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中国基金报记者 方莉 曹文静
万众期待的证监会改革正式生效！
12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》（以下简称《征求意见稿》）并公开征求意见，标志着第二阶段的公开征求意见。公募基金行业费率改革。 正式上线。
此次《征求意见稿》发布后，成为市场关注的焦点，这意味着未来隐藏在“海平面”之下的证券交易佣金率将合理降低，进一步降低投资者的基本持有成本; 进一步规范基金公司交易行为，合理优化公募基金证券交易委托制度，保护投资者合法权益。
中国基金报记者采访了多位券商及基金业内人士，他们认为，此次券商费率改革，市场已经有所预期，这势必会带来基金与券商合作生态的巨大改变，影响深远。 。
目前这种影响正在发酵。 据悉，券商、基金公司已开始积极准备，或研究调整方案，或积极布局债券型基金，或发展基金投顾业务……新气象正在展开。
又一个行业规范
保护投资者合法权益
随着《征求意见稿》的出炉，市场认为实施时机和力度基本符合预期。 这是又一行业标准，具有里程碑意义。
华宝证券研究创新部战略总监魏一诺的观点颇具代表性。 他认为，这份《征求意见稿》的发布主要基于三个背景。 从宏观上看，落实中央金融工作会议精神，规范交易环节佣金分配。 ，本质上体现在金融机构惠及投资者、践行普惠金融的伟大文章中； 政策方面，《征求意见稿》的发布是投资端利率改革方案的一部分，证监会正在加快研究制定《资本市场投资端“改革行动方案”》预计未来公募行业将在管理费率、托管费率降低的基础上，在交易费率、销售费率等方面进行全面的改革和调整；从市场来看，市场表现有所好转。近年来波动较大，主动管理型基金产品收益率有所下降，从保护基金持有人权益的角度来看，《征求意见稿》的发布也在预期之内。
综合市场各方意见，记者发现，他们均认为以公募基金交易佣金为核心的第二阶段收费改革已正式启动。 此次改革的目的是优化投资者投资成本，进一步加强公募证券投资基金证券交易管理，规范公募基金管理人。 证券交易委托和代销管理，保护基金份额持有人合法权益，提升证券公司机构投资者服务能力。 同时，市场各方对《征求意见稿》中的佣金调整范围、佣金分配制度等规定都十分关注。
国金证券党委书记、董事长冉云则更加积极地表示，交易新规将推动中小券商发展专业化、特色化、差异化的研究服务。 交易新规不会挤压中小券商的生存空间，反而会促进中小券商发展专业化、特色化、差异化的研究服务。 交易佣金新规鼓励公募基金管理人选择经营稳健、交易能力强、研究能力强的券商参与证券交易，且不限制提供研究服务的券商规模。
冉云还提到，新规将佣金分配比例上限由30%降低至15%，经理佣金最低限额的券商数量由4家划分为7家，有利于发展中小型证券公司。 同时，交易新规有效地将研究服务与基金销售分开，鼓励券商重点评估销售留存和长期投资者回报。 这将有助于推动证券公司立足自身发展定位，着力提升机构投资者服务能力，加强对证券交易、研究服务等业务领域的投入，鼓励差异化、特色化竞争，为不同需求的机构投资者提供更好的服务。服务。 专业、优质的服务； 基金销售能力较强的券商也可以通过合法途径维持公募基金销售规模并获取尾随佣金。 这种监管安排让研究业务和基金销售业务回归本源，有利于推动形成良好的行业发展生态系统。
“从投资者的角度来看，有两点值得关注。” 晨星（中国）基金研究中心主任王锐表示，首先，降低或合理化交易佣金率有利于降低被动和主动管理基金的风险。 交易成本。 二是明确基金管理人层面的信息披露和要求，可以在一定程度上缓解投资者与金融机构之间的信息不对称问题。 通过更清晰、更详细的信息披露，保障投资者知情权，方便社会监督，推动行业组织履行责任。
