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随着2023年年报的披露，四季度主动股票型基金的仓位调整趋势也浮出水面。
21世纪经济报道记者注意到，不少科技主题基金在年底时违反合约约定重仓，大幅转向能源、金融等个股。 消费子赛道中，一批可选消费主题基金，以文化、旅游、体育为首，然后转向投资高股息资产，或者波动相对较小的日常消费。
在定期报告的策略分析中，不少主题基金经理试图为风格漂移“辩解”，并给出不同的漂移原因。
一些基金管理人试图做到逻辑自洽，称投资标的实际上没有偏离合同约定的标的范围； 有的强调，年内仍遵循合同规定的部门分配和关注，分担具体投资操作； 而部分基金经理认为，在基金所属主题行业持续回调下，仓位变动的背后是收益维持的考虑。
一方面，这似乎是基金管理人追求收益的“最后手段”，但另一方面，又明显是在严格遵守契约精神，严格遵守基金合同。 事实上，监管部门此前曾多次关注基金风格漂移现象。
证监会发布的《关于加快公募基金行业高质量发展的意见》指出，引导基金管理人坚持长期投资、价值投资理念，采取有效监管措施限制“风格漂移”、“高换手率”等获取短期交易利润的行为，可以有效发挥资本市场的“稳定器”和“压舱石”作用。
“技术”变“红利”
随着分红资产成为2023年下半年市场热点，一批高成长、高弹性的主动股票型基金悄然转道，通过让自己“更稳”，取得了偏离同类产品的业绩。
例如，记者注意到，金鑫智能中国2025去年实现了10.4%的累计回报（按主代码收入计算，下同），但跑赢业绩基准15%以上的收入背后却是那个名不副实的定位方向。
基金招股说明书显示，金鑫智能中国2025重点投资“在未来经济发展中提供智能化生产、设计和服务的企业”，重点关注智能机器、智能可穿戴、智能医疗、智能家居、智能电网及采用新技术。 信息技术深度融合、比较优势的一代智慧企业。 不过，根据最新年报，截至2023年底，该基金十大持股包括工商、建设、农业银行等9只银行股。
金鑫智能中国2025成立于2016年，成立之初也重点投资制造业。 但早在2018年，该基金的持仓就开始转向银行股。 2020年7月，该基金更换基金经理，但新基金经理刘荣军上任后，漂移情况并未改善。
对于投资方向与招股说明书承诺领域不符的原因，基金经理给出了自己的解释。 从该基金近期财报的运行分析来看，其选股的一大逻辑是“金融股与情报主题并不矛盾”。
“随着科学技术的进步以及技术在各行业的应用，科技、人工智能、大数据、智能终端等新技术、新模式的融合，将帮助金融企业更好地改进流程、服务客户、节省成本。成本，提高效率。 在2023年年报中，刘荣军直言，基金年内重点关注的是“性价比优势显着的低估值优质股”。
2023年以来，金鑫智能中国2025规模先增后减。 2023年9月30日为1.54亿元，创近两年新高。 但第四季度迅速回落至1.24亿元，同期份额下降约2000万份。 从持股结构变化来看，几乎全部被机构投资者退出，机构持股从年中的2291万股大幅下降至163万股。
无独有偶，今年涨幅12.85%的招商科技动力已滚动持有三个月，其回报似乎并非来自科技板块。 截至2023年底，招商科技电力持股前三名分别为长江电力、中国农业银行和中国建设银行。 此外，还有不少能源、工业和金融股。 总体来看，截至2023年底，该基金持有的股票市值中金融股占比高达41.44%，能源股占比高达22.78%。 但与基金名称关系最密切的板块“信息技术”仅占目标市值的0.51%。
根据基金招股说明书，招商科技力量投资于科技力量主题相关的股票和存托凭证资产的比例应不低于非现金基金资产的80%。 不过，对于风格漂移，基金经理贾成东仍然在年报中强调：“2023年，我们严格遵循基金合同的相关规定，按照既定的投资流程进行规范操作。”
