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基于此，基金行业近期发起了一轮“主动股权变动”的讨论。 公募高管、基金经理等多方参与。 他们在接受中国券商记者采访时，如实发言，直面问题。 这是基金行业近年来罕见的“底气”。
作为基金行业的“戏里人”，他们坦言，2021年集团崩盘后，公募主动型股权投资尚未找到重新崛起的突破口，很难成为边际定价基金。市场。 在当前产业大变革的环境下，主动增长的投资难度很大，基于宏观经济景气驱动的投资方式可能会出现阶段性失败。 他们从历年重仓股的演变中发现，尽管重仓股经历了周期性股、金融股、科技股、消费股等轮动，但由于对行业规律认知的滞后，存在“行业趋势已过，但定位调整不及时”的问题。 ”现象。在高质量发展和“去星级化”的趋势下，主动股权投资改革出路何在？
成为市场边际定价基金很难
从中国证券报的跟踪观察来看，鹏华基金副总裁梁浩是近年来第一个公开反思公募股权投资的人。 在鹏华基金2024年春季投资策略会上，他直言公募主动型股权投资应对投资环境和投资范围的新变化准备不足，这体现在整体规模、价值和成长性等各个方面投资。
梁浩特别提到了三点。 一是主动股票型基金规模及其持有的自由流通市值占比在2021年行业高点后持续下滑，难以成为市场边际定价基金； 二是以往受到市场追捧的赛道型投资（如白酒、新能源）纷纷下滑； 第三，2015年移动互联网浪潮泡沫破灭后，公募成长投资主要聚焦基本面和价值。 当主题性、概念性投资机会出现时，大量公募基金很难适应。
数据显示，截至2023年底，主动股票型基金（含QDII主动股票）规模达4.3万亿元，2021年高点时规模一度达到6.88万亿元。 此外，截至2023年底，公募基金持有A股流通市值5.1万亿元，占比7.3%。 2020年底和2021年9月这一比例分别为7.58%和8.31%。 此前，这一比例一度逼近28%。 同时，截至2023年底，公募主动股权型基金已连续两年出现大幅盈利亏损，2022年和2023年盈利亏损分别为.9亿元和6709.35亿元。
“从2020年至今的情况来看，主流赛道投资都存在问题。” 一位公募主动型股票基金经理告诉券商中国记者，新能源是强周期性行业，但在以往的投资中，部分基金经理在市场高位时并不调整仓位。 此外，还有基金管理人长期持有白酒等蓝筹股，规模特征突出（常年跻身前十个股），但在业绩上却难以展现主动管理能力。
与10年前的2014年相比，截至2023年底，公募基金持仓前十大均已全部更换。 连续五年成为公募基金最大持仓的中国平安已经消失，但大量蓝筹价值标的依然存在。 比重比较重。 其中，白酒股4只（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒），医药股3只（迈瑞医疗、恒瑞制药、药明康德）。 科技互联网股仅有腾讯控股和中芯国际。 据富国基金统计，截至2023年底，公募基金持股电子、医药、食品饮料、电力设备位列前四，合计占比46.54%，堪称“镇流器”公共资金的“石头”。
十大个股存在“搭便车”现象
从记者的采访来看，从整体占比延伸到具体重仓的思路，体现了业内人士对当前公募股权投资现状的基本基调：紧跟时代方向，但未能突出削减- 边缘趋势。
上述基金经理认为，重仓的变化主要体现在两个方面的基金投资水平：一是超额收益股票的探索，其中重仓（过去或现在）是对投资收益的主要贡献; 第二，前瞻性的行业判断，比如白酒、医药等主要市场启动时可以提前规划。
创金合信基金首席经济学家魏逢春对券商中国记者表示，基金公司投研团队重点研究行业和公司，这在投资方面体现在前十大权重股上。 这背后是他们长期对宏观和行业运行规律的理解。 ，可以大致反映整体主动股权投资水平。 “从过去20年公募基金的持仓情况来看，前十大持仓经历了周期股、金融股、科技股、消费股的轮动，这说明了基金公司的配置能力，但并没有充分体现基金公司的配置能力。”计时能力。”
魏逢春观察到，由于对行业规律认识的时间差异，不同公司之间重仓前十大个股之间存在“搭便车”现象。 由于短期资金关注度提升带来的财富效应以及公募资金整体配置的集聚效应，“行业趋势已过，但仓位调整不及时”的现象在所难免。将不可避免地发生。 梁浩还表示，在产业大变革的环境下，题材、概念较多，通过公募来投资活跃成长的难度很大，基于宏观经济景气驱动的投资方式可能会阶段性失败。
“2021年群体崩盘后，公募基金一直没有找到重新崛起的突破口，其背后的主要原因是主导产业尚未明确，没有明确的投资主线。” 魏逢春认为，房地产已确认处于周期底部。 虽然它仍然很重要，但已不再被市场视为主导行业，前十大主要位置也不会以此为依据。 新能源、白酒经历了大起大落，投资价值也存在重大缺陷。 数字经济和人工智能的战略战术价值短期内无法统一，也难以快速形成突破。
前述基金经理特别表示，白酒的市场需求基本仅限于国内市场，投资逻辑与人口老龄化趋势相矛盾。 一个非常关键的问题是，白酒在年轻消费群体中将占多少比例？ 如果不能达到或超过上一代的水平，白酒可能不适合作为长期资产配置。
那么，“去明星化”趋势下，私募股权投资的变革方向在哪里？
从个性化向产业化转变
在本轮反思中，业内人士从整体到局部给出了全面的建议。
宏观趋势方面，中欧基金董事长窦玉明对券商中国记者表示，过去公募投资占比较高，但现在固定收益、多资产等投资需求也在快速增长。 他认为，资产管理公司投研能力的提升可能面临三个阶段：一是强调个人能力，二是更加注重团队能力（即产业化阶段），三是数智化和人性化阶段。 -机器集成。 “当前，基金行业正在经历个体化向产业化转型的阶段。现阶段公募基金投研的转型是做内部协调、专业分工、团队合作，更多地依靠平台而不是个人力量取得更加稳定的长期业绩，可期。”
上述基金经理表示，主动股权投资最终要以给投资者带来良好回报为基础，这与基金行业、基金公司、基金管理人利益最大化完全契合。 短期内可能很难改变基金公司的盈利模式，但必须用有效的机制来鼓励和管理多元化投资，包括高分红、顺/逆周期等； 基金评价过程中应进一步淡化规模，增加中长期维度绩效比重。 。
需要指出的是，与以往不同的是，本轮反思还包括将基督教行为纳入股权投资改革的观点。 魏逢春表示，近三年来股市持续调整，投资者更倾向于追求绝对收益作为目标。 这与股权型产品追求相对回报有些不同。 为此，基金公司还需要继续加强投资者教育，让公民清楚了解偏股型基金的风险和收益特征，并基于长期投资和资产配置来购买偏股型基金。
有大众投资顾问告诉中国证券报，在相当一部分投资者眼中，基金经理只是一群炒股的人，买基金就意味着让他们帮你炒股，但这是一种片面的表面现象。特征。 “截至目前，基金产品种类已经大大丰富，从股票、债券等简单产品，延伸到多策略、大宗商品、股息低估利息，甚至MOM、REITs等产品。在供给端，巨大的需求增加，需求端的多元化投资和资产配置理念也必须跟上。”
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