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券商中国记者注意到，当今年4月公募集团股王开始让位于低配基金时，基金经理从靠业绩增长赚钱转向靠估值扩张和提升赚钱。 当风险偏好的拐点突然出现并大幅上升时，基金组股带来的局部牛市可能会因赚钱效应的充分扩散而正式进入技术性牛市状态。
今年一季度被资金严重抛售的一批产品在4月、5月频频出现单月涨幅3倍、股价单日翻倍的情况，这在很大程度上意味着，筹码和风险已经清除。 后来，与赚钱效应挂钩的指标不再仅仅指向业绩增长，而是与之前的估值压缩和超跌区间密切相关。
局部牛市已成为过去式吗？技术性牛市或已开始
受损的“熊市”风格或已变异，中国股票资产的技术性牛市已在眼前。 5月2日，美股富时中国3倍多头ETF基金暴涨16.46%，这是继A股、港股“隐性牛市”之后的又一个信号。
回到A股市场，短短4个月，投资者突然发现公募基金最高收益率接近30%，超过50只产品年化收益率超过16%，即使是债券型基金。 基金最佳收益率也超过11%，年内公募FOF最高收益率接近9%，被诟病赚钱难。
显然，当债券产品的收益率也表现出弹性时，这很大程度上意味着股市正在从赚钱效应缺失的至暗时刻，走向局部牛市，甚至可能无限接近初期。全面牛市阶段。 突变。
“今年本地牛市的表现集中在2月和3月，主要是因为基金组股票表现非常强劲。 然而，4月份情况开始明显不同。 股市多头效应迅速蔓延，前期公募减持较多减持板块。 “低配置股票出现了大幅回撤。” 华南某基金经理认为，基金支持的股票向基金低配置品种的扩散，或许预示着A股和港股市场正在极短的时间内悄然快速发生变化。 转向技术性牛市。
公募“追高”后的获利往往能在相当程度上解释技术性牛市的特征。 继去年上涨3.2倍后，吸引1035只基金加入的中际旭创再次给众多基金经理带来惊喜。 该基金的超级集团股票近四个月涨幅超过65%。 354基金持有的扫地机器人公司石头科技，依靠的是出口业务带来的高增长业绩。 2023年其股价逆市上涨61.5%后，也增加了基金经理的净资产。 石头科技今年4个月内“缓慢飙升”土地再涨50%。此外，由83家基金支持的精细化工公司Cosi股价年初再涨30%去年强劲上涨，创下该股历史新高。
每月基金净值收益来源分析显示，团资基金的业绩大部分来自于今年前四个月的“本土牛市”。 这个市场的核心特征是，这些已公开发行并分组的强势股几乎都是股市中的高端股票。 成长型、低估值品种。 以中欧基金持有的港股公司尚美股份为例。 年初以来的股价涨幅集中在1月1日至4月8日，并从1月最低的24.3港元/股飙升至4月5日。 每股52.5港元，四个月累计上涨114.6%。 不过，近期4月8日至5月3日期间，上美股份一直横盘震荡。 这个特征在很多情况下也会出现。 基金正在持有集团股票。
风险偏好上升，基金减持超标集团持仓补仓为“废弃品”
4月份以来频频违反“双十限”的公募集团股票的“勉强”表现，实际上给基金经理提供了更好的出手理由和空间。
“强势个股主要集中在基金集团个股，这意味着股市的风险偏好较低，市场上赚钱比较困难。 然而，当机构资金开始变现集团股票的部分利润，并将仓位转移到高风险、高弹性的品种时，就意味着市场“可能开始全线做多”。 深圳某基金公司人士接受券商中国记者采访。 他认为，集团股前三个半月对基金经理的贡献很大，很多基金都从股市28-80的分割中受益。 ，从而将极高比例的仓位投资于相对强势的集团股票。 当市场的多头效应开始扩散时，前期低配资金的灵活性可能会更大。 这些低配仓位从何而来？ 大概率来自于基金持有的集团股票超标。
显而易见，“双十限”公募仓位、集团股的巨大利润空间、基金低配股趋势和上涨股前景三大因素构成了基金经理的逻辑。 '位置调整。 券商中国记者注意到，以北方业绩排名前十的公募基金为例，其持股前十名均为基金集团股票，投资仓位非常集中。 截至今年3月底，基金经理仅位居第一。 第一大个股中际旭创的仓位达到了10.21%，第二大个股天富通信的仓位达到了10.16%，第三大个股信宜盛的仓位也达到了9.79%。 从上述三大集团股票4月份股价表现来看，上述三只股票的持仓均超过监管部门对基金单只股票持仓10%的限制。
综合上述持仓原则以及市场长期氛围的变化，基金经理减持集团股票、套现利润后将何去何从？ 答案很可能指向基金早期减持的板块和股票。
券商中国记者注意到，无论是A股还是港股，被基金经理抛弃或大幅减持的个股，都是因为市场风险偏好大幅上升，出现了一种新的投资逻辑——即赚钱集团股票的表现。 ，成为通过增加估值赚取的钱。 “估值扩张赚到的钱主要是因为相关公司的估值被打压到严重低估，没有业绩也能涨很多。 由于风险偏好变化引发的估值修复市场，该类产品整体弹性较高。 “长城基金一位人士此前在接受券商中国记者采访时认为，当很多行业个股估值处于历史低位且有足够的安全边际时，这些公司一旦上市，或将迎来重大投资机会。风险偏好发生变化。