对于科技股的减仓操作，贾成东解释称，他在3月份积极参与人工智能，并在4月下旬逐步实现。 “随后基于经济复苏不及预期的假设以及市场风险偏好持续下降的判断，我们维持减持股票仓位，增持一些低估值、高股息板块。”
消费轨迹频繁漂移
消费主题基金也是去年基金风格漂移的重灾区，文化体育等可选消费板块首当其冲。
例如，工银文体产业2023年大幅加仓工业和信息科技股。
截至去年四季度末，两人持股市值比例分别超过17%，位列基金行业前两名。 该基金持仓前两名分别是中航光电和海康威视，此外还有保利发展、陕煤、宁德时代、中海油等。
“行业配置上，基于经济有望逐步企稳复苏的判断，降低消费板块权重，增加需求稳定、供需格局良好的顺周期行业权重”。 基金经理修士余在年报中表示。
根据基金合同，基金界定的文化产业包括传统文化产业、新兴文化产业和文化相关产业三个层次； 体育产业包括体育用品及设施、体育服务、体育传媒、新兴体育业态和体育相关产业等五个层次。
另一只文化体育类主动股票基金汇添富文体娱乐主题，2023年整体并未将仓位移出消费板块，但重仓从可选消费转向日常消费，这也使得偏离合同规定的文化、体育活动。 娱乐类。
在基金合同中，汇添富文体娱乐主题在名称中对行业的定义为“从事文化传媒、体育产业、娱乐休闲、教育产业以及与文化、体育、体育相关的上市公司”。由于生活方式和产业结构的变化而改变的娱乐主题。 其他将受益升级的上市公司。”不过，2023年该产品十大重仓中，只有第九大持仓李宁严格符合这一投资主题，其余重仓主要是食品领域以及饮料、信息技术、医疗和房地产。
华汇文体娱乐主题基金经理杨伟在2023年四季报告中表示，当前宏观环境下，各消费细分行业均受到不同程度影响，其中消费可选商品受影响最大。 与2023年初的预期相比，部分持有组合仓位的上市公司确实向下修正了年度业绩，给组合带来了更大的损失。
上述两只基金的漂移操作，部分原因是为了避免消费领域出现极端下行趋势。
Wind数据显示，工银文体产业2023年总回报率为-14.44%。 同期，汇添富文体娱乐主题净值下跌22.04%。 2021年、2022年，华宇文体娱乐主题年收益率均为负值。 截至去年底，该基金近三年累计下跌41.84%。
截至4月8日，上述两只基金2024年以来的回报率分别为3.05%和3.15%，与今年文体娱乐产业板块股票平均回报率-4.19%存在较大偏差。
华安安信消费服务今年实现收入11.46%。 其高回报也与基金持股结构偏离消费主题有关。
该基金2023年年报显示，报告期内华安安信消费服务前十大持仓消费股中仅有两只。 包括隐藏的权重股在内，该基金年内的投资主要投向股息板块。 公用事业、医疗保健和工业是股票市值占比排名前三位的行业，占比分别为21.09%、20.05%和17.1%。
在最新的年报中，华安安信消费服务基金经理王斌也分享了他的股息策略投资方法论。 他指出：“在关注这类策略时，要避免‘找剑’的状态，避免静态地以股息率作为选择行业和公司的主要依据。我们应该根据实际情况来判断。”行业和公司的未来盈利能力以及分红比例的变化，动态筛选高分红的优质公司。”
记者注意到，2023年华安安信消费服务总回报率为-7.43%，相对业绩基准和沪深300获得的超额回报分别超过7%和4%。 但全年净赎回总量为7.7亿。 后退。
如何保持契约精神
在波动相对较大的市场中，市场对于基金风格漂移的态度也开始出现分化。
有机构人士指出，在主动股票型基金业绩承压、部分赛道持续回调的背景下，基金主题风格的漂移也是为了维持规模、控制回撤，同时有助于缓解管理人的业绩和竞争压力。压力。 这也是一种“灵活性”，可以帮助提高投资者的回报。
