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华泰证券研报表示，随着基数下降，预计二季度GDP同比将进一步反弹至7%左右。 根据我们的高频跟踪系统，随着低基数效应的消退，6月份经济活动同比数据可能会下降。 6月份，货币和社会融资增速或将继续回落，房地产产业链需求普遍疲软。 基础设施高基数下很难保持高增长。 出口韧性仍在，但高基数可能带来6月出口同比回落，后续走势或将在低位企稳。 通胀方面，高频跟踪指标显示CPI可能在低位徘徊，PPI可能进一步下滑。
全文如下
华泰| 宏观：低基数推动二季度同比增长——6月及二季度中国宏观数据前瞻
随着基数下降，预计二季度GDP同比将进一步反弹至7%左右。 根据我们的高频跟踪系统，随着低基数效应的消退，6月份经济活动同比数据可能会下降。 6月份，货币和社会融资增速或将继续回落，房地产产业链需求普遍疲软。 基础设施高基数下很难保持高增长。 出口韧性仍在，但高基数可能带来6月出口同比回落，后续走势或将在低位企稳。 通胀方面，高频跟踪指标显示CPI可能在低位徘徊，PPI可能进一步下滑。
核心观点
中国6月及二季度宏观数据前瞻
GDP：二季度，预计实际GDP同比增速将进一步由4.5%回升至7%左右。 总体来看，二季度经济复苏势头有所放缓，但在去年同期0.4%的低基数提振下，增速或将是年内“高点”。 其中，一季度消费需求冲动释放后，复苏势头放缓，基建投资保持较高增速但可能逐月下滑，房地产周期仍处于触底回升过程中，外部需求不如第一季度强劲（图1）。 在名义GDP水平上，考虑到二季度CPI和PPI的下降，同比增长复苏可能不如实际增长。 预计GDP平减指数将从一季度的0.4%下降至-1.3%。
工业生产：工业生产和物流景气环比或小幅回升，但去年基数上升，6月工业增加值同比或回落至0.4%， 5月22-23日复合增速可能与4月2.1%基本持平。 高频数据显示，上游行业开工率有所上升：6月焦化开工率环比5月提高0.5个百分点，高炉开工率环比提高1.3个百分点（图 2 和图 3）。 物流方面：6月车辆物流指数较5月均值环比上涨4.7%，但受基数影响，由5月-3.1%下降至同比-6.3% -年; 公共物流园区吞吐量指数环比增强6.5%，从4月的-5.8%回落至-6.6%。 总体来看，受内需疲软和基数变化影响，工业生产景气度同比可能继续回落。
佘零：预计6月份社会消费品零售总额同比增速将从5月份的12.7%回落至4%左右。 上月2.6%小幅反弹至3.4%左右。 端午假期（6月22日至6月24日），全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客超过1.4亿人次，同比增长89.1%； 国内旅游人次和旅游收入同比分别增长32.3%/44.5%，恢复至2019年同期的112.8%/94.9%，但与五一假期相比旅游人数和消费增速有所放缓稍微下降。 6月1日至28日，18个城市地铁客运量环比小幅增长0.6%，但同比下降至38%； 6月1日至28日，全国电影票房较5月均值环比下降15.4%，但较2021年同期增长40.7%。此外，乘用车零售额6月1日至25日较2021年同期增长3.3%，5月则反弹6.4%（见图4、图5）。 但由于收入恢复缓慢，居民消费倾向尚未恢复到疫情前的趋势水平，房地产周期下行的影响也蔓延至住宅领域，仍制约住宅领域的发展。消费增长。
投资：预计6月累计总投资同比增速将由2.2%降至1.5%左右。 分行业看，高基数下，6月基建投资或难以维持高增速，制造业投资小幅回落，房地产投资降幅或扩大至12%左右。 从2022-23年两年复合增速来看，6月份基建投资可能从5月份的8.4%升至10%，制造业投资可能从5月份的6.1%小幅升至6.7%，房地产投资可能从5月份下降至6.7%。 10%。 5月份的10.2%进一步扩大至12%左右。 高频数据显示，6月以来房地产需求持续疲软——6月1日至29日，30个大中城市销售面积同比下降33.0%。 土地成交方面，6月1日至25日，白城市土地成交面积同比下降23.8%。 房屋建设指标中，玻璃库存环比回升，水泥开工率/铝开工率较5月31日下降0.2个百分点/月0.8个百分点，房地产投资复苏势头仍需改善。
外贸：预计6月名义出口增速或小幅回落至-10%，进口增速转正至1%，贸易顺差录得500亿美元左右。 从两年复合来看，6月份可能会从5月份的3.5%小幅上涨至3.6%。 韩国6月出口同比增速回升9.2个百分点至-6.0%，特别是半导体相关产品出口增速降幅收窄。 6月1日至30日，华泰出口需求日指数（HDET）同比平均为-14.1%，较5月份的-7.5%略有下降。 我国与亚太、非洲乃至拉美地区一体化产业链、需求链格局不断优化。 出口增长的韧性或超预期，后续走势或将在低位企稳。 。
通胀：预计6月CPI将继续回落至0%，而工业企业去库存周期下PPI或将继续回落至-5.0%左右。 食品价格继续回落：6月份农产品批发价格200指数比5月29日小幅下降1.1%，猪肉、蔬菜批发价格分别下降2.5%和0.8%； 非食品价格也小幅下跌：义乌中国小商品总价格指数环比下降0.4%，其中服装服饰类小幅下降0.1%，但针纺织品类小幅上涨1.4%。 工业品价格同比继续下跌：6月份原油价格较5月份下降3.9%； 2.9%，有色金属-1.7%，矿物-0.8%（见图8和图9）。
货币金融：预计6月份新增贷款1.78万亿元，社会融资约3万亿元。 此外，M2预计将保持较高增速，而M1增速可能受企业盈利压力拖累，可能出现回落。 预计6月份新增人民币贷款约1.78万亿元，同比增速或小幅回落至11.1%。 房地产需求下降背景下住房贷款/居民贷款需求同比走弱或为主要拖累，而高频数据显示基数较高，6月企业债、股权融资、国债同比均下降，社会融资同比增速或跌破9%。 金融方面，随着经济复苏动力减弱，财政收入增速持续放缓，而2022年制造业困难行业的部分财政支持政策已在2023年退出，因此可能有必要提供更多政策支持，以有效拉动信贷周期和实际需求，以及财政后续行动。
风险提示：外需加速回落，稳增长政策不及预期。
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