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美国公布7月CPI等通胀数据后，短期美债收益率大幅上涨，市场对美联储9月是否加息的分歧扩大。 由于美国近期公布的制造业PMI和零售销售数据好于预期，市场对美国软着陆、抑制通胀而不造成经济衰退的预期回升，美国财政部融资需求上升，推动美国长期债务增长。 产量也有所回升。
展望未来，美联储近几个月继续加息的可能性不大，因为美联储需要关注高利率对经济的滞后影响，以及通胀温和下降的基本面； 就业市场依然稳定，失业率处于历史较低水平，工资增长仍然较快，工资通胀螺旋式风险尚未完全解除。 因此，美债收益率可能会长期维持在高位，直至经济降温，而美债收益率将因经济前景转弱而下降。
美国财政债发行规模大幅上升 美债价格下跌
近期，美债收益率大幅上升。 除了对货币政策敏感的2年期美债收益率大幅上涨外，反映美国经济前景和财政融资需求的长期美债收益率也大幅上涨。 。 美国财政部增发债券意味着美国债券供给增加，而美联储收缩资产负债表导致美国债券需求减少，导致美国债券价格下跌，美元升值。产量。 截至8月15日，10年期和30年期美债收益率分别攀升至4.21%和4.32%，而去年同期为2.79%和3.1%。
美债收益率尤其是美长期债收益率大幅上升，主要是近几个月来美国财政部融资需求大幅增加推动的。 美国财政部在声明中表示，由于预期的中长期借贷需求，财政部计划在2023年8月至10月期间逐步增加息票发行规模。美国财政部公布的数据显示， 7-9月净借款规模预计上调至1万亿美元，远超财政部5月初预期的7330亿美元。
图为10年期和30年期美债收益率
美国财政部增发债券有两个原因：一是财政部补充现金的需要。 6月债务上限解决后，美国财政部TGA账户余额迅速积累，目前已接近4500亿美元。 7月底高达5400亿美元，两个月内增加了5000亿美元。 美国财政部8月份估计，9月底的现金余额为6500亿美元，12月底的现金余额为7500亿美元。 另一方面是资金压力。 美国财政部最新月度声明显示，2023财年前10个月，美国赤字达到惊人的1.6万亿美元，超过去年全年赤字2380亿美元，仅次于2020年和2021年的危机年。美国财政部。 。
实际通胀缓慢回落，通胀预期大幅下降
从实际通胀数据来看，美国通胀降幅仍然较小。 美国劳工统计局公布的数据显示，美国CPI同比涨幅从6月的3%加速至7月的3.2%，为2022年6月以来首次加速。而市场关注度虽有所回落，但仍处于历史高位。 值得注意的是，美联储官员密切关注的核心服务业通胀指标（不包括住房租金）在 6 月份上涨 3%，触及 18 个月低点后，7 月份再次加速，同比上涨 3.2%，突显了通胀反弹。 恢复到疫情前水平的道路需要很长时间，甚至可能会出现重复。 历史经验表明，通货膨胀是顽固的。 一旦通胀上升，其持续时间可能会比预期更长。 例如，在20世纪70年代的滞胀时期，通胀花了10多年的时间才回落到美联储的政策目标区间。
另外，从美国进口价格指数来看，美国通胀不易回落。 数据显示，7月美国进口价格指数环比上涨0.4%，前值由下降0.2%修正为下降0.1%。
相对于实际通胀，通胀预期降温较为明显。 8月14日，纽约联储发布的调查显示，7月份美国消费者一年期短期通胀预期从3.8%降至3.5%，为2021年4月以来最低，连续第四个月下降。衰退。
通胀预期也在一定程度上影响美联储的货币政策，因为美联储政策制定者认为通胀预期路径强烈影响实际通胀，进而影响美联储的货币政策决策。
失业率低，美联储可能维持高利率
从历史经验来看，美联储是否加息取决于通胀，而是否降息则取决于就业市场。 由于二季度美国通胀持续回落，这在一定程度上降低了美联储继续加息的必要性。 不过，截至7月份，美国就业市场依然稳定，这意味着美联储尚未进入降息的货币宽松周期。
就业市场方面，美国7月新增非农就业岗位18.7万个，低于预期的19万个，6月数据从20.9万个下调至18.5万个。 不过，美国7月失业率为3.5%，失业人数仍维持在580万的低位，并未出现反弹。 2022年3月以来，失业率一直在3.41%至3.7%之间，这也意味着新增非农就业人数的减少主要是由于剩余失业人员无法找到匹配的工作，而不是就业人数的减少。招聘。 到目前为止，强劲的美国劳动力似乎并未受到美联储加息的影响。 持续的工资增长将成为成本通胀的驱动力，通胀可能难以抑制。 除非出现经济衰退，否则紧张的劳动力市场将推高明年的核心通胀。 风险在于，一波劳工罢工和要求加薪的新和解可能导致工资通胀反弹，迫使企业再次以更快的速度提价。 这将引发新的工资价格螺旋式上升。
综上所述，美联储预计利率将在较长时间内维持在较高水平，未来进一步大规模加息的可能性很小，但转向加息的可能性也不大很快就会降息。 随着美国财政部发债需求增加，实际通胀缓慢回落，美国经济保持韧性，美国债券收益率将长期维持在相对较高水平，直到经济走弱才会回落。 投资者可考虑使用芝商所10年期美国国债期货合约（产品代码：ZN）进行风险对冲。 在净发行量不断增加和经济事件的不确定性的背景下，对可靠、高流动性的利率风险管理的需求正在推动创纪录的资金流入美国国债期货。 今年迄今为止，未平仓合约已飙升 30%，达到创纪录的 1850 万份合约，比去年同期增长 41%。
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