但在今年2月建金信基金评估中心发布的《关于2023年第四季度不评估特殊类型基金的说明》中，建金信基金评估中心仍以“风格漂移”为理由。 金鑫智能中国2025等多只基金已被纳入不予评估名单。 记者注意到，未评估的基金基本都是在产品合同中明确注明投资行业的主题基金。
“公募证券投资基金作为投资者构建投资组合的工具，当产品的实际投资风格与基金合同约定的投资风格出现偏差时，可能会给对基金合同保持信任的投资者造成额外损失。” 安锦馨说道。
上海一位基金评测分析师告诉记者，基金的风格漂移通常包括几个维度：价值成长、市值和行业主题。 “就价值增长而言，大多数基金往往没有精确的定义。 机构在进行判断时，大多使用基金名称，以及招股说明书中申报的投资策略、风格相关的关键词，并按特征进行分类。 通过因素来观察产品后续风格的波动性。”该人士表示，“如果风格波动性强的基金，区间收益较高，一定程度上也可以说基金管理人的主动管理能力较强，可以随时间改变。 但从中长期来看，我们一般不建议投资者持有。”
对于基金市值和行业主题维度的变化，由于基金合同中有明确的比较规定，“漂移与否”的判断和合规管理总体上更加明确和严格。
上述人士认为，对于基金合同中已明确约定投资主题的产品，投资者选择持有的行为包括对合同的选择以及对主题投资带来的风险的承担。
即使只看业绩，根据招商证券的实证研究，与风格漂移基金相比，风格一致基金的中长期平均业绩往往会更好。
“偏离投资目标的基金经理会过于关注短期业绩，从而试图超越同行并最大化年终薪酬。 在这种短期预期下，基金经理可能会投入最少的时间、资源和精力来评估股票的质量。 ”招商证券指出。
除了收益风险之外，不符合要求的股票进入基金公司风格库，本质上涉及管理人内控管理缺失等问题。 基金风格漂移问题近年来一直是监管机构关注的问题。
2022年7月，证监会发布最新《机构监管通知》，指出部分基金管理人对风格库内控管理存在缺陷，包括未及时建设或更新风格库、管理不严等。股票准入审批，缺乏严格的股票准入审批。 图书馆程序执行不到位、合规管理不到位等问题。 对此，基金管理人应恪守契约精神，强化投资纪律，完善投资管理，严格遵守各项法律法规和基金合同协议，坚持长期投资和价值投资，避免误导投资者或误导投资者。损害行业信誉。
针对这些问题，监管提出基金管理人应持续改进产品设计、加强投资管理、完善内部控制。 其中，产品名称明确表明投资方向和主题的，应当在基金合同中明确约定该主题涉及的方向、风格特征、行业范围和选股标准，且涉及的行业应与该产品直接相关。主题。 谨慎使用。 “未来”、“可能”、“间接”等模糊表述。
但据记者观察，仍有公募未严格执行这一标准。 例如，华安安信生活服务招股说明书中提到，“未来基金管理人可根据整体经济、行业的发展变化以及申万行业分类的调整，动态调整生活服务行业的定义”。适应经济社会发展。 需要”； 工银文体产业招股说明书还提到，“未来，随着政策或市场环境的变化导致基金对文化体育产业的定义范围发生变化，基金可能会调整上述定义标准。”
金鑫智能中国2025被定义为较为模糊的“动态调整”：“智能中国2025是一个动态变化的定义，在每一个具体的发展阶段，都会有特定的含义。基础会根据经济发展而变化。”，持续跟踪相关行业最新技术和商业模式的发展，动态调整本基金所涉及的行业和公司，以获得基金资产的长期稳定增值。”
为了更好地避免基金风格漂移，除了跟踪监控基金的运作情况外，一些业内观点还提到，管理者在产品设计的前期应该做出更全面的考虑。
平安证券曾在研究中指出，“在基金名称命名阶段，管理人需要了解基金管理人的能力圈，是‘专业高级’型还是多元能力圈型” ……名字一旦决定，契约一旦签订，就应该坚定不移地履行。”
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