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专项资金真的好吗？
“做专项基金？别开玩笑了，专项基金和FA没什么区别吧？” 几年前，一位总代理合伙人的朋友开玩笑地说。
事实上，盲池基金在过去十年甚至二十年里已经很盛行。 带着“鸡蛋不要放在一个篮子里，项目间风险对冲”的理念已经活跃在国内一级市场。 但近两三年市场正在悄然发生变化。 专项基金越来越受到GP和LP的追捧。
大背景与募资难度密不可分。 “市场上90%的资金是由10%的顶级机构筹集的。剩下的90%腰部以下的机构则卷入了10%的资金。” 这已经是不争的事实了。
专项基金真的能解决目前国内的募资困难和LP与GP之间紧张的关系吗？
盲池基金“失宠”
盲池基金的“失宠”并非偶然。
首先是投资回报率远不理想。 过去大部分盲池基金的DPI都小于1，有的甚至低于0.5。 也有一些基金最终连本金都给不了LP。 这让LP对投资预期非常不满意，对盲池基金失去了信心。
二是投资周期过长。 在TMT和消费投资盛行的时代，盲池基金周期最短为5年。 目前硬科技投资占主导地位，很多盲池基金的管理周期基本在8年，甚至10年。 管理周期长，加上一级市场流动性较差，导致近年来不少个人LP遭遇资金周转困难。
最终LP没有决策权！ 盲池基金的管理模式是，LP资金进来后，LP对于项目的退出、是否投资没有相对的发言权，整个决策权都在GP手中。
就像几年前的AI火一样，国内很多领先的上市公司也会作为LP介入布局。 一位负责上市公司投资的朋友坦言，“我们投资的一家VC其实有一个AI项目，例会期间估值翻了十多倍，我们希望尽快退出”但GP团队竭尽全力给我们反馈，项目会持续成长，1-2年后就会上市，收入会更加可观，基本上是几十倍的回报。 其实GP团队追求的是利益最大化，所以这个决定也是情有可原的，然而尴尬的一幕随之而来，随着疫情的爆发，加上AI缺乏商业落地，被投公司的估值实在是太低了。 “坠落”，单位为“天”。
整体来看，盲池基金对LP并不友好，周期长、费用高、风险高、回报低。 而且，当大部分白马基金超额募资时，不少小基金唯恐落后，纷纷扩大基金规模，最终超出了自己的管理范围，导致投资压力大于募资压力，很容易导致投资失败。行动。 变形了。
在优质项目稀缺的情况下，为了抢夺优质项目，不得不拉高估值，或者为了实现投资KPI，不断降低自己的投资标准，降低项目的评估标准因此。 最终，基金的回报率是平均的。 结果就是LP的期望与实际情况不符，造成信任裂痕。
大众专项基金
既然盲池基金的“失宠”并非偶然。 专项资金的盛行并非偶然。 高净值个人LP对盲池基金失去信任后，大家更加关注专项基金。
首先，专项资金收入明确。 与盲池基金不同的是，投资标的少则几个，多则上百个，而且LP投资时，不知道自己的钱会投资到哪些项目，这让LP非常担心。 专项资金仅投资于一个或几个确定的目标。 LP在投资时就已经知道自己的钱在哪里，对项目的质量也有明确的预期，所以比较安心。
并且由于盲池资金投资分散，7年内DPI很难超过1，因此很难获得套利。 但专项资金按项目具体结算。 如果项目投资得当，无论是GP还是LP都很容易获得carry。
二是管理周期短。 一般专项资金的管理周期只有3-5年。 无论是对资金流动性要求较高的个人LP，还是账期管理严格的机构、国有LP，都比较友好。 而且，一般专项项目基金的募集金额不会像盲池基金那样高达数十亿甚至数百亿。 一般为数千万至数亿不等。 这不仅减轻了LP的投资压力，也降低了风险。
最后，LP有自己的话语权。 因为是GP带项目来融资，LP看到项目后有权选择是否投资。
总体而言，专项基金对LP友好，投资周期短、回报倍数高、底层资产清晰。 你可以放心投资，而且你还有决策权，何乐而不为呢。
看到这里，很多LP合伙人会说，那我们不投资盲池基金，直接投资专项基金就好了。
其实这个事情不能一概而论，无论是投资盲池基金还是专项基金。 本质是看资产端资本属性的配置。
对于盲池来说，最好有盲池资金，对于特殊项目，最好有专项资金。 专项基金虽然底层资产清晰，但管理周期短，回报率高。 但俗话说“高回报伴随高风险”。
纵观目前国内专项基金市场，大部分专项基金的表现都不是很好。 原因有以下三个：
一是对投资项目过于乐观。 专项基金在募集资金时往往会降低上市难度，如果LP不够专业就会掉坑里。 一旦项目IPO受阻，或者上市后IPO破灭，专项资金的损失在所难免。 甚至有可能失去一切。 而且，即使顺利上市，没有出现突破的情况，也将面临一年甚至更长的解禁期。
除了IPO退出，如果其他方式退出不顺利，单一项目投资就成为绝对选择，没有出路。
其次，专项基金考验LP对行业的了解。 与盲池基金不同，LP在投资前会做详细的尽职调查，包括但不限于GP过往业绩、团队简历等。而专项基金更注重项目的质量，而忽略了项目的品牌背书。该机构。
然而，很多高净值个人LP只追求回报，而很多政府LP则追求投资回报投资。 如果对行业或细分赛道了解不够，很容易陷入专项资金的“陷阱”。
最后，专项资金很难抢到优质项目份额。 长期致力于专项资金的机构，绝对不担心拿不到份额。 毕竟自身资源的加持和多年的行业经验才是他们的有力武器。
然而，很多刚刚调配专项资金的GP并没有很好的品牌背书。 许多高质量的投标来之不易。 而专项基金的运作模式是先寻找项目，再筹集资金。 这种模式显然不如弹药充足的盲池基金那么强大。
相比之下，盲池基金虽然管理周期较长，但风险分散。 即使某个项目的出口受阻，还有其他项目可以帮助GP涅槃。
而且管理人积累了多年的投资经验和知识，弹药充足的情况下更容易分到优质标的。
盲池基金和专项基金考验的是LP两种不同的能力。 盲池基金考验的是LP选择管理人的能力，而专项基金本质上是考验LP选择管理人的能力。 有些专项基金LP对管理人的要求不是GP能不能投资、管理得好，而是能不能拿到项目份额。 难怪有人认为专项资金的本质与FA没有什么区别。
当然，这种模式不会受到看重投资管理能力的股权投资机构的推崇，但现阶段迫于融资压力，不得不作为权宜之计。
所以不能说专项基金就比盲池基金好。 这只能是一个讨论的问题。
结语
事实上，基金的本质是分散投资组合和资产配置。 该专项基金专注于一个听起来很美好的项目。 在专项基金盛行的当下，实际上反映了LP和GP之间的不信任。
事实上，无论是投资盲池基金还是专项基金，LP的风险都没有绝对的收益控制。 当前，只有GP回归本源，更加理性投资，重新获得LP的信任，国内一级市场的生态才能得到改善。
在当前融资难的背景下，市场上80%的资金来自国有LP或政府引导基金。 那我们做专项基金也没有什么问题。 但你一定要衡量一下自己的优势和劣势，对某个行业、细分赛道是否有足够的了解。 项目储备是否充足。
事实上，只要GP团队保持初心，无论是盲池基金还是专项基金LP，都会接受和认可。
文：王旭| 致信研究公司产业研究总监
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