看，在美联储维持鹰派立场和经济韧性的情况下，美债收益率快速上涨，突破4.8%，创下16年来新高。 尽管美国8月职位空缺数量达到961万个，环比增加近70万个，创今年4月以来最高水平； 不过，9月ADP就业人数仅为8.9万，远低于预期的15.3万和前值。 17.7万人，这意味着非农就业数据也可能连续三次下调。 那么，美国就业数据是好是坏？ 我们认为，美国劳动力市场供需错配比较严重（贝弗里奇曲线非常陡），这意味着更多的职位空缺并不一定意味着更多的实际工作机会，因为职位的供需双方是在薪资方面，可能很难就目标、意图等达成一致，尤其是商业成本持续上升，这将导致美国产出水平下降和失业率上升。 因此，我们倾向于关注美国劳动力市场的需求面数据。 事实上，我们观察到非农就业和失业率目前都出现了放缓的迹象。 考虑到房地产租金价格的下跌将加速美国核心通胀的降级，可能会继续推高失业率； 再加上美联储计算出美国居民的超额储蓄已接近耗尽以及学生贷款减免的结束，很可能会拖累消费者支出。 预计未来美国经济将出现更多衰退迹象，极有可能抑制美债收益率的持续上涨。 即便再次加息，也只会加速美国经济衰退趋势的确认。 综上所述，我们维持今年四季度美国经济、美国通胀和美债收益率将呈下行趋势的观点。 我们将等待首次领取救济金人数升至30万左右、失业率升至4.1%以上等关键因素。 当该信号出现时，美国经济衰退趋势将基本确定。
我们预计，10月份A股迎来“利润探底”和“估值探底”后，随着基本面、流动性和情绪的驱动力逐渐回暖，A股大概率会出现反弹。 在此期间，随着美债收益率“见顶回落”，香港股市的“估值底部”也将显露出来。 届时，既受益于海外及本地流动性回升，也受益于印花税、股息税下调等预期政策红利。 ，或者更有弹性。
10月配置：（1）等待流动性约束缓解，紧抓增长+券商“抢反弹”。 增长可能出现轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/自动驾驶”赛道的确定性机会； （2）AI特别看好媒体，将受益AIGC行业周期+高利润灵活性+机构加仓； （3）医药和生物，特别是CXO和创新药将受益于美国利率下行趋势，有利于海外医药投资的复苏和国内消费的预期复苏； （4）机械自动化（包括机器人、工业机械等）将更多受益于行业景气周期触底回升； （5）电力设备有望反弹：包括：大型储能、充电桩、电网、光伏等仍处于景气周期且目前估值已降至合理低位的横向细分领域。 券商将受益于印花税减免政策的实施。 其中，经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商可能尤其受益。 （2）仓建消费，包括：（1）后房地产周期，家居+家电，将受益于政策“组合拳”，二手房置换需求回升，消费“商务部等牵头的“续签”推介活动； （2））消费弹性较高的医药（含医美）、汽车、消费电子等； （3）顺周期旗手，白酒不仅将受益于外资回流，一旦被动去库存启动，将引领消费市场启动。 （3）港股，主线恒生科技，建仓恒生非必需消费。
风险提示：国内经济复苏不及预期； 人民币汇率贬值压力依然较大； 美债收益率继续超预期上涨。
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