公募低配股崛起与网红趋势
4月份开始的二季度，基金经理从集团股局部牛市转向技术性牛市，从靠集团股业绩赚钱转向靠基金低配估值扩容赚钱。
当公募集团股票在4月份开始出现资金流出并横盘震荡时，前期因公募大幅减持的低配基金开始了疯狂反击。 以4月份突然火爆的正丹股份为例。 股价30天内暴涨3.62倍。 就在郑丹股价上涨之前，今年一季度末遭到华夏基金和国金基金的减持。 其中，华夏智胜先锋基金、国金量化多因子基金已退出该股前十大股东名单。 截至今年3月底，正丹股份十大机构名单中只剩下1只公募产品。
港股主题基金的盈利逻辑也开始从抢集团股转向覆盖低配股，而这种逻辑的转变就是从看业绩转向看估值。 当不少港股基金重仓集团股开始出现滞涨时，投资者突然发现，很多被认为“狗不理”的低权重基金品种开始突然上涨，公募基金一季度减持为零今年的。 尽管商汤科技最新年报显示，营收下滑超10%，净利润亏损扩大超6%，净利润亏损总额达64亿元，但在估值扩张修复的逻辑下，公司从4月22日开始至5月3日收盘，9个交易日内股价累计上涨1.76倍。
过去一年，在港股风险偏好快速下滑的情况下，公募基金经理在投资层面彻底放弃了香港首家互联网打车公司快狗打车。 这使得快狗打车总市值跌至惊人的1.51亿港元，蒙受了巨大损失。 与商汤科技一样，尽管营收下滑、亏损超11亿元，但由于风险偏好上升，市场追求估值修复的逻辑，快狗打车股价在5月3日一日内暴涨91.55%。 。
“如果你近一个月的回报表现不够好，并不是因为你的选股技巧差，而是因为你买的股票前期跌得太少了。在技术牛市中，市场逻辑和风险食欲发生了变化。” 华南地区一位基金经理认为，近期A股和港股市场的投资逻辑一定程度上与业绩挂钩较少，而更多与超跌区间和估值扩张逻辑挂钩，因为业绩已经反复验证。 好的股票基本上已经成为基金的集团股，并且涨幅巨大。 但不少基金减持的股票由于其业务模式或战略性亏损经营特点，在前期市场中出现较大跌幅。 尽管此类公司仍处于亏损状态，但在市场风险偏好的逻辑下，仍能因大幅跌幅而获得估值扩张的机会。
深挖低配置个股，基金经理关注筹码清算逻辑
值得一提的是，不少基金经理也在最新的投资策略中密切关注“清筹码”和低配基金份额的新逻辑。
“受芯片结构影响，白马龙头企业连续三年多下跌，估值已经处于极低水平，部分股票估值低于同行业其他公司。” 平安策略回归基金经理沉爱谦认为，这导致估值并不能体现行业内竞争力的差异。 看好一些估值较低、基本面坚韧的白马龙头的估值修复。 AI产业移动互联网的发展，主要涉及基础设施建设、终端普及、应用和商业模式创新。 共有三个发展阶段。 目前，第一阶段的算力和硬件硬件投入已进入业绩释放期。 其他阶段的投资暂时缺乏支持。 产业发展能否过渡到第二阶段还需观察。 但也需要看到，产业创新的发展并非一蹴而就。 这个时代充满了不确定性和曲折。 基金经理会特别注意抓住确定性增加的时机。
中庚价值优质基金经理邱东荣重点关注风险已清除的香港互联网股。 他认为香港互联网股具有消费属性，兼顾确定性和成长性。 产业链地位带来确定性。 随着居民收入进一步恢复，消费抑制有望缓解。 但产品型企业竞争的加剧凸显了平台的稀缺性，用户消费习惯不可逆转的在线转化率仍在增加。 平台竞争合理约束了对增量的追求，降本增效叠加，大幅提升盈利水平和盈利质量。 同时，价值链的深度拓展带来增长。 互联网技术不断赋能和改造传统行业。 基于中国供应链优势，海外业务有望成为新的增长点。 基于其技术积累和应用场景，平台经济或将成为人工智能进步的最大受益者。 互联网板块呈现系统性低估值特征，在消费类和科技类资产中性价比极高。 回购股息的持续增加进一步提升股东回报。 市场可能高估了其收入方面的弹性。
景顺长城先进制造基金经理韩东也认为，目前A股估值处于历史相对较低水平。 随着企业利润恢复，他看好股市的结构性机会。 除了半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料、军工等一些新领域相关的产业，未来需要重点关注经济复苏，在把握周期性弱化的同时，受益于国内外经济复苏带来的利润弹性。 上游资源行业预计二季度将受到经济企稳的支撑。 因素正在增加。 全球制造业PMI重回扩张区间。 全球制造业周期企稳回升，结合海外补库周期，有望带动出口持续改善。 今年一季度地方专项债券发行明显放缓。 关注二季度发行节奏。 如果加快发行、超长期国债落地实施，基础设施投资实物工作量有望改善。
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