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医疗健康| 重大突破，拥抱变革：2024年投资策略
医疗健康产业取得重大突破，进入新周期，也开启了行业增长的新篇章。 围绕变化布局，是新一年最确定的投资主线。 建议围绕三大主线进行布局：1、出海破局，强化突破国内竞争的新增长空间模式； 2、行业反腐时代，洗牌加速。 具有核心产品竞争力和受益商业模式的企业； 3、围绕“热门产品”取得突破并进入投资回收期的企业。
▍行业进入新周期，反腐开启行业成长新篇章。
2023年后疫情时代，医疗刚性需求将逐步回归常态。 2022年高基数效应带来的增速波动问题也有望在2024年得到全面解决，回归稳定的行业alpha。 2023年上半年，行业掀起了二十年来最猛烈的反腐风暴。 加之近年来生物医药产业政策频出，在政府加大干预和纠偏的新机制下，行业发展迎来深刻变化。 行业估值和基金配置也处于历史相对较低水平。 我们认为，反腐深入常态化后，行业变革的深化必然导致医药整体经营模式发生实质性变化，集中度大幅提升。 建议新商业模式关注海外潜力。 和新品周期三大思路进行布局。
▍医药板块：拥抱市场格局变化，启航国产创新走向海外。
2021年7月以来，医药板块估值尤其是创新药赛道估值大幅下跌，目前仍处于底部区间。 2023年以来，该行业迎来了多重利好催化剂：
一是院内诊疗需求迫切凸显。 精液麻醉剂、胰岛素、大输液等需求迫切，在医疗反腐环境中展现了韧性，而针对临床未满足需求（肿瘤、乙肝、痛风、自我免疫等）的国产创新药则表现出了强劲的韧性。体积有所增加。 趋势/潜力更加明显；
2）医保简单续保规则持续优化，支付方有望为新药提供合理的创新回报，国内支付环境正在改善；
3）在海外，国际里程碑不断实现。 据各公司公告显示，君实生物和百济神州的PD-1单克隆抗体分别在美国和欧洲成功获批，生物类似药在海外市场也实现了从0到1的突破。 、ADC等优质资产掀起海外合作热潮；
4）市场竞争格局趋于优化，投融资消泡有望带动创新药竞争格局改善，呈现头部集中化趋势。 在多重利好因素催化下，我们认为医药板块有望迎来拐点。
▍CXO：新分子、新常态催生新需求，结构性高景气板块/国际化能力企业成长估值有望恢复。
尽管2023年初以来生物医药投融资受多重因素影响下滑，导致早期药物研发需求略有放缓，但我们认为后期临床/商业化需求依然强劲，业绩表现综合CXO领导者的韧性依然强劲。 生物医药行业新分子（多肽、ADC、小核酸等）的爆发式增长以及行业新常态也催生了更多新需求，一些细分赛道的繁荣持续； 随着地缘政治边际宽松以及美联储加息周期即将结束，我们认为具备全球化能力和承接重磅新分子相关需求的CXO公司有望逐步恢复增长估值。
▍科学服务及生物医药上游供应链：国内替代需求有望进入商业化阶段，国际化/新兴业务布局将带来第二次增长曲线。
短期来看，2023年前三季度，上游科学服务和生物制药受到COVID-19疫情造成的高基数、下游企业去库存以及国内投融资阶段性低迷的影响，整体需求复苏较为疲弱。 但中长期来看，政策鼓励供应链自主可控，部分细分领域（填充剂、培养基等）下游客户需求已进入临床/商业化后期，进一步推动加速国内替代需求。 ——在中国本土供应商崛起不可逆转的背景下，部分龙头企业或受益于生物医药客户需求驱动的业务持续扩张，或利用自身优势继续加速布局海外/新兴增长细分领域，以及他们的表现预计会明显更好。 对整个行业来说。
▍医疗器械：短期看复苏，长期看空间大。
反腐风波逐渐平息，新建医疗基建不断，集中采购日趋成熟。 医疗器械行业已进入政策加速变革期。 产业发展趋势的大周期下，存在着政策变化等因素带来的边际变化的小周期。 建议从两个角度探索机会：
1）看短期复苏：关注四大因素带来的需求端复苏（反腐影响后的复苏、集中采购影响消除后的复苏、下游采购周期的复苏、由于市场份额增加而恢复）；