佣金下调对券商整体收入影响有限
促进行业良性竞争
由于种种原因，公募基金向券商支付的历史交易佣金率一直维持在8万左右，在行业内处于较高水平。 此次《征求意见稿》降低了证券交易佣金分配比例上限，将对证券公司业务收入产生负面影响。 直接影响。 但业内普遍认为影响不会很大，将鼓励券商提供更好的研究服务，促进行业良性竞争。
此次佣金率调整会带来多大影响？ 魏一诺表示，根据Wind数据，2022年公募基金的股票交易佣金率约为758万。 中证协披露，按照2022年前三季度券商买卖证券净收入计算的平均单边股票交易佣金率约为250万。 。 也就是说，如果按照《征求意见稿》的要求，非被动股票型基金的交易佣金费率将从人民币7.58万元下降至人民币5万元左右，产品成交率降低约34% 。 在交易佣金分配比例方面，券商向基金管理人收取的佣金总额由30%下调至15%，券商相应的单席位收入可能会减少。
中信证券非银行金融分析师陆浩分析，目前A股市场的毛佣金率为每万人2.64。 仅考虑佣金率的调整，预计2022年A股市场席位租赁佣金规模可能从188.7亿元下降到126.4亿元，下降33%。 市场综合佣金率已降至5/10,000左右。 此次佣金率调整可能对一些席位租赁收入较高的券商影响较大。
“根据测算，被动型基金佣金率最多降低60%左右，非被动型基金佣金率最多降低40%左右。合计起来，每年公募基金交易量减少佣金约为60亿，约占证券公司席位租赁收入的27%。“由于公募资金的贡献占到了这一收入的84%，因此对行业影响非常广泛。” 相对而言，现有市场份额较高、业务类型相对单一的券商可能受到的影响更大。”上海某大型券商市场部人士表示。
北京中小券商研究院人士也表示，经测算，预计佣金下调幅度为30%-40%，对券商整体收入影响在3%左右，总体影响相对有限。 但一些成本驱动型券商可能面临较大压力，比如以基金销售、转移支付为工具获取佣金的券商。 此外，集中度限制的放松也会对一些佣金分配超过上限的券商股东产生短期影响。 一定的影响。
中金公司表示，按照子仓佣金规模计算，对应的公募交易佣金费率由7.6万元下降至5.1万元。 佣金减少将分别占2022年证券行业收入和净利润的1.6%和4.4%。 在佣金支付投资方面，公募子仓佣金此前主要支付给投研服务、渠道销售返利、券商股东和软佣金。 我们估计四者的大概比例分别为35%、35%、20%和10%。
“随着监管的加强和长远的考虑，未来整个佣金支付和分配体系将会被重构。” 中金公司表示，渠道、关联股东和软佣金比例将大幅下降，将过度依赖参股基金公司的佣金贡献。 证券公司受到的影响可能更大，单价较高的金融终端、专家库机构可能受到影响。 而渠道能力突出、财富管理领先的券商可以通过发展债券结算模式、积极向买方投资顾问服务转型来满足需求。 监管要求并抵御仓储佣金下降的影响； 投研佣金占比将大幅提升，有利于投研能力突出的综合性券商和部分专业投研券商。
对券商与基金的合作产生深远影响
相比佣金下调对券商收入的影响，市场各方更关心的是“券商基金销售换交易量模式”的禁令，这可能会产生重大而深远的影响。对证券公司与基金公司未来的合作产生影响。
《征求意见稿》不仅对费率进行了限制，还涉及到证券公司的选择、服务评价和考核激励机制。特别是规定不得直接或间接使用基金的证券交易量和交易佣金。作为销售部门，分支机构的绩效考核指标绝不能与基金销售人员的薪酬绩效挂钩，这将对证券产品的代销产生深远的影响。 某大型证券公司市场部人士表示。
英米基金研究院研究员聂涵甚至直言，禁止以基金销售换取交易量的券商模式，将推动券商财富管理业务模式的变革。 佣金的使用将回归券商本身的投研服务，这也将改善券商行业。 科研实力提出了更高的要求。
多位业内人士分析认为，新规出台后，券商与基金公司的代理合作模式将进行重组，这对券商与基金行业都将产生较大影响，迫使其从专注转向首次发行和销售转向以控股业务为重点。 、重新保存和改造。
