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2023年6月29日，交易商协会发布《关于进一步提高债务融资工具融资服务质量和效率的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》包括“聚焦重点领域，加大支持力度”、“优化注册机制，提高发行便利性”、“积极推动创新，满足多样化需求”、“拓展商业模式、便利投资交易”、“完善服务质量和效率”。 、便利规范业务发展”五个部分，共提出16条措施。概括起来，这16条措施主要集中在两个方面：一是加大对民营企业发债等重点领域的支持力度，二是加大对民营企业发债等重点领域的支持力度。二是优化注册机制，提高发行便利性。
核心观点：2023年6月29日，交易商协会发布《关于进一步提高债务融资工具融资服务质量和效率的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》共提出16条措施。 概括起来，主要集中在两个方面：
一是加大对民营企业等重点领域债务融资工具的支持。 《通知》结合民营企业特点，从注册发行、增信支持、产品创新、评价激励、改善流动性等多方面提出了支持民营企业发行债券的具体措施。 第二支箭”）和产品创新（鼓励民营企业探索资产证券化产品交易结构和模式创新、发行科技创新票据等）。此外，《通知》提出“加强现代企业债券发行和融资服务”先进制造业……和乡村振兴、区域协调发展、对外开放等产业”和“引导更多资金流向重点领域”。我们预计先进制造业等现代产业领域的融资比重符合国家发展战略的制造业、绿色债券、科技创新票据、资产证券化产品将不断增加，将成为符合条件的民营企业重要的融资工具。
二是优化注册机制，提高发行便利性，重点扩大货架式发行适用范围，推广使用“定期发行计划”。 一方面，体现了注册制下以信息披露为核心的监管理念，凸显了对合规发行人的激励； “度”的要求有利于帮助企业提高融资便利性、降低融资成本。
具体内容如下：
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加大对民营企业等重点领域债券发行的支持
民营经济是推动我国经济社会发展的重要力量。 但2017年以来，民营企业债券融资规模大幅萎缩，2018年以来净融资持续负值，这使得债券市场无法充分发挥支持民营企业融资和民营经济发展的作用。 据Wind统计，2022年短期融资、超短期融资、中期票据、定向工具四类债务融资工具发行规模为8.47万亿元，其中民营企业将发行量2466亿元，仅占2.9%，远低于私营经济在我国国民经济中的比重。
在此背景下，为更好发挥债务融资工具支持民营经济发展的积极作用，《通知》结合民营企业特点，从注册发行、增信支持、品种创新、评价激励、提高流动性。 提出了相应的措施。 具体包括：（一）支持货架型民营企业注册发行，提高民营企业债券注册发行便利性，提高民营企业发行债券积极性； （二）用好“第二支箭”为民企发债提供多元化增信支持，提高发债成功率； （三）鼓励民营企业发行资产支持票据等资产证券化产品，探索交易结构和模式创新，通过盘活资产实现融资； “小巨人”等科技企业发行科技创新票据； （五）在承销机构承销业务市场化评价中，提高重点领域民营企业和债务融资工具承销指标权重，鼓励承销机构开展民企相关业务； （六）鼓励银行间债券市场现券做市商为民营企业债务融资工具做市，提高民营企业债券二级市场流动性，促进一级发行增长。 上述措施中，以下三点值得关注：
1、发挥“第二支箭”的支撑作用
