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您如何看待资源股近期走势？
3月份以来，以黄金、铜、石油为代表的大宗商品价格普遍上涨，带动A股上游资源板块实现显着超额收益。 大宗商品价格上涨、A股上游资源上涨背后反映了怎样的市场预期？ 您如何看待资源股近期走势？ 本文就此进行分析。
近期资源板块行情回顾：3月份以来，A股上游资源板块逐渐走强。 从整体涨幅来看，3月份以来A股资源板块涨幅居各板块之首。 具体来看，截至2011年4月24日，3月初以来有色金属行业累计同比增长20.7%，石油石化行业增长8.1%，基础化工行业增长5.3%，钢铁行业增长3.2%，煤炭行业增长0.8%，全部同期表现优于 Wind 的全 A 范围增幅 0.3%。 从A股资源板块轮动顺序来看，首先，有色金属板块在3月初开始表现抢先，相对于整体市场的超额收益持续走高。 如果进一步细分有色金属子行业，3月以来贵金属累计涨幅（33.0%）更大，其次是工业金属（26.9%）。 3月下旬，资源板块行情向石油石化、化工行业蔓延，相对风泉A的超额收益大幅提升。 4月份以来，行情进一步延伸，煤炭、钢铁行业也开始跑赢大盘。
近期A股资源板块的走强主要是受到黄金、铜、原油等资源产品价格上涨的推动。 A股资源板块近期表现强劲，推动本轮资源股上涨的直接因素是国际大宗商品价格持续上涨，其中有色金属、原油涨幅明显。 例如，伦敦现货黄金从2月14日低点1985美元/盎司上涨至4月11日最高2346美元/盎司，涨幅达18.2%。 此外，2月12日至4月11日LME锌、铜现货结算价累计涨幅高达18.2%和14.3%。 原油方面，油价自去年底开始触底反弹，今年3月中旬以来进一步上涨。 截至2011年4月24日，布伦特原油期货结算价已从3月中旬低位82美元/桶上涨至目前90美元/桶左右，WTI原油期货结算价也从3月中旬的低位上涨至90美元/桶左右。同期从 78 美元/桶升至 85 美元/桶。
资源股走强的背后：市场因降息和通货再膨胀预期，以及供需格局的边际变化而提前交易。 近期A股资源板块及全球大宗商品价格上涨的核心原因是什么？ 我们认为，本轮资源类产品的走强体现了三大市场逻辑：
①全球制造业复苏刺激需求改善预期。 从近期宏观背景来看，今年以来中美制造业均呈现复苏态势。 其中，中国制造业PMI由23/12年的49.0%上升至24/03年的50.8%，同期美国制造业PMI由47.1%上升。 至 50.3%。 在中国和美国的带动下，2024年一季度全球制造业周期呈现整体上升趋势。全球制造业PMI从2012年23月的49.0%上升至2003年24月的50.6%。 因此，市场对全球经济复苏的预期有所增强。 。
② 美联储前期鸽派立场引发市场“抢先”降息。 美联储近期的货币政策总体立场较为鸽派。 2023年12月美联储议息会议后，鲍威尔表示美联储已开始讨论降息。 2024年3月的会议后，鲍威尔进一步表示，政策利率可能已经达到峰值。 年内适当降息； 4月，鲍威尔再次讲话表示，今年开始降息“可能是合适的”，并重申美国今年仍将降息。 在美联储鸽派立场下，市场对美联储今年降息预期强烈，因此存在一定的“抢先”行为。
③部分商品供需格局发生变化。 黄金方面，近两年世界各国央行购买黄金的规模持续强劲。 2022年以来，全球央行黄金储备规模增加405吨。 铜方面，供给端，3月13日国内19家铜冶炼企业在重点铜冶炼企业座谈会上就调整冶炼生产节奏、严格控制铜冶炼产能扩张达成共识。 需求方面，近年来全球硬科技行业的发展，铜需求持续增加，导致铜价持续上涨。 原油方面，近期俄罗斯、乌克兰、中东地缘政治风波频发，引发市场对能源供应的担忧，导致油价上涨。
确定资源行业未来走势需要综合考虑多种因素。 如前所述，多种因素支撑了资源行业近期的强势。 展望未来，资源板块的进一步崛起可能需要更多的催化剂。 海外方面，当前美国通胀和就业数据没有显示出支持美联储政策转向的迹象。 美联储今年的政策仍存在不确定性。 具体来说，从通胀数据来看，美国3月CPI同比为3.5%，较2月的3.2%进一步上升； 美国3月CPI经季调后为0.4%，与2月持平，表明当前美国通胀依然“顽固”。从就业数据来看，美国2019年新增非农就业人数3月就业人数30.3万人，高于市场预期的21.4万人，同时3月失业率下降0.1个百分点至3.8%，表明美国就业市场保持稳定。就业市场方面，市场降息预期持续降温，根据Fed Watch数据，截至2010年4月24日，市场对美联储降息的预期已从6月推迟至9月，预计降息次数年内降息已从3次减至2次，如果未来降息一再拖延，可能会继续抑制美国的经济需求和通胀。
