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本周最受市场关注的无疑是京证指数的大幅上涨……A股在20世纪90年代被高度炒作。 没想到三十年后，A股还有这样的炒作，从炒龙炒凤到炒作数字。 ……当然，最终的筹码分配仍然是一场传花游戏，受伤的一定是浑然不觉的散户。
本周最受市场关注的无疑是京证指数的大幅上涨。 北交所多只权重股成交量大幅上涨。 30%的涨停规则和四天内翻倍的投机诱惑吸引了大量投资者。 道，开户数量也猛增。
北京证券交易所有200多家上市公司，70%的股票市值在10亿元以下。 自上市以来，一直没有人关注过它。 50万元的准入门槛，将大部分个人投资者挡在门外。 此时，突如其来的疫情，让这片无人区变成了现在的“5A级景区”。
至于北交所短期大涨的原因，说法很多，我们也做了一些研究。 大致有以下几点： 1、近期，北交所要求券商大幅提高开户率，新开户数量确实增加了不少； 2、北交所将于下月纳入中证指数； 3、北汇多只基金短期内将解禁； 4、主板IPO上市规则更加严格，不少企业必须到北交所筹集资金。 这时，从上面的北交所需要升温，以满足内部和外部的需求。
但我认为北交所此次的大幅上涨，更多还是由于微盘股的性质所致。 随着再融资、大股东减持等监管新补丁的发布，不少企业减持压力明显减轻。 一批亏损、微利的公司市值小、经营差、筹码松散。 从价值角度来看，它们可以忽略不计。 然而，从投机的角度来看，它是典型的资本积累的完美目标。 不存在机构交易对手，也不存在股东减持的压力。 此时宏观经济不明朗，但高层态度明确，预期股市乐观，因此投机再度盛行。 一时间，资本市场的活跃似乎在近期的北京证券交易所表现得淋漓尽致，但这样的活跃真的是市场所需要的吗？
20世纪90年代，A股投机盛行，股票成为筹码。 原因是大股东无法流通，公司没有经营动力。 许多小盘股成为炒作的目标，只是象征性的。 接下来的十年，我们经历了股权分置改革，放开大股东流通权，引入境内外机构投资者，逐步从市场投机走向价值投资的新盈利模式。
没想到，三十年后，A股依然存在这样的炒作。 从炒龙凤到炒数字，只要是小盘股，无论业绩还是行业，都没有问题。 即便有大量游资私募介入，当然，最终的筹码分配仍然是一场击鼓传花的游戏，受伤的一定是迟来的个人投资者。
A股改革经过数十年，退市机制问题一直困扰着市场。 限制融资、减持不良股后，表面上看似有利于优质公司，但实际上却成了炒作垃圾股的背书。 归根结底，退市还是不够严格。 如果欧美发达市场每年的退市比例不低于IPO数量，那么这些投机资金再大胆，也未必敢“送死”。
制度改革总是有两面性。 如果不能覆盖方方面面，形成配套，资本就会找到漏洞，将其击溃。 我记得一位投资大师曾经说过，所有投机的超额收益都来自于某些制度的漏洞。 A股几十年来企业退市或许是阻碍市场长期健康发展、价值至上的最大问题。
（作者为国泰君安上海研究总监）
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