民营企业债券融资支持工具（简称“第二支箭”）是银行间债券市场促进民营企业发债的重要举措。 2018年10月，央行官网发表题为《建立民营企业债券融资支持工具，坚定不移支持民营经济发展》的文章，提出“按照法治化、市场化原则，人民银行中国银行将指导建立民营企业债券融资支持工具。” 稳定和促进民营企业债券融资的工具”。 提到，人民银行将利用再贷款为民营企业债券融资支持工具提供部分启动资金，专业机构将进行市场化操作。 有难度，但有市场、有前景、有技术竞争力的民营企业债券融资。 2022年11月，经销商协会发文，提出继续推广和拓展民营企业债券融资支持工具。 在对民营企业的支持范围上，强调“包括房地产企业”，并明确将中债增担保的民营房地产企业发债纳入其中。 协调工具。
“第二支箭”的实质是引入第三方外部增信，为民企债券偿付提供保障。 从以往的实践来看，对支持民营企业债券融资发挥了积极作用。 以代表性信用风险缓释凭证（CRMW）为例，自2018年四季度中国银行间市场交易商协会推动设立CRMW支持民营企业债券融资以来，截至2022年末，CRMW累计名义本金挂钩民营企业债券已发行396亿元。 累计支持民营企业债券发行1389亿元。 但由于CRMW的创始机构主要是商业银行，而商业银行也有较高的风险控制要求，因此CRMW支持的民企债券融资集中在中高层主体。 截至2022年底，CRMW支持的民营企业债券发行中，AAA、AA+、AA等级分别占比24%、59%、14%，中高级占比合计83%。
在发挥“第二支箭”的支撑作用方面，《通知》明确提出“综合运用CRMW、CLN、担保增信、交易性增信等多种方式”。 这意味着“第二箭”增信工具箱中存在多种增信方式，相应也会有多种增信组合。 通过选择两种或两种以上增信工具形成增信组合，将有助于扩大“第二支箭”的支持范围。 此外，《通知》在第四部分“拓展业务模式，便利投资交易”中还提到，“鼓励采取多种方式增信和发债，支持符合条件的承销机构……通过支持设立CRMW等服务延伸业务“链”，“鼓励专业增信机构综合运用CRMW等工具，为企业债券发行提供增信支持”，此举意在引导CRMW创设机构范围的扩大，也将有助于加大CRMW等市场化增信工具对民营企业债券融资的支持。
2.支持企业盘活资产实现融资
《通知》第三部分“积极推动创新，满足多元化需求”，提出积极支持企业发行资产支持票据（ABN）、银行间REITs、资产支持债务融资工具、其他结构性产品。 创新交易结构和模式，持续扩大有效投资。”
实践证明，通过ABN等资产证券化产品直接或间接支持民营企业融资，是提高民营小微企业融资可及性的有效途径。 2017年以来，在民企传统债务融资工具发行量不断下降的同时，民企发行ABN却大幅增加。 同时，资产证券化业务与供应链金融的结合，还可以实现依托核心主体信用间接支持民营和小微企业融资的作用。 交易商协会数据显示，截至2022年10月末，ABN（含ABCP）累计发行2万亿元，直接或间接支持约2.6万家民营小微企业实现融资； 其中ABCP累计发行超过3300亿元，直接或间接支持约3000家小微企业。
三、拓宽科技型企业融资渠道
《通知》第三部分“积极推动创新，满足多元需求”，提出拓宽科技型企业融资渠道。 由于民营企业在专精特新“小巨人”中占比超过80%，因此这一举措在支持民营企业债券融资方面也具有很强的针对性。
就科创票据而言，2022年5月，交易商协会总结了现有的三款科创概念融资产品：科技创新主题高成长企业债务融资工具、大众专项债务融资工具。创投企业创新债务融资工具 在实践基础上，将科技创新融资产品工具箱升级为科技创新票据，加强对科技创新企业或科技创新企业的服务和支持。利用科技创新。 科技创新票据是指科技创新企业发行或募集的用于科技创新领域的债务融资工具，包括科技创新主体和科技创新用科技创新票据。 其中，拟发行技术创新票据主类型的技术创新企业需拥有至少1个国家企业技术中心、高新技术企业、制造业单项冠军、专精特新“小巨人”、技术创新示范企业企业或智能制造示范工厂（优秀场景）等科技创新称号； 非科技创新企业拟发行专用科技创新票据的，所募集资金中不少于50%用于支持相关领域科技创新。
