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12月19日上午，一篇“小文章”在社交平台上流传。 《小论文》显示，本轮下跌的直接原因是封闭期为三年的基金开放，基督徒正在赎回基金。 中信证券预计，目前该基金周净赎回规模为0.6%。 二季度末基金资产份额为30.5万亿，三季度末基金资产份额为30万亿。 第三季度赎回5000亿股。 现在，每周有 150-1800 亿（25-30 万亿*0.6%）被赎回。
上述“小文章”还得出结论，如果不加仓，公募基金将承载最高平均仓位的90%以上，赎回一点，卖出一点，相当于净卖出约30%。每天亿。 相当于之前公募团购的全部清算。 轨道股票可能会触底，远低于目前的估值。
“每周净赎回量为 0.6%”，“相当于每日净销售额约为 300 亿美元”。 这些数字和金额无疑挑动着市场脆弱的神经。 随后，“随笔”中提到的中信证券首席策略师邱翔迅速在社交平台上辟谣。
他表示，（研究报告中的）赎回率是研究数据，所谓的计算是没有常识的笑话。 “我们没有计算过，更没有写在报告中。”
多位业内人士也表示，统计显示，今年四季度到期的三年期锁仓公募资金总规模仅有150亿左右。 三年期封闭期基金赎回与崩盘原因之间的因果关系并不成立。
那么，这份被误解的中信证券研究报告到底写了什么？ 准确的市场观点是什么？
12月17日，中信证券发布“清算加速，拐点临近”的A股策略重点。 其中，我们对公募年底赎回压力进行了渠道研究。 今年2月至7月，主动公开发行的平均周净赎回率为0.3%。 在8月至10月中旬市场快速调整期间，净赎回率下降至0.2%，但10月至今市场进入波动节奏后，周净赎回率升至0.6%。
研报指出，连续两年缺乏赚钱效应，导致投资者耐心开始消失，年底赎回压力加大。 数据来源为渠道研究，该数据并非机构计算。 此外，研究报告中并无相应的净流出数据。
相反，中信证券认为，机构投资者的持仓和持仓结构并未充分反映负面情绪，市场出清进程缓慢。 截至2023年三季报，主动股票型基金整体股票仓位为85.5%，处于2010年以来96.2%的历史高位，市场抛售压力有望很快清除，拐点正在到来预计年底和年初。
年终赎回压力从何而来？
距离2023年结束还有8个交易日，可以预见的是，连续两年缺乏赚钱效应已经让投资者的耐心开始消失。 因此，年末赎回压力加大。
中信证券在这份研报中指出，年末赎回压力主要来自两个方面：
一是高位发行的公募基金，目前仍在亏损。
根据以往经验，当出现较大浮动亏损时，散户通常会持仓不变，产品赎回率也会维持在较低水平。 不过，这个经验是建立在历史上权益类产品从未出现过连续两年亏损的情况的。 向下。 截至12月15日，今年主动股票公开发行的中位收益率（非年化）为-13%，已连续第二年为负值。 连续两年中位回报为负值，这在历史上尚属首次。
自2021年上半年高点以来，主动股票公开发行累计回报中位数为-28.9%，其中百亿以上公开发行累计回报中位数为-38%。 因此，权益类资管产品长期缺乏赚钱效果，导致投资者的耐心开始消失。
中信证券渠道研究显示，今年2月至7月主动公开发行平均周净赎回率为0.3%。 在8月至10月中旬市场快速调整期间，净赎回率跌至0.2%，但10月至今，市场进入震荡节奏后，周净赎回率已升至0.6%。
其次，境外资管机构也面临赎回压力。
数据显示，8月中旬以来，海外资管产品跟踪指数连续18周保持净赎回，平均净赎回率为0.6%，这在一定程度上解释了8月以来资金北上的流出情况。
清算进程缓慢导致资金增持犹豫
“不要盯住3000点”近期已成为越来越多市场人士的共识。 例如，金融研究院院长兼首席经济学家管庆友表示，“不要把注意力集中在3000点上，主要原因是3000点已经不足以反映当前情况”。 基本特征。”
公募集团股缺乏筹码，实际上是市场缺乏增量资金的原因。 中信证券分析师表示，机构投资者的持仓和结构并未充分反映负面情绪，市场出清进程缓慢。
截至2023年三季报，主动股票型基金整体股票仓位为85.5%，处于2010年以来96.2%的历史高位。
据中信证券研究部金融产品组监测，2023年四季度以来各类主动股票型基金仓位未出现明显下降。截至9月28日，普通股、偏股混合、灵活配置的仓位样本基金估计分别为87.3%、80.3%和68.0%。 截至12月15日，三类基金预估仓位分别为87.1%、82.0%和71.3%。 部分股票混合型、灵活配置型基金股票持仓不降反增。 。
从行业来看，市场低迷，但公募仓位依然较高，增量资金缺乏立即配置A股的意愿，因此仍选择观望，等待更好的机会。
另外，市场何时会出现拐点？
中信证券认为，一方面，以上证50、沪深300为代表的宽基指数本轮回调与2022年的两轮阶段性调整类似。当前市场估值明显较低，宏观和政策变化较为积极，阶段性调整接近极值区域。
另一方面，防御板块和小盘风格近期表现较为强劲，表明存量资金的调整正在加速。 明年两会前密集的政策措施落地，可能会导致市场上调经济预期，从而可能导致小盘股和避险股出现阶段性回调，主动基金可能会砍高跌低。
此外，中信证券预计，本轮北向资金流出也即将结束，圣诞节后流出趋势将明显放缓。 随着抛压的消散，预计市场将在年底年初达到拐点。
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