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中信建投| 强劲PMI的三大启示
春节过后，市场逐渐迎来相对稳定的生产、消费、出口数据，也准备迎来持续稳定的3月制造业PMI。 但令人意外的是，3月份制造业PMI突破50分界线，制造业景气度时隔5个月重回扩张区间。
3月份制造业PMI超预期，主要得益于需求指数（新订单、新出口订单）表现强劲。 3 月份强劲的制造业 PIM 可能会产生三个影响：
（1）剔除房地产和基础设施，当前生产、出口、消费均呈现平稳、稳定的走势。
（2）宏观需求增速受海外需求影响较大，因为海外需求影响中国出口，进而影响制造业生产投资。
（三）节后股票、债券出现相对极端的边际定价。 4月份利率债供应量增加，加上3月份制造业PMI高于预期，二季度债市看涨情绪边缘收敛，股市或仍能在全球及海外寻找定价机会。
3月31日，统计局公布3月PMI数据。 3月份制造业PMI为50.8%，较前值上升1.7个百分点。
3月份，制造业PMI时隔5个月重回扩张区间。 这一业绩明显超出市场预期。 在股票和债券经历了极限边际定价之后，市场目前密切关注3月份超预期的制造业PMI将带来怎样的股票和债券定价。
1、时隔5个月重回扩张区间，3月份制造业PMI强劲表现令市场意外。
3月份制造业PMI录得50.8%，时隔5个月重回扩张区间。
排除春节错位影响后，3月份制造业PMI表现依然超出市场预期。
去年10月制造业PMI继9月重回扩张区间后再次回落至扩张线下方。 此后，制造业PMI环比持续走弱，直至今年1月环比止跌。 制造业景气度开始改善，但整体 PMI 读数仍低于荣枯线。
在制造业PMI连续五个月表现疲弱后，市场对3月份制造业PMI的预期并不高。 尽管意识到3月份制造业景气度还不错，但市场预计3月份制造业PMI仍将位于50荣枯线附近。 下列。 事实上，3月份制造业PMI重回扩张区间，表现远超市场预期。
即使剔除春节错位的影响，今年3月制造业PMI表现依然超季节性。
与今年春节假期类似的2013年、2016年和2019年，3月份制造业PMI平均为1.1%。 今年3月份制造业PMI环比为1.7%。
2、3月份新订单PIM强劲反弹引起广泛关注，表明当前需求（特别是外需）仍然是经济景气节奏的影响因素。
3月份制造业PMI各组成部分全面走强。 其中，生产指数（反映形势）和新订单指数（反映需求）环比改善幅度最大，分别较上月上升2.4和4个百分点。
3月份制造业PMI最值得关注的是新订单指数重回扩张区间。
随着节后复工复产，春节假期对制造业的影响已经消失，生产指数回归扩张区间，在预期之内。 但新订单指数录得53%，不仅重回扩张区间，而且环比上升4个百分点，远超季节性表现（同类春节假期年份同期平均水平）今年仅为 2 个百分点）。
考虑到去年四季度以来，制造业分项显示需求持续疲弱，且3月份制造业PMI强劲反弹，最需要关注的正是这个订单指数。
新出口订单自去年4月以来首次回归扩张区间，环比增长5个百分点。 与今年春节假期类似的2013年、2016年和2019年，同期平均值为2.8。
制造业PMI显示，制造业生产的需求驱动力仍在海外。
去年4月以来，制造业PMI反映的情况是“生产强于需求”。 生产指数一直处于扩张区间，但反映需求的新订单指数继续疲软。 除去年8月、9月海外需求小幅回升带动新订单指数回升外，其他月份新订单指数均位于荣枯线下方。 去年10月出口和新制造业订单PMI再次下滑，直到今年3月再次反弹。 需求波动尤其是海外需求波动，仍然是当前经济节奏的驱动力。
今年1月，全球制造业PMI时隔16个月重返50%荣枯线。 2月份，PMI环比继续改善0.3个百分点。 全球制造业景气复苏带动我国生产相关资本货物出口激增，导致出口环比创2010年以来新高，剔除春节影响后仍大幅超过季节性趋势。
3、3月份制造业PMI高于预期，或将进一步抑制二季度债市看涨情绪，股市仍可在海外出口和全球科技创新等方面寻找定价机会。
我们在《春节后股债数据线索》报告中指出，春节后，股市、债市体现边际定价，有两条宏观主线。
首先，年初实物需求出现改善迹象。 此前过于悲观的增长预期得到恢复。 这对应着宏观部门消费、出口、工业生产特别是高端制造业生产的强劲，对应着资本市场。 定价方面，主要原因是股市回暖，风格更加均衡。
其次，基础设施建设的结构特征和金融数据偏冷，已明确表明年初政府部门融资放缓。 具体来说，当前季节性特征较往年弱的宏观经济现象之一是基础设施建设项目开工缓慢，进一步导致国债发行节奏缓慢。 债券市场受益于宽松的流动性环境，持续走强。
春节后一段时间，市场已经充分消化了上述宏观逻辑。 3月份制造业PMI超预期，主要得益于需求指数（新订单、新出口订单）表现强劲。 3 月份强劲的制造业 PIM 可能会产生三个影响：
（1）剔除房地产和基础设施，当前生产、出口、消费均呈现平稳、稳定的走势。
（2）宏观需求增速受海外需求影响较大，因为海外需求影响中国出口，进而影响制造业生产投资。
（3）节后股票债出现了相对极端的边际定价，加上4月利率债供给增加，暗示3月制造业PMI高于预期或进一步抑制债券多头情绪第二季度市场仍可进行海外交易。 寻找出口和全球技术创新的定价机会。
消费复苏的可持续性仍存在不确定性。 今年以来，居民消费开始回暖，但复苏程度有限。 未来仍将继续低位波动，但将继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。 如果消费持续疲软，经济复苏动力将受到限制。
房地产行业能否持续向好仍存在不确定性。 本轮房地产低迷持续时间较长，目前有短期复苏趋势。 但多项指标仍呈现负增长。 未来能否维持复苏趋势还有待观察。
欧美紧缩货币政策的影响可能大于预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突依然存在不确定性，扰乱全球经济增长前景和市场风险偏好。
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