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截至今年最后一个交易日，Wind微盘股指今年以来累计下跌40.09%。 多家领先的百亿量化私募基金2月份大幅回撤。 以稳定着称的中立策略一直走在前列。 经过这次巨大的冲击，量化行业再次陷入集体反思。 相似的选股模式和较差的风险控制都是行业面临的挑战。 未来，行业可能会重新洗牌、碎片化，危机并存。
领先的私募股权集团小盘股遭受重创
2月20日，市场传出因自营DMA（加杠杆中性策略）突然亏损数十亿元，数百亿私募基金面临破产。 据第一财经记者了解，机构破产的说法并不属实，但DMA的巨额亏损却是既成事实。 这些产品大部分都是私募机构的自营产品，单个公司的自营产品可能在100亿到200亿左右，这个数字并不多。 销售给渠道客户。 不过，少量DMA向客户出售可能会直接导致客户此次爆仓。
2月份的“量化股崩盘”之下，2023年市场单边下跌时依然赚取可观利润的量化放弃了全部利润。 据统计，1月8日至2月8日，中性策略（亏损严重的机构经常做多小盘股，通过做空沪深300、中证500股指期货对冲）方面，黑翼下跌5.2%，环芳下跌5.2%跌幅13.73%，卓智跌13.39%，灵君跌14.78%，天眼跌8.26%，九坤跌13.99%，明屯跌6.31%，麒麟跌8.95%。 指数增强产品的损失更大，不少机构损失超过20%。
记者发现，定向增发头部中，仅有名石中性策略等少数公司跌幅有限。 明视中性策略1月8日至2月8日区间收益率为-0.35%。据了解，该机构回避小市值、微盘股，尤其是市值排名垫底的30%个股和ST股。 然而，大多数宽客都陷入了风格暴露过多的陷阱——回顾2023年，中性产品和中证1000指数成长备受追捧，因为全年小盘风格占据主导，微盘股大涨，新晋中性产品和中证1000指数成长股备受追捧。开立的空头合约被用来对冲成本。 大幅走低，双重利好，中性品全线收涨。 但如果数百亿私募投资者扎堆炒作小微市值股票，市场逆转的结果可想而知。
一位百亿量化机构人士告诉第一财经记者，本应稳健的中性策略突然丧失，是出乎投资者意料之外的。 “基差的快速收敛（股票对冲成本飙升）和alpha（超额）的负收益导致中性策略暴跌，问题是根本无法逃脱。另外，DMA后来被限制卖出，加剧跌势，比如最近罚款很高，而且仓位一般都是小盘股，很多顶级的Quant都是抱团持有小盘股，卖出的时候发现没有人拿“就看谁跑得快。现在几个顶级量化客户都爆了，我买的中性策略都亏了10%到20%。”
2月21日，某量化客户群体依然不淡定。 有客户质疑该机构的中性策略：“R3（中等风险级别）套期保值的定义是什么？波动性是否比沪深300大？风控到底是怎么做到的？买方支付认购费、管理费、超额业绩费（超出业绩的20%），却遇到这样的回撤，一周跌了10%，有什么原因吗？如果这是指数增强产品，那就没什么好解释的了。但是对于R3对冲产品，首要要求是做好风险对冲，保证收益波动平稳，而不是像R5指数提升产品一样给出同样的理由。”
不难发现，投资者对于本次中性策略的看法相当多。 2023年，量化中性策略一度占据市场主导地位，在单边市场条件下为投资者带来稳定回报。 其中，更广泛基差（股票对冲收益增加）的贡献不可低估。 某头部券商营业部负责人也向记者表示，整个2023年小盘风格将占据主导地位，微盘股大幅上涨，为量化模型选股端创造丰厚的超额收益。 也就是说，中性产品通过做多小微股、做空股指期货来获取超额收益； 套期保值方面，股指基差整体呈现收敛贴水趋势，新开空头合约套期保值成本明显降低。 双重利好之下，线上中性产品均收高，低贝塔策略配置价值凸显。 其中，崇达以12.41%的收益率位居同类前列。 然而2024年画风突变，中性产品开始遭遇机构赎回，小盘股也开始被“践踏”。
上述人士告诉记者，股指期货自1月中旬以来已进入极深贴水区域。 深度折价是数量过剩崩溃、小盘股崩溃之前最强烈的信号。 “因为股指期货基差已经拉宽到历史极值，未来肯定会收敛，这会给中性产品带来负面贡献。 添加杠杆的 DMA 将产生 3 至 4 倍的负贡献。 而且很多DMA都是量化私募基金经理用自有资金参与的，他们也不会放过自己。 如果您没有足够的资金来承担某些损失，则需要减仓。 大规模减仓会造成对小盘股的‘践踏’，导致中证1000、中证2000暴跌。”
选股模型雷同、风控不佳问题再现
这并不是量化行业第一次陷入这种集体困境。 究其原因，选股模型雷同、风险控制不佳一直是未解决的问题。
“其实这和基本面关系不大，量化大多靠价格和成交量，选股模型一致才是主要问题。” 上述私募股权高层人士对记者表示。
另一家量化机构业务负责人告诉记者：“赚钱的时候，大家都觉得自己的模型好，不会考虑风控、控制式敞口，只有不赚钱或者亏钱的时候才会考虑。” ”。 做好风险控制。”
也有券商提到：“有些机构选择赌博，如果赌博收益高，就能获得高额业绩和年终奖金，尤其是用别人的钱赌博，如果赢了，就能得到一大笔钱。”超额绩效佣金。 第一批买入小盘股的机构可以锁定超额收益，提前跑路让其他人接盘。 事实上，这种量化最大的问题是流动性风险。 如此大量的资金堆积在小票中，很难避免被踩踏、抢购。 当谈到微型股时，你必须考虑规模。 规模越大，风险自然就越大。”
全球宏观基金高级经理袁宇伟此前对记者表示：“就国内的中性策略而言，基本上是买小盘、做空大盘，但这并不是真正的中性。在海外，‘贝塔中性’才是真正的中性。”而这在国内市场上几乎不存在，即使真正中性也很难取得成效，从而导致“假中性”变相占领市场，尤其是对于小盘股。 ‘虚假中立’的贝塔和风格暴露无遗，不可能适合大幅杠杆。” “贝塔中性”是指投资组合的贝塔系数为0，即投资组合的收益率不会受到整体市场波动的影响。 这通常意味着投资组合被设计为与整个市场具有相同的风险敞口，但其预期回报独立于市场。
尽管行业再遭挫折，但中国量化行业的发展机遇依然存在，但格局可能进一步分化。
有人认为部分量化经理会被爆仓，这里面有主动和被动的因素； 部分管理人会回归自营，因为资管、财富代销的性价比太低，而这波行情可能会重置代销流程。 ，这对小规模量化管理者尤其不利； 一些成功转型的管理者会比较积极，会继续寻找发展机会。 总体而言，业内人士认为，量化赛道的介入程度将持续加大，监管的不确定性会对量化策略层面产生影响，这也需要考虑。
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