从国内看，经济复苏仍面临一些挑战，进一步复苏趋势的确认尚需时日。 从PMI来看，3月份我国制造业PMI的回升可能部分得益于季节性因素和外需，而内需的恢复情况还有待进一步观察。 3月31日公布的3月份制造业PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点。 反弹幅度略强于季节性。 主要原因可能是外部需求强劲。 3月份以新出口订单/新订单衡量的外部需求相对改善。 增幅明显回升，但内需仍需进一步提振。 从通胀角度看，3月份国内CPI环比表现弱于季节性，定价有利于内需的PPI黑价依然疲软。 4月11日公布的数据显示，3月份CPI环比下降1.0%，大于2018年至23日同期0.6%的平均水平，表明居民消费价格回升趋势或不稳定然而; 工业品价格方面，今年3月份有色金属价格呈现下跌、上涨和黑色价格下跌的分化趋势，表明钢铁、煤炭等以内需为主的大宗商品需求恢复相对缓慢。 总体来看，国内经济复苏趋势仍需时间验证。
综合来看，在海外降息时机和国内经济复苏仍存在不确定性的背景下，未来资源板块市场若要进一步上涨，还需要进一步事件的催化，主要催化因素可能来自美联储降息政策或国内经济复苏超出预期。
二季度是基本面数据验证期。 3月份以来，资源类产品持续上涨，但A股市场整体上涨势头有所放缓。 对于本轮2月5日以来市场上涨的时间和空间，我们认为可以借鉴历史底部的第一波反弹。 回顾过去四次市场探底时的第一波反弹，市场往往持续2-3个月左右，指数上涨约25%-30%。 本轮行情持续约2个月。 上证指数较低点最高涨幅为17%，沪深300为16%，Wind All-A为25%。 与历史相比，本轮行情或许还没有结束。 目前，总体政策环境还是比较积极的。 4月12日，商务部等14部门印发《促进消费品以旧换新行动方案》，推动消费品以旧换新工作进一步落实； 同日，国务院发布《关于加强监管防范风险促进资本市场高质量发展的若干意见》，我们认为，这个新“九条”为资本市场改革指明了方向和路径旨在完善监管体系，提高上市公司质量，维护市场秩序，发展壮大长期投资，服务创造新的优质生产力，保护经济。 新的增长动力对于当前资本市场改革具有极其重要的意义。
从历史上看，第一波行情的底部往往会在结束后面临突破，需要关注基本面数据的验证。 展望未来，与历史相比，随着当前行情的上涨，市场逐渐积累了一定的获利回吐压力，未来短期市场增长的步伐可能会放缓。 我们在《白马或成中期主线——A股二季度展望——》中指出，历次熊市第一波上涨行情结束后，市场往往会获利了结。 究其原因，还是当时的基本面不够。 坚硬的。 此前的回调期间，上证指数平均下跌49天（不含2019年）。 上证指数、沪深300、风泉A、创业板指数平均回落约14%，回吐了前期上涨行情约0.5-0.7%的涨幅。 。 去年12月中央经济工作会议以来，政策持续释放温暖。 今年的两届会议也定下了更加积极的基调。 未来需要密切关注政策落实情况以及宏观经济数据能否加速复苏。 另外，现在已经进入4月份，将进入密集的业绩披露窗口期，上市公司基本面数据的核实也将成为影响市场的重要因素。 如果短期基本面数据验证不及预期，可能会对A股市场造成扰动。
结构上，首轮上涨后，股市主线或将逐渐显现，需关注白马中期机会。 回顾历史，第一波探底反弹期间，市场上涨的动力往往是政策宽松和情绪回升，而基本面趋势尚未明朗。 因此，时期往往呈现出各行业普遍上涨和周期性上涨的特征。 行业兴衰离散度较低（详见图12）。 随着后期基本面得到验证，主线行情往往会在业绩的支撑下出现。 例如，2019年1月至4月行业快速轮动，经过2019/04/22至08/06的市场调整，市场主线逐渐清晰。 在5G技术引领的科技周期下，科技股开启一轮领涨行情。 回到本轮，2/5以来的上涨行情中行业轮动也是较快。 借鉴历史经验，后续产业的主线或许会逐渐清晰。 中长期需要关注白马股。 目前白马板块已经明显下跌。 以中证A50指数为代表的白马板块估值处于历史低位。 随着稳增长政策力度加大并发挥作用，宏观微观基本面有望逐步改善。 估值较低、业绩弹性较大的白马板块或将逐渐迎来布局机会。
行业层面，白马短期稳定较为稳健，中期重点关注科技制造、医药等白马增长。 在经济复苏有待巩固、海外降息推迟、市场偏见有待修复的背景下，白马短期稳定或较为稳健。 但如果着眼于更长周期，政策支持和技术突破将加速电子板块自主可控，老龄化趋势将加速医药需求释放，电子、医药等行业基本面正在逐步逆转，白马的增长或许更可持续。 。 其中，特别关注受益于两会政策推动的科技制造和医药行业。 科技制造聚焦电子、数字基础设施和AI应用，医药聚焦增长+价值平衡，精选24年有望表现优越的创新药品/高值耗材。 /中药流通。 此外，白马板块的白酒、新能源等或有阶段性反弹机会。 当前市场对白酒和新能源板块预期较低，估值和资金配置均已处于历史低位。 如果行业基本面得到积极催化，相关板块或有周期性反弹的机会。
风险提示：稳增长政策落实慢于预期，国内经济复苏慢于预期。
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