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限制证券放贷、外汇等多重利好下，A股整体企稳反弹，但仍有一类人笼罩在阴霾之下——微型股。2月7日，Wind微型股指数下跌近10%，6日和5日分别下跌4%和13.7%。
值得一提的是，去年，最炙手可热的明星公募量化基金之一国金量化多因子，一个月内回落近30%，几乎收复了近两年的涨幅。该产品在去年熊市期间仍赚取了近8%的收入，因此规模逆势上升到100亿以上。“基金经理在去年年底还推出了一波微型股策略，规模扩大了一倍，这显然使投资者过度暴露于风险之中。”一位投资人告诉第一财经记者。
第一财经本周提到，多位接受记者采访的量化交易员表示，300、500、1000等指数暂时企稳，但量化中性和DMA（中性杠杆）的艰难日子还没有结束，微型股的抛售压力依然存在，“去年多头做空赚大钱的量化中性策略，今年大多回撤了20%之多。"
微型股基金的崩盘仍在继续
截至2月7日收盘，上证综指上涨1.44%，报2829.7点。沪深300、沪深500和沪深1000指数分别上涨0.96%、6.32%和4.47%，但小盘股和微型股仍继续下跌，沪深2000指数下跌2.8%，微型股指数下跌9.24%。
2月6日，中央汇金公司宣布将扩大ETF持仓范围和强度。从盘中情况来看，近两个交易日，中证、中证等小盘ETF的成交量大幅增加。然而，沪深2000指数等微型股仍面临抛售压力。
2023年，无可匹敌的量化中性策略在市场单边下跌下为投资者赢得了稳定的回报，扩阔基差的贡献不容小觑。某龙头券商业务部负责人也告诉记者，超额和基差（套期保值影响）均为正向，去年中性产品全线红。全年，小盘股占主导地位，微型股大幅上涨，为量化模型的选股方创造了丰厚的超额回报。换言之，中性产品通过做多小盘股和做空指数期货获得超额回报;套期保值方面，股指基差整体呈现折价收敛趋势，新开空头合约套期保值成本明显降低。
杠杆中性产品DMA跌幅更大。正是因为之前的中性和DMA超额收益，以及资金的流入，对冲的需求会增加，而对冲需要做空股指期货，而做空股指期货的资金越多，就会使期货价格远低于现货价格（大幅折价，基差扩大），套期保值成本也会上升。同时，进入量化布局的基金越多，市场风格中积累的风险就越多，一旦资金开始撤出，就会引发崩盘，中性、指数增强、DMA无处可藏。因此，此前的股指期货被大幅折价，这也是超额风险累积到极值的重要信号。
“今天（2月7日）微型股继续暴跌，股指期货基差将在2天内回撤至正常水平，这对套期保值和DMA产品来说非常不舒服。”资深量化从业者唐宇告诉记者。各
大讨论平台上都有微型股和微型股基金投资者的投诉。上述国家金融量化多因子基金就是典型代表之一，尤其是去年规模翻了一番，总规模已经突破了100亿，但短短一周时间就几乎失去了两年的收入。
公开资料显示，全国金融量化多因子是全市场选股，单只持仓占比不超过1%，基金经理姚家宏也提到了小盘股在公交所的风格敞口，有观点认为基金并非全部押注小盘股，否则很难达到100亿以上的规模， 但敞口程度不宜小，产品其实可以理解为全盘选股的500指数增强。中
航信托宏观策略总监吴兆银也向记者提到，本轮行情下跌是量化产品（包括滚雪球、杠杆DMA、中性、指数增强等）集中抛售中小市值股票引发的结构性股票崩盘，所谓盈亏同源， 而过去几年量化交易积累的超额收益，在很短的时间内就流失了。从量化产品的规模来看，小盘股的下跌还没有结束。不过，从A股整体下跌趋势来看，从去年8月开始的指数疲软下行趋势已基本结束。
量化行业再次陷入深渊
除了上述情况之外，事实上，去年大幅上涨的沪深500、1000指数增强产品中，部分也受到了冲击，量化组可以说是在新的一年里遭遇了集体暴击。尽管一些指数增强产品随着市场趋于稳定而反弹，但它们相对于基准指数的阿尔法却大幅缩水。
据了解，过去曾大量发行沪深500指数和沪深1000指数产品，但实际上部分持仓并未投资于沪深指数成份股
500 指数和沪深 1000 指数，但跌入沪深 2000 指数甚至微型股的成分股。
“利润和损失是一样的。现在轮到沪深500和沪深1000导致微型股暴跌了，量化机构会立即采取行动，在这个市场有几种方法可以做到这一点：过去沉没的头寸继续死亡;过去，市值下跌的仓位被调整为沪深500和沪深1000，并通过承认错误进行纠正;由于过去两周沪深300指数的明显强势，过去市值下跌的头寸已调整为沪深300指数。上述券商告诉记者，多数情况下，微型股压力会加剧，持仓变动和风格调整的影响将持续较长时间。
从2月7日的市场情况来看，
有观点认为，走第二条路的策略在上方相对最好，坚持第一条路的继续回撤，而沪深300在第三条路的表现弱于预期，周二指数大幅反弹后，负超额依然明显， 因为指数反弹不足，2月7日沪深300指数反弹0.95%。
这种市场波动也引发了量化行业的思考。唐宇告诉记者，“这波DMA量化踩踏微盘的'冤枉'是谁？您是DMA的投资者吗？我不这么认为。首先，投资DMA的投资者应该知道，他们投资的是杠杆产品，而不是中性产品，如果被营销人员说是中性产品，那就是销售适当性和虚假营销的问题。杠杆产品自然要承受至少20%以上的回撤，有的这波回撤30%，甚至超过40%，是管理人对阿尔法风格风险控制不当，甚至更激进的股指时机策略加杠杆，回撤比一般策略更可怕， 但这也是DMA投资者贪婪的代价。在他看来，真正受到伤害的是锁定期的指数增强和中性投资者。
原因是 DMA 的减少导致了微型股和
小盘股，目前仍处于逐步减持的状态，但如果指数增强和中性投资者处于锁定期，则只能眼睁睁地看着市场踩踏，指数增幅的最大回撤也达到了30%以上，中性产品的回撤幅度在5%-10%以上， “但量化策略依旧每天都在交易和交易，为DMA的外跑提供流动性，而这些已经外流的人，无疑已经成为了埋在微盘里的接收者。”唐钰说。
此外，有投资者告诉记者，“量化策略永远是锦上添花，所谓高回报受规模限制。所以偶尔吃一次就好了，天天吃会生病的。“同时，问题的关键不在于股指期货等衍生品，而是市场生态和监管的改善仍是关键。打击垃圾股重组、打击私募等机构套利、打击市场操纵，是真正保护股东、为价值投资铺平道路的基础。
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