魏一诺更详细的分析认为，从中长期来看，证券交易佣金的降低将倒逼券商创新研究业务和代理业务模式。 他特别提到，在代销方面，严禁佣金分配与销售规模挂钩、严禁利用佣金进行利益交换、严禁利用佣金等“三严禁”。佣金向第三方转移支付，将理顺基金销售格局。 证券公司未来可能会设立更多的基金。 配合公司债券结算产品，提升机构业务服务能力。
对于市场较为关注的ETF业务，魏一诺认为，过去券商在销售端依靠与基金公司的代理佣金合作来推动ETF业务。 未来，随着投资者从股票投资转向基金投资，从主动投资产品转向被动投资产品的趋势和投资群体的扩大，可能会推动证券公司积极发展ETF业务，深化ETF投资工具的属性， ETF投资咨询业务、ETF做市业务、ETF双融业务取得新进展。
谈及对基金行业的影响，一位基金公司人士认为，对于基金公司来说，政策强调信息透明和公开，未来成本端可能会面临压力。 关键是相应政策的落实。 如果全面实施，意味着目前按销量收取交易佣金的模式将被终结，基金行业的竞争格局或将被颠覆。
中金公司还认为，龙头基金公司规模和盈利能力较强，内部能够承担较高的渠道和第三方服务（如金融终端、专家咨询等）支出； 而中小型基金公司自身盈利能力则相对较弱（142家基金公司中，2022年仍有44家基金公司亏损）。 在整体购买力下降的过程中，他们可能会减少渠道、投研等方面的投入，与龙头企业相比竞争力可能会进一步下降，长期来看行业分化有望加剧。
不过，陆浩表示，产业转型过程中新旧分离的原则仍需明确落实，对现有未支付渠道佣金的处理应予以明确。
券商内部考核标准或将改变
未来新格局下，多位业内人士认为，券商内部考核标准或将发生变化，考核方向将更多基于提升财富管理水平、投资者再投资规模和固定资产规模等。投资和基金回报。
上海某大型券商市场部人士表示，新规最大的意义就是限制佣金与考核激励的联动，防止与持有人的利益冲突。 过去简单的销售分成模式将不复存在，并将被取代。 更重要的是，销售人员需要在客户购买后为客户提供持续的服务，并通过资产持有和增值来产生收入。 这也决定了券商的内部考核导向应该从客户留存、规模增长、资产配置健康改善等买方角度进行设计。
《征求意见稿》从业绩考核角度推动‘再留存经营’趋势。预计未来证券公司将在监管指导的基础上，根据基金销售留存规模，投资者再投资和固定投资规模、投资者收益等作为考核指标的参考。 魏阿诺说道。
陆浩表示，未来证券公司内部考核有望构建激励与约束并重、兼顾长期与短期、注重激励与约束相统一的长期激励机制。围绕提高财富管理水平、增加居民财产性收入建立有效的激励和责任监督。
“如果《征求意见稿》正式实施，以高资金周转率换取基金销售规模的模式将被颠覆，只有销售能力而缺乏研究能力的券商将被淘汰。” 晨星（中国）基金研究中心主任王锐表示，展望未来，在交易佣金率较低的背景下，基金公司不太可能通过提高换手率、增加交易量来支付更多佣金。 基金公司需要保护持有人利益，客观看待券商的研究能力，选择研究服务扎实的券商，真正利用外部研究力量为基金的投资决策提供有力支持，有效提高长期投资回报率。基金的定期回报。
公募交易佣金改革启动或将带来三大方向性变化
中国基金报记者 张雁北
业内人士指出，公募基金行业佣金改革实施后，将产生三大直接影响。 一是佣金收入大幅下降将加速卖方研究供给改革，倒逼券商研究服务升级； 二是债券结算模式作为券商与基金公司深度绑定合作的突破口，将迎来数量和规模双双增长的春天。 ; 第三，新规出台后，证券公司从卖方付费的管理费分成模式向买方付费的咨询服务模式转型，具有绝佳的时间窗口。
券商研究服务升级
对于卖方研究院业务来说，佣金管理趋于精细化，同质化研究需求减少。 这将直接倒逼科研院所提高科研质量，聚焦各自资源禀赋，建设高质量科研院所。
