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数据
国家统计局公布的数据显示，2023年6月，CPI同比上涨0%，涨幅比上月回落0.2个百分点； 生产者出厂价格同比下降5.4%，降幅比上月扩大0.8个百分点。
基本观点：6月份CPI同比小幅回落至0%。 主要原因是当月猪肉、成品油价格下跌，抵消了蔬菜价格上涨的影响，带动CPI总体涨幅回落，而其他商品和服务价格总体走势平稳。 虚弱的。 6月份CPI涨幅回落至0%，背后的原因是市场供应充足，但消费整体复苏较为温和。 这意味着当前政策具备加大消费促进力度的条件，且紧迫性也较强。
6月份PPI同比降幅进一步扩大。 一方面是由于海外经济下行压力加大的前景，原油等国际计价大宗商品价格承压，加之基数较高，同比跌幅扩大显着，具有一定的输入性通货紧缩特征； 另一方面，国内煤炭价格继续下行，钢材价格反弹仍有限且同比仍在下跌，国内主导大宗商品价格同比跌幅也有所扩大全面的。 其背后是国内工业品消费需求相对疲软，房地产投资下降影响较大。
展望未来，三季度CPI同比可能暂时进入负增长区间，但通缩风险可控。 在下半年更多促进消费政策的前景下，核心CPI有望稳步上涨，四季度整体CPI也将恢复同比正增长。 PPI方面，根据下半年经济复苏情况和上半年基数变化，我们预计6月份很可能是本轮工业品价格通缩的底部，全年- PPI同比降幅将从7月份开始继续收敛（预计7月份同比降幅在-4.4%左右，降幅比6月份收窄1.0个百分点左右），有望转正在第四季度。
主要观点解读如下：
1、6月份CPI同比小幅回落持平，主要是当月猪肉、成品油价格下跌，抵消了蔬菜价格上涨影响，导致整体CPI涨幅回落率，而其他商品和服务价格总体走势稳中偏弱。 6月份CPI涨幅回落至0%，背后的原因是市场供应充足，但消费整体复苏较为温和。 这意味着当前政策具备加大消费促进力度的条件，且紧迫性也较强。
6月份，CPI同比持平，涨幅较上月低点回落0.2个百分点。 继续处于明显的低通胀状态，并处于通货紧缩的边缘。 6月份CPI同比涨幅回落，主要有两方面原因：一是近期南方发生生猪疫病，加速出栏，抵消了生猪产能调整的影响，加剧了生猪价格上涨。供大于求的局面，推低了6月份猪肉价格。 同比降幅比上月扩大4个百分点至-7.2%。 同时，近期国际油价企稳回落，6月份国内成品油价格下调（6月14日和29日成品油价格分别下调和上调一次，后者对国内成品油价格影响较小）当月的价格）。 同年同期俄乌冲突爆发后，价格基数上升，当月汽柴油价格同比跌幅进一步扩大，带动6月交通燃料价格下跌同比增长17.6%，比上月提高6.5个百分点。 由此，6月“猪油共振”的下行趋势抵消了天气因素影响当月蔬菜价格快速上涨的影响，蔬菜价格同比涨幅由负转正， “汽车价格战”缓和，带动整体CPI同比下降。
其次，由于当前市场供给充足，消费需求温和，且去年同期价格基数有所上升，扣除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI更能反映基本物价水平。 ，环比下降0.1%，同比增幅也有所回落。 0.2个百分点至0.4%，创2年多来新低。 这意味着当前加大消费促进力度是有条件、有紧迫性的。
综合来看，6月CPI同比进一步跌至通缩边缘，物价低迷趋势明显。 其背后主要原因有三：一是此前疫情期间，宏观政策一直坚持不搞大水漫灌，货币因素不支持物价上涨。 这是国内外通胀走势形成鲜明对比的根本原因。 其次，疫情期间我国产能并未受到明显影响，现阶段各类商品和服务供给充足。 最后，疫情这三年，居民收入受到很大影响。 当前居民消费心理谨慎，储蓄意愿接近历史最高水平。
价格是供需平衡的结果。 在供给相对稳定的背景下，CPI尤其是核心CPI已接近通缩边缘，表明当前消费反弹较为疲弱。 最新数据显示，1-5月社会消费品零售总额同比增长9.3%，其中5月份同比增速高达12.7%，明显快于上年同期。去年四季度受疫情影响同比下降2.7%。 但这主要是由于去年同期疫情高峰带来的基数较低影响。 扣除低基数效应，1-5月社会消费品零售总额4年平均增速为3.8%，其中5月份社会消费品零售总额4年平均增速为3.5% ，低于疫情前8.0%-9.0%正常增速的一半。 我们判断，由于上年基数增加，6月份社会消费品零售总额同比增速将回落至4.0%左右，实际增速水平将继续处于较低水平。
