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一、核心观点
2023年A股市场回顾：2023年以来，A股市场先涨后跌，一波三折，整体表现偏弱。 主题和风格有所差异，年内小盘股相对占主导地位，价值风格明显占主导地位。 主结构线清晰，TMT板块整体表现突出，上游能源行业韧性较强。
2024年A股投资环境展望：海外确定性与不确定性叠加：（一）不确定性一：地缘政治因素对资本市场的打压； （2）不确定性2：极端天气对农业和经济发展的影响； （3）不确定性三：美国大选的不确定性以及对全球资本市场的潜在扰动； （4）确定性一：全球经济衰退风险； （5）确定性二：世界主要央行货币政策转向。 国内风险挑战：（一）经济总体复苏，但仍需关注房地产低迷拖累内需、外需持续低迷的风险； （二）优化信贷结构压力较大，实体经济活跃度有待提升； （三）长期缓解房地产“灰犀牛”风险； （四）信用债券违约风险； （五）中美贸易稳定脆弱。 国内政策“稳”与“进”的合力：“稳”是防范金融、房地产、地方债等重大风险； “前进”就是实现经济高质量发展，推动现代产业体系建设。
演绎2024年A股“纵横走势”：2024年新朱格拉周期、库存周期有望启动，但在房地产转型压力下，周期启动或将推迟，向上的坡度有限。 随着稳增长政策效果显现，经济有望持续向好，企业业绩将小幅改善，为A股上涨提供支撑。 目前A股估值处于历史中低水平，还有相当大的修复空间。 同时，中长期资金引入持续加大，市场情绪逐步恢复，增量资金状况有望逐步改善。 但国内外不确定因素和干扰因素较多。 预计2024年A股将在周期内震荡上行。 随着海外货币政策转向，下半年上行势头或将更加明显。
2024年A股市场是否具备风格转型的条件？ (1)大盘VS小盘：大盘的风格与资金方面关系更大。 在个股博弈阶段，小盘股相对占主导地位。 在增量资金加速进入的阶段，大盘更容易占据主导地位。 预计2024年小盘股总体相对占主导地位，但美国货币政策下半年将迎来拐点，外资净流出预计收窄，部分资金流出的可能性较大。大盘股的主导地位将逐步增强。 （2）增长VS价值：在经济好转时，增长更有可能占据主导地位； 在经济低迷时期，价值股更具防御性，整体风格占主导地位。 当中美利差缩小时，成长股的估值对分母端的利率水平更加敏感。 同时，M1-M2剪刀差改善，当市场风险偏好较高时，增长占主导地位的可能性较高。 综合判断，2024年上半年成长型价值风格相对均衡，但随着海外货币政策转向，下半年成长股占主导地位的可能性逐渐增大。
结构性博弈：A股市场不确定因素较多。 行业配置方面，建议关注（1）央企改革； （2）国内另类技术创新：电子（半导体、消费电子、电子化学品）、通信（通信服务、运营商向数字经济转型）、计算机（AI算力、数据元素、信息创新）、传媒（游戏、影院、平台经济）； （三）表现突出的消费细分：食品饮料（酒类、乳制品）产品等）、医学生物（中药、创新药、生物制品）、酒店、旅游、交通等； （4）安全领域：食品安全、信息安全（数字经济）、国防军工； （5）绿色低碳：光伏、绿色电力（风电、氢能等）、储能、新能源汽车； （6）交易机会：上游能源产品、金融地产产业链等。
2、风险提示
全球经济下行风险、海外货币政策超预期风险、产油国延长减产风险、国内政策不及预期风险、市场情绪不稳定风险等。
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