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核心观点
CPI及核心部分降幅超预期，但核心粘性仍在。 6月份CPI同比增速从5月份的4.0%回落至3.0%，低于市场预期的3.2%。 扣除能源和食品的核心CPI同比为4.8%，较5月份下降0.5个百分点，也好于预期。 从季节调整看，CPI增速由上月的0.1%上升至0.2%，核心CPI增速为0.2%，低于上月的0.4%。 需要注意的是，6月名义CPI因基数效应达到低点，但7、8月也将因同样原因出现反弹，但这并不能改变通胀持续放缓的趋势。 本月核心通胀率下降幅度超过预期，但仍难以达到美联储今年降息的水平。
能源和大宗商品的影响仍然较弱。 7、8月份名义通胀可能有所回升，但总体下行趋势不会改变。 主要商品对CPI的同比拉动作用仅为0.4%左右，一般商品对通胀压力不大。 即使下半年出现小幅反弹，也无法改变通胀下行的趋势。 受基数效应影响，能源类商品同比增速触及低位。 未来两个月基数效应减弱可能会导致名义CPI小幅反弹，7月份油价回升也将起到支撑作用。 但通胀回落的趋势不会改变。
生活成本和核心服务有所下降，短期通胀控制压力不大，但不排除美联储9月加息的可能性。 6月份，环比租金增速维持在0.5%，房东等效租金小幅下调至0.4%。 生活成本缓慢宽松仍在进行中，仍有利于核心CPI和PCE维持下行趋势。 与此同时，核心通胀的增速得到了工资、超额储蓄、信贷和资产价格的财富效应的支撑。 年内很难回到美联储可以接受的区间，年内也很难降息，为进一步加息留下空间。 利用房价指数ZHVI将CPI中的生活成本部分修正为无滞后的同步CPI，可以发现短期内名义CPI和核心CPI均大幅下降。 这证明短期通胀压力并不大，美联储的通胀控制确实有效。 但PCE与CPI核心服务趋势的背离需要关注。
促使美联储三季度加息的因素不是短期的，而是中期的。 促使美联储三季度加息的因素主要有两个方面：一是美联储因担心通胀反弹而倾向于矫枉过正。 其框架内金融稳定加息的障碍在二季度已明显缓解，经济短期内可以承受更高的利率。 利率。 其次，近期通胀高于2%中期目标的证据得到加强。 尽管过剩的储蓄正在被消耗，但工资下降的速度略慢于预期。 财富效应将支撑未来的通胀增长，这是坚持2%中长期增长率的美联储需要警惕的。 我们判断（1）虽然就业形势趋于宽松，但非农小时工资增速上修，不利于通胀向中期2%目标靠拢。 乐观情况下，年底核心CPI可能回到3.5%左右，但基准仍为3.8%。 （2）近期薪资数据和经济增长依然不弱，信贷并未明显收紧，股市上涨、房价环比企稳的财富效应将对中期通胀构成压力，美联储目前有继续加息的动力； （3）7月继续加息概率较高，仍需关注9月各项数据，但最后一次加息概率不低； （4）美联储加息将在第三季度结束，但降息可能要等到2024年1月季度。
风险提示
重要经济体增速低于预期，通胀意外上升，市场存在严重流动性问题风险。
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