展望未来，三季度CPI同比可能暂时进入负增长区间，但通缩风险可控。 在各类商品价格基本稳定的前景下，主要是去年猪肉价格基数大幅上升，三季度猪肉价格同比降幅可能明显扩大，将对猪肉价格产生较大影响。对整体CPI走势的影响。 进入负值区间，估计在-0.3%左右。 不过，这并不意味着下半年CPI面临较大通缩风险。 我们预计，三季度消费促进政策将进一步加强，居民消费复苏势头加快，核心CPI同比稳步上涨； 进入四季度，随着高基数效应消退，整体CPI同比也将稳步回归正增长，预计明年CPI同比仍将达到2.0%左右的正常水平年底。 历史数据也显示，经济复苏阶段出现持续通货紧缩的风险不大。
二、6月份PPI同比降幅进一步扩大。 一方面是由于海外经济下行压力加大的前景，原油等国际计价大宗商品价格承压，加之基数较高，同比跌幅扩大显着，具有一定的输入性通货紧缩特征； 另一方面，国内煤炭价格继续下行，钢材价格反弹仍有限且同比仍在下跌，国内主导大宗商品价格同比跌幅也有所扩大全面的。 其背后是国内工业品消费需求相对疲软，房地产投资下降影响较大。
6月份，PPI环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点，同比降幅由上月的-4.6%进一步扩大至-5.4%， 2016年以来的最低水平。一方面，这是由于全球经济下行压力加大的前景所致。 6月份，国际原油价格稳中有跌，去年同期俄乌冲突爆发后国际原油价格持续上涨。 数据显示，6月布伦特原油现货价格月均价环比下跌1.1%，同比跌幅环比扩大6.3个百分点至-39.6%。 另一方面，随着国内煤炭产能不断释放，特别是近期煤炭进口量大幅增加，6月份煤炭价格持续下跌，同比跌幅明显扩大，抵消了对市场信心的提振受6月份宏观政策利好、需求温和复苏影响，钢价底部企稳反弹、同比跌幅收窄，带动国内整体同比跌幅带动大宗商品价格扩大。
分大类看，6月份，中上游生产资料PPI环比持续回落，同比降幅扩大至-6.8%（前值-5.9 %），同时，下游生活资料PPI环比下降0.2%，为连续第三个月下降。 月降幅方面，同比降幅也较上月扩大0.4个百分点至-0.5%。 这说明，在上游价格走软、终端消费恢复缓慢、商品供应充足的背景下，无论从成本角度还是从供需角度，下游商品价格上涨的动力都不足。 当月核心CPI增速持续低位回落也证实了这一点。
自去年四季度PPI转为通缩以来，今年上半年PPI继续同比负增长，且降幅持续扩大。 1-6月累计，PPI同比下降3.1%，明显低于去年全年4.1%的增速。 走势符合预期，但跌幅超出市场普遍预期。 这背后是欧美央行快速加息导致海外经济下行压力加大，原油、铜等国际大宗商品价格承压。 抵消了基建投资保持较高增速的影响，加之当前工业产能利用率处于2017年以来的低点，导致工业品价格上涨动力不足。
此外，需要指出的是，上半年PPI的持续通缩是基于2021年和2022年上半年国际原油、国内煤炭等上游大宗商品价格的快速上涨。可以看到，2021年全年PPI累计同比涨幅将高达8.1%，2022年上半年累计同比涨幅也将达到7.7%。 也就是说，基数高是当前PPI持续处于通缩状态的主要原因，而需求端拉动不足则是PPI同比降幅超预期的主要原因。
我们判断6月份将是本轮PPI通缩的底部。 原因是下半年原油、煤炭等大宗商品价格高基数效应将明显减弱，PPI涨幅回升，加上国内新一轮稳增长政策逐步落地、经济复苏将带动上游原材料和工业品。 需求改善——这已经反映在6月份国内钢材价格走势上。 我们判断PPI同比降幅较7月份继续收窄（预计7月份同比降幅在-4.4%左右，降幅较6月份收敛约1.0个百分点），预计四季度将同比转正。 值得一提的是，鉴于下半年PPI将进入复苏通道，现阶段PPI持续通缩，实际上会减轻中下游企业的成本压力，有利于经济复苏——可以看到，5月份，包括装备制造业等中下游制造企业利润普遍好转。 因此，监管层不会将近期的PPI通缩视为需要应对的负面问题。
本文作者 | 研发部王庆峰林
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