交易商协会数据显示，截至2023年5月20日，共有136家公司发行了349只科创票据，发行规模2890.05亿元，其中主类型科创票据2590.5亿元。票据和定向科技创新票据299.55亿元。 但目前民营企业发行比例仍然较小，表明科创票据对科技型民营企业债券融资的支持作用有待更好发挥。 预计，在《通知》的指导下，未来，像“小巨人”这样专精专精的科技创新企业将获得科技创新票据发行的进一步政策支持，从而带动规模不断扩大。民营企业技术创新票据发行范围和规模。
另外值得一提的是，除了支持民营企业发行债券外，《通知》还提到“加强对先进制造业、现代农业、现代服务业、战略性新兴产业等现代产业的支持”乡村振兴和区域协调。” 发展开放等领域债券发行融资服务，提高相关债券发行人的项目登记和发行评估服务效率”，“引导更多资金流向重点领域”。 我们预计，未来符合国家发展战略的先进制造业等现代产业领域、绿色债务融资工具、技术创新票据、资产证券化产品等各类融资的融资比重将持续提升，将成为符合条件的民营企业重要的融资工具。
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优化注册机制，提高发行便利性
在“优化注册机制，提高发行便利性”方面，《通知》主要提出了两项措施。 一是扩大暂存登记发行适用范围，将暂存登记发行范围扩大到各类债务融资工具，对新老项目进行优化安排。 货架注册发行是市场化、法治化、公开透明的债券发行管理模式。 企业可在注册有效期内根据需要批量发放。 企业在注册阶段可以聘请多家承销机构组成主承销团，然后根据后续每次发行的实际需要确定本期债券发行规模、资金用途和主承销商。 该模式提高了登记发行机制的工作效率，便于企业灵活把握债券发行窗口，提高融资效率，降低融资成本。
根据交易商协会2020年4月修订发布的《非金融企业债务融资工具公开发行与登记管理规定（2020年版）》，根据市场认可程度和信息披露成熟度，债务融资工具发行人分为一类、二类、三类、四类企业。 其中，第一、二类企业为成熟级企业，第三、四类企业为基层企业。 成熟级别的企业可以为公开发行债务融资工具准备相同的登记文件进行统一登记，也可以为公开发行各类债务融资工具准备相应的登记文件并按产品分别登记； 准备相应的债务融资工具登记文件，按产品分别登记。
《通知》明确，企业对债务融资工具进行统一登记或分类登记时，可在登记阶段设立主承销商组，并可根据实际需要更换（含新的）主承销商。注册审核阶段及注册生效后。 业务组成员。 值得一提的是，根据《通知》规定，民营企业发行各类债务融资工具、境外企业发行各类债务融资工具时，发行人可以从主承销团中选择一名或多名作为当前债务的主体。 承销商，允许主承销商数量超过2家，有利于提高债券发行效率。 此外，为支持中长期产品发行，《通知》提出企业发行中期票据（含永续票据）、定向工具、ABN（含ABCP）等中长期产品。 -期限产品，主承销商数量也可超过2家； 短期融资、超短期融资单次发行达到相应规模时，主承销商数量可以超过2家，但不超过4家。
二是推广运用“定期发行计划”。 《通知》提到，鼓励符合试点条件的企业注册发行债务融资工具采用“定期发行计划”信息披露模式，提高多发行企业的注册发行和信息披露便利性。 “定期发行计划”机制是发行人在基本招股说明书框架下利用续展招股说明书进行简单信息披露进行后续注册发行的机制。 在“定期发行计划”机制下，发行人可以大幅减少重复披露，有效降低信息披露成本，提高注册发行效率。
2023年2月，交易商协会发布《关于优化“频发计划”（FIP）试点注册发行的通知》，优化“频发计划”，简化境内企业需满足的条件——取消“频发计划”。不再对发行人的资产规模、资产负债率提出要求，不再要求发行人具有较高的市场认可度和突出的行业地位。 披露违法违规的发行人不得适用“定期发行方案”，充分体现了注册制下以信息披露为核心的监管理念。
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