财经新闻网消息：
未来，如果美国财政部发行债券来补充TGA，对银行整体流动性充裕的影响可能有限。 由于美国银行、企业和居民的流动性压力较低，当前美国经济仍保持韧性。 但当前贷款增速放缓、信贷条件收紧、利率逐渐逼近居民收入增速等都是警示。 高利率预计将继续削弱经济动力。 未来劳动力市场走弱的步伐仍然是判断美国经济衰退时机的关键。
从美联储资产负债表来看，影响流动性变化的因素主要是美联储公开市场操作、贴现窗口等常规货币政策工具，以及扩张（或紧缩）、BTFP、财政部的收入和支出以及国债。 银行准备金的问题和变化。 从美联储公开市场操作来看，美联储逆回购的同时，交易对手买入国债，未来再卖回给美联储，本质上减少了银行间流动性，而回购则增加了流动性； 从美国财政部发债来看，如果美国银行动用储备金购买新债，财政部发债会耗尽银行间流动性，但如果银行使用逆回购市场的资金购买新债，对银行间流动性的影响将有限。 另外，对于美国财政部的收入和支出的变化而言，如果美国财政部的税收收入和支出出现盈余，就会补充TGA账户，减少流动性。 美联储贴现窗口是美联储用来向商业银行提供短期流动性支持的工具。 今年硅谷银行破产后，美联储通过这一工具迅速向银行间系统注入流动性。
如果未来美国财政部发行债券补充TGA，对银行整体流动性充裕的影响可能有限，但根据压力测试结果，银行未来可能面临更高的贷款损失。 虽然预计美国财政部将需要发行超过1万亿美元的债券来补充资金，但财政部发行的新债券可能主要由美国银行此前投入逆回购的资金提供。 内部移动性的影响可能很小。 美国银行准备金仍处于充足水平，短期流动性紧缩影响有限。 美联储披露的2023年压力测试结果显示，今年接受测试的23家大型银行有足够的资本来吸收超过5400亿美元的损失，并在压力条件下继续提供贷款。 该情景假设经济衰退背景下的较低利率将推高证券的市场价值，抵消银行在经济衰退中面临的其他一些损失。 但根据压力测试结果，预计未来一段时间，银行可能面临5410亿美元的损失，其中商业房地产贷款风险敞口较高。
对于企业而言，虽然疫情后非金融企业杠杆率大幅上升，但企业短期流动性压力有限。 从疫情影响到本轮美联储加息，企业在低利率背景下大规模发行债券或借新还旧，补充资金短缺。 2020年后企业债券发行整体规模大幅增长。虽然疫情后美国非金融企业杠杆率大幅上升，但由于疫情期间新增贷款利率普遍较低，企业债券发行压力较大。企业支付的利息相对较轻。 自去年3月以来，美联储大幅、快速加息。 但短期来看，美国非金融企业借贷需求疲软，短期还贷压力相对有限。 目前美国企业资金相对充裕，有能力缓冲未来现金流冲击。
对于居民而言，当前接近收入增长的利率正在发出警告信号，未来劳动力市场将是美国经济韧性的最后一道防线。 虽然从静态角度看，居民资产负债表相对良好，流动性充裕，但更重要的是从动态角度关注居民收入增长和劳动力市场变化。 当前美国劳动力市场正在进一步降温。 如果未来劳动力市场逐渐失去弹性并恶化，预计将引发美国经济衰退。 尽管当前劳动力市场仍具韧性，但随着美联储未来继续加息，短期借贷成本预计将超过收入增长，释放美国经济衰退的预警信号。
短期来看，美国经济在相对充裕的流动性支撑下有望保持韧性，但高利率将继续侵蚀经济动能，推动经济陷入衰退。 从目前银行间流动性、银行资本承压能力以及企业和居民流动性的情况来看，各行业流动性压力较低，这也是美国经济保持韧性的原因。 但当前贷款增速下滑、条件进一步收紧、利率逐步逼近居民收入增速等都在释放流动性收紧的信号。 我们认为，未来随着利率进一步上升并维持在高位，企业资本消耗和贷款需求被迫增加，企业劳动力需求将下降，这将进一步削弱美国劳动力市场，最终导致损失体现了美国经济的韧性。 未来劳动力市场走弱的速度仍然是判断美国经济衰退时机的关键。
（显然是中信证券首席经济学家）
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