晨星（中国）基金研究中心主任王锐指出，《征求意见稿》明确要求基金销售（包括基金销售规模和留存规模）不能与交易佣金挂钩。 只有研究服务才能换取交易佣金，资金周转率高。 以基金销售规模换取的模式将被颠覆，只有销售能力而缺乏研究能力的券商将被淘汰。
总体来看，证券交易佣金的降低，直接倒逼券商进行商业模式创新的研究。 华宝证券研究创新部战略总监魏一诺表示，就研究业务而言，过去公募基金支付的交易佣金是研究所的核心收入支柱。 如今交易佣金收入的下降，迫使券商重新塑造机构的服务定位。
对于中长期维度研究服务的变化，魏一诺从内部和外部两个方面分析，从外部服务角度，券商可以考虑扩大机构客户范围，加强与中长期合作。长期入市的金融机构，如银行理财、保险机构等。同时，也有券商发展联动私人财富，为C端高净值客户提供研究服务，拓宽他们的收入来源。 从内部服务角度看，需要研究业务帮助细化“投研+投行+投资”服务链，更多向内部投行部、投资部、财富部倾斜，完善研究服务从内部协同效率的角度进行定位。
英米基金研究院研究员聂涵表示，对于研究院来说，新规明确要求基金公司选择交易能力和研究能力较强的券商进行交易。 券商研究所可能需要进一步优化服务、提高质量，以保持竞争。 力量。
短期来看，中金公司认为不同规模券商在研究业务上的投资强度将存在差异。 其中，以研究业务为核心业务或利润中心、公募次级保证金佣金排名靠前的中型专业券商，在降本增效的同时，可能会加剧投研份额的竞争，推动行业向变得更加洗牌； 对于客户群多元化、业务综合的大型券商，研究可兼顾外部输出和内部赋能功能，可保持对研究业务的战略投入。
中金公司也指出，长期来看，随着部分券商调整研究业务定位以及部分中小机构逐步退出，行业供给侧改革下集中度将显着提升。
面对激烈的竞争，从更长远的角度来看，未来一些中小券商的研究院会不会缩小规模，只为券商提供内部研究支持，不再花费大量成本进行研究？抢占外部小市场？ 这些还需要观察。
优惠券结算模式迎来春天
在目前的架构下，免除债券结算模式上限的优势将更加凸显，弥补证券股东佣金的部分损失。
兴银基金认为，结合《规定》第五条、第六条，基金公司或可通过证券结算基金规避15%上限。 未来，证券结算基金可能有助于基金公司与证券公司的合作。 该模型将进一步发展。
中信证券非银行金融分析师陆浩认为，此次调整规定，对于管理规模超过10亿元的股票型、混合型基金管理人，佣金分配比例上限将从30%下调至 15%。 同时，基金管理人管理的采取经纪交易模式的基金，原则上不适用佣金分配比例的规定。 因此，对于大型卖方研究机构而言，推动证券结算业务发展、稳定市场份额有望成为后续转型的主要选择。
“证券结算模式基金将从2019年起正式转为常规运作。与托管结算模式相比，证券结算模式能够更好地调动证券公司的积极性，撬动交易量的规模。主要针对的是中小基金公司发行新基金合作。” 魏一诺还指出，本次《征求意见稿》免除了证券结算模式佣金上限，有利于与已经建立成熟证券结算系统、具有先进水平的证券公司开展证券结算模式基金合作。前期的财务运作。
国金证券党委书记、董事长冉云表示，交易新规对债券结算产品和租赁交易单位产品同步推广进行了系统、全面的考虑和部署。 债券结算模式早在2017年就试点，2019年成为常态。2023年9月，证监会发布通知，允许部分符合条件的公募基金管理人选择使用债券结算模式和租赁交易份额模式。
冉云还强调，“债券结算产品不受佣金分成比例限制，这是根据自身交易模式特点做出的监管安排，并且一直延续下来。事实上，这两种交易结算模式各有千秋，都是为了适应公募行业而设计的，发展壮大之后，根据不同产品的业务需求，不存在比较哪些产品更好、哪些产品更差的情况。”
面对基金公司对外服务整体购买力下降，券商需要通过全方位综合服务为客户提供更多价值，而债券结算模式是其构筑护城河的重要途径之一。 这几乎是业界共识。
