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华泰2024年展望 | 保险：转型的四个领域
尽管困难重重，但我们相信寿险业转型已取得明显成效。 代理人效率显着提升，带动今年寿险销售大幅回升。 外部经营环境的变化是复杂的。 一方面，消费者对安全、稳定的保险产品更加感兴趣； 另一方面，较低的利率让投资者担心保险公司的利差损失风险。 同时，新会计准则给保险公司的资产负债管理带来了新的挑战。 应对这些挑战的出路在于不断提高代理质量、优化产品结构、加强资产负债匹配管理。 产险行业继续展现出较强的防御属性，我们认为龙头企业有望保持竞争优势，保持相对稳定的资本回报。
核心思想
2022年重生：代理人效能开始提升
2022年，大部分上市寿险公司代理产能将大幅提升。 行业开始尝试摆脱过去依靠代理商规模扩张拉动增长的模式，转向依靠代理商效率提升拉动增长。 不过，2022年新寿险业务价值仍将下降，市场对这种产能提升的认可度并不高，认为只是淘汰低效人力。 我们认为代理商转型升级不可能在短时间内取得成功。 能力提升是转型过程的开始，淘汰低效人力也是转型的重要组成部分。
2023F吉泰来：NBV反弹可信吗？
2023年上半年寿险销售复苏超出市场预期。 六家上市公司上半年新业务价值同比增长27%，相当于上年全年新业务价值的85%。 投资者已开始持保留态度认识到代理人转型的成效，但也认为增量寿险的热销以及定价利率调整带来的提前销售也发挥了重要作用，仍需更多时间观察。提高代理人素质。 。 较低的利率让投资者担心利差损失的风险，而新会计准则下利润波动性加大也增加了投资者的困惑。 我们认为2023年正处于寿险转型的中期。 销售内外部环境改善，保险公司需更加关注产品结构和资产负债表风险。
2024年更上一层楼：产品结构能否改善？
我们认为，2024年寿险的核心问题是产品结构，比如新业务价值利润率、新业务价值利率敏感度能否提升。 2023年，新业务价值增速不弱但股价不坚挺，或者可能意味着只有新业务价值反弹但产品结构没有改善，无法让投资者相信行业真正复苏。 我们认为，降低定价利率、银保融合等措施有望改善寿险利润率。 投资者需要看到的是新业务价值和产品结构的改善，才能相信行业发展趋势真正向好。
2025年前景稳定深远：代理商数量能否稳定并反弹？
代理人数量可能是人寿保险行业改善的最后一个指标。 因为转型期间，数量和质量很难平衡，产能、利润率等效率指标的提升会先于代理数量指标。 目前来看，代理商产能指标仍有提升空间，产品结构有待完善，效率指标尚未提升。 代理人收入虽然有所增加，但仍远远落后于社会平均工资。 我们认为未来的重点仍然是提高代理商的生产力、收入和质量，而不是增加代理商的数量。 我们相信，只有效率指标持续改善，人才规模才能稳定和恢复。
新旧周期正在切换
寿险行业的经营环境正在发生重大而深远的变化。 利率环境最舒适的阶段可能已经过去，消费者需求变得越来越复杂，会计制度的变化使寿险管理更具挑战性。 保险公司需要在渠道效率、产品灵活性、资产负债管理等方面做出切实改进，以应对新环境的挑战。 现在最重要的是提高代理商的素质，因为销售渠道的质量决定产品质量，产品质量决定资产负债表风险。 保险公司的阿尔法只是承担计算出的风险并赚取利润。
风险提示：寿险新业务价值大幅恶化； 财产险COR显着恶化； 投资损失惨重。
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