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数据显示，11月2日至11月24日，首创集团剩余期限1.6年美元债收益率从26.003%下跌至13.6813%。 购买激增导致债券收益率迅速下降。
不少市场人士提醒，投资美元债程序复杂、成本较高、存在汇率风险。 久期过长的高收益城投债在投资期内会存在估值风险。 还需要注意的是，一旦投资期间出现负面舆论，基金产品赎回，其流动性很可能面临挑战。
城投增持美元债
城投债市场逐步向城投美元债市场蔓延。
11月18日，济南轨道交通集团发行2.1亿美元高级债券，票面利率6.7%。 该债券的收益率在短短几天内大幅下跌。 数据显示，该债券最新中债收益率预估为6.3754%。
无独有偶，11月2日至11月24日，首创集团发行的剩余期限1.6年美元债收益率从26.003%下降至13.6813%。
此外，同一主体的境内外债券收益率存在较大价差。 截至11月23日，昆明轨道交通集团有限公司发行的剩余期限一年左右的美元债收益率为13.8536%，而类似期限的境内债券“21昆明轨道”的收益率为13.8536%。收益率为4.7551%。
水发集团有限公司发行的剩余期限约121天的美元债券收益率为7.8043%，同类境内债券“23水发集团”收益率为3.0624%。
长春市城市开发投资控股有限公司发行的剩余期限约一年半的美元债收益率为8.8126%，同类境内债券“22长发02”收益率为3.3562% 。
不少投资者表示，同一发行人或资质相似的发行人在境内外投资回报存在差异，或存在无风险套利空间。
面对如此大的收益率差距，美元债市场的买盘有所增多。 一些债券型私募股权公司已在香港设立公司，参与美元高收益债券市场的竞争。 “近期，往返香港的债券从业者数量有所增加，不少私募股权公司正在寻找在香港发行基金产品的方式。” 香港一位债券从业者表示。
最后一个价值沉没？
“在中资美元债市场上，城投美元债才是当前市场上真正的低风险、高收益的投资标的。” 一位私募基金从业者表示。 他认为，城投美元债既没有房地产美元债那样的信用风险，也没有金融债那样的低收益率。
数据显示，截至11月24日，存续中资美元债2746只，累计规模8058.86亿美元；城投债414只，累计规模731.13亿美元。 其中，城投美元债不存在违约情况。
一位私募基金从业者认为，从信用风险角度来看，通常中资美元债发行人也在境内发行债券。 自公司债券纳入证监会监管以来，境外发行的美元债成为唯一受国家发改委监管的债券品种。
城投债为何境内外市场价差显着？ 上述人士表示：一是货币政策周期不同。 美联储此前持续加息，无风险收益率不断上升。 国内“人民带头”维持宽松货币政策，无风险收益率相对稳定； 其次，两个市场的投资者构成和交易习惯不同，海外三大评级公司对城市投资项目的评级模型也与国内略有不同。
对于美国货币政策对美债的影响，中金公司发布研究报告认为，虽然美国经济和通胀的韧性依然加上油价反弹，但美国货币政策依然偏紧，或将推动美债收益率曲线上升。 10年期美国国债收益率可能在第四季度回升至4.5%至5.0%的区间。 就2024年而言，由于美国经济放缓，美债利率可能再次下降，10年期美债收益率可能跌至3.5%至4.0%甚至更低。
“高收益美元债受美联储货币政策影响较小，投资者不必担心美元基准利率波动。” 一位香港公募基金经理表示。
德邦证券固定收益首席分析师徐亮也表示，随着“债一揽子计划”的持续实施，基于投资风格偏好、产品负债端稳定性以及机构研究实力，建议重点关注绍兴、重庆、陕西等地城市投资美元债券。
跨境投资存在不容忽视的风险
据了解，境内投资者主要通过经纪收入掉期（TRS）参与美元债投资。
某券商衍生品业务负责人对上海证券报记者表示，所谓TRS，是指证券公司或外资银行与符合条件的客户之间以现金流换取固定利率的协议。未来一定时期内从特定资产中获得的收益。
“TRS产品挂钩境外美元债券，以人民币结算。对于客户来说，无需跨境即可从境外基础债券获得资金。” 上述人士说道。
该负责人进一步表示，从现金流角度来看，期初境内客户以人民币向交易对手境内券商/外资银行（中国）支付初始保证金，保证金始终以人民币存入境内未实际发生外汇兑换的； 初始保证金是标的美元债券开盘市值、开盘汇率和贴现率的乘积。 对于平级无杠杆TRS，折扣率一般为100%。
期末，境内券商/外资银行（境内）向境内客户支付标的美元债券的票息及价格损益，客户向境内券商/外资银行支付境外美元融资费用外资银行（中国）； 同时，境内券商/外资银行（中国）向客户返还人民币保证金本息。
“从投资损益来看，可分为基础债券的票面收入、基础债券价格波动产生的资本收益（或损失）、境内保证金利息收入、境外美元融资成本等。可见，TRS产品的本金部分不受汇率波动的影响，只有损益部分存在外汇敞口。 上面的人说道。
此外，投资者还可以通过QDII专用账户参与美元债投资。 该方法在模型接入、位置调整、成本控制等方面均优于TRS方法。
“如果需要做美元债，也可以向小型券商、信托公司借QDII额度，甚至直接筹集美元进行投资。” 上面的人说道。
但目前投资美元债存在一定风险。 受美联储货币政策影响，美元债基准利率在5%左右。 城投美元债收益率不会跌破这一基准。 同时，美元债投资也受到汇率的影响。 一旦人民币进入升值周期，汇率就会受到影响。 可能大于风险溢价。
一位公募基金经理告诉记者，抢短期限城投债的策略近期见效。 但购买久期过长的城投债，要求主体近期不会出现舆情风险。 美元债的仓位调整也很麻烦。
“管理人还是要理性投资，不能盲目跟风，要对客户负责，不能为了抢占市场、扩大规模赚取管理费而一次性交易。”该公募基金经理表示。
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