面对改革带来的盈利下滑影响，中金公司指出，一方面，券商可以通过扩大市场覆盖（如国际/北交所）、类别（如REITs）、题材等方式拓宽研究方向（例如 ESG）。 广度与深度打造差异化投研服务； 另一方面，券商可以与财富管理、IT等部门合作，为基金公司提供综合金融服务。 例如，债券结算模式不仅可以免除佣金分配比例上限，还可以利用投研、代销、托管、结算、融券等综合服务，帮助券商延伸公募产业链，增加综合服务收入。
买方投资咨询的兴起
新规后，券商与基金公司的代销合作模式将进行重组，倒逼券商从注重初始化、销售向注重运营、留存转型。 券商从销售业务模式转向买方投资顾问服务模式已迫在眉睫。 在销售服务费分成模式的基础上，他们需要快速转向基于AUM的咨询服务费模式。
英米基金研究院研究员聂涵表示，政策实施后，券商基金销售规模将不再与佣金挂钩。 直接影响将是对经纪渠道现有的业务模式和收入产生影响。 未来券商可能会更加注重维持规模。 （AUM）不再像以前那样专注于初期销售，而是可以在一定程度上推动券商理财业务向买方投资顾问转型。
“从基金费率改革的工作安排来看，监管实际上是在通过费率调整来推动财富管理行业从卖方销售向买方投资咨询转型。” 聂涵认为，未来基金代理业务将进一步从“销量为王”转变为强调投资者收益的买方投顾，推动研究机构着力提升研究深度和服务质量。
王锐分析，这些改革措施的目的是降低投资者的基本持有成本，提高基金的潜在回报。 这是基金投资咨询必须解决的行业问题的重要组成部分，也为投资咨询的进一步发展提供了机遇。 提供良好的市场和机构环境。 在王·鲁伊（Wang Rui）看来，在较低且日益透明的基本基金利率的背景下，买方投资顾问可以拥有更多的低价产品供投资者选择以提高绩效竞争力，同时还可以为买方投资顾问提供合理的费用投资。 它将为提供者提供提供增值服务的空间，例如资产分配或个性化服务，进一步促进买方投资咨询的兴起。
Wei Yinuo预测，“公共基金费率改革的全面实施以及公共基金投资范围和策略的放松可以全面改善产品费率改革和工具产品创新，从而为基金投资咨询业务的发展创造了良好的条件。 据推测，将来，为所有类型的投资者开发付费基金投资咨询服务也是金融机构实施包容性财务的重要业务指导。”
卢霍进一步指出，预计公共基金交易率的降低将影响证券行业的收入约1.4％。 在这一趋势下，加强了研究能力建设以扩大市场份额，加快财富管理业务模型的升级以及促进债券结算和一站式PB服务业务的发展可能成为转型高质量证券公司的重要方向。
一些受访者估计了减少费用后的投资咨询市场空间并计算了特定数据。 中国证券公司营销部门的一个人直言不讳地说，大多数证券公司目前都面临着调整产品代理商销售的评估和激励机制的问题。 通过提供买方投资咨询服务来改善AUM保留和提高投资者的利润经验，这是符合新法规的指导的选择。
另一方面，从海外经验来看，美国共同基金在2000年左右开始降低全面的费用，在接下来的几年中，收取投资组合管理，全面帐户管理，咨询解决方案和酌处投资等基于费用的资产。基于规模。 进入快速生长周期。 通过减少费用和佣金等一系列行动，与国内市场相对应，公共资金节省了超过200亿的产品成本。 根据0.5％的年费，它可以支持4万亿美元买方投资咨询AUM市场。
CICC还认为，公开发行交易佣金的基金销售将进一步净化行业环境的基金销售环境。 只有遵守买方投资咨询模型的财富管理机构才能赢得客户的青睐，并在AUM 中实现稳定的增长；
“但是，开发投资咨询业务的重要先决条件是投资者可以拥有适当的盈利经验。 只有在有盈利效果的情况下才能吸引投资者参加，这需要许多当事方的共同努力。” 另一个行业内部人士说。
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