2）长远看大空间：重点关注渗透率低、市场占有率低、国际化三个因素带来的大空间，如CGM（连续血糖监测）、ICL（第三方医学检测）实验室）、电子生理学、神经介入、骨科关节、角塑、种植牙、柔性内窥镜、大型影像设备、基因测序仪、低值耗材等子行业。
▍疫苗：重磅品种大批量上市，加速海外远航。
1）疫苗行业是医药行业的细分领域，竞争门槛高，产品审批严格。 随着人口老龄化和公众健康意识的觉醒，其未来表现更加确定；
2）“品种为王”是疫苗板块的基本投资逻辑。 单一热门产品可能贡献公司大部分收入和利润；
3）多款重磅疫苗国产替代正在加速，在研产品进入收获期。 与此同时，疫苗正在远航海外。
▍中医药健康：受益于消费升级，预计中医药行业整体需求将持续上升。
我们认为投资机会将集中在一些OTC和大健康领域。 随着消费升级和人们健康意识的提高，大健康中药领域仍然是值得重点关注的领域。
▍血液制品：疫情消退后，迫切需求属性持续显现，景气度看好持续上升趋势。
疫情管控放松后，血液制品尤其是静脉用药等产品需求快速增长，批量发行步伐加快。 2023年前三季度，血液制品营收和净利润将大幅增长。 短期来看，疫情对采浆端的影响将逐渐消退，加上疫情对血液制品市场的催化，疫情过后血液制品的供需关系仍将紧张，短期增长是肯定的。 从中长期来看，血液制品来源于血浆，血浆是一种稀缺资源。 刚性需求下，行业潜力空间有待开发。 我们认为，“十四五”期间国家有望加快国内血浆站建设，国内血液制品企业稳定增长的确定性较强。
▍医疗服务：行业复苏值得期待，关注高弹性细分赛道。
2023年上半年，医疗板块收入和利润双方面均实现同比大幅增长，展现了医疗需求的刚性和优秀上市公司的经营韧性，主要得益于规模经济的实现由于诊断和治疗量的恢复。 各项财务指标总体保持稳定，预计2024年起行业增长和盈利能力将保持稳定向好。 党的二十大报告进一步提出，推动优质医疗资源扩张和区域均衡布局，民营医院有望成为公立医疗的重要补充。 随着未来医疗服务价格改革的逐步落地以及DRG（疾病诊断相关分组）/DIP（疾病诊断干预分组）相关政策的持续推进，医疗服务领域的中长期配置机会值得关注。 通过打造高度可复制的专科连锁发展路线，优质民营医疗服务企业有望迎来连锁化、集团化发展机遇。 建议重点关注眼科、中医诊疗、辅助生殖等细分赛道。
▍消费医疗：等待消费复苏，业绩恢复快速增长值得期待。
我们梳理了CGM（连续血糖监测）、眼科耗材、眼科服务和医疗美容四大板块：
①CGM：我国连续血糖监测行业空间广阔。 我国CGM生产企业有望通过技术升级和品牌力逐步增强加速国产替代； 拥有海外渠道和成本优势的优秀厂商有望迎来海外销售新机遇，分享全球行业增长红利。 。
②眼科耗材：行业未来前景广阔，国产替代即将加速。 国内厂商有望继续实现国产替代。 受消费环境疲软影响，今年角膜塑形镜销售略显承压。 随着客观因素的影响逐渐减弱，消费环境逐渐恢复，我们判断2024年角膜塑形镜销量将恢复快速增长，值得期待。
③眼科服务：眼科医疗服务领域规模超千亿元，利好政策向民营医院倾斜。 随着消费环境逐步复苏，我们认为2024年以眼科服务板块为代表的消费医疗领域的根本性复苏和业绩快速增长值得期待。
④医美：中国医美市场增速远高于全球市场。 在消费相对疲软的背景下，中高端、高端客户对医美的消费意愿依然较强，相关市场渗透率仍有较大潜力提升。 随着抗衰老需求的增加和叠加材料的迭代，胶原蛋白、再生注射剂和肉毒毒素拥有高增长引擎。
▍医药业务：业务趋势融合创新，零售增长确定性高。
药品批发方面，监管加强催生行业整合，优质经销商拓展版图，全国及省级分销巨头积极收购兼并，扩大布局领域，同时加强内部协同。 与此同时，医药新业态推进步伐逐步加快。 龙头流通企业通过大力推广SPD（-供应/-分割加工/-配送）业务，结合区域医联体和核心医院，逐步拓展业务。 头部效应； 在药品准入和推广方面，在线医生平台因其显着的医生影响力和合规性而受到越来越多企业的关注，渗透率的提升值得期待。 零售方面，影响业绩的因素逐渐消除。 2024年，随着行业内生增速恢复，加上外扩、处方流出快速落实，增长确定性较高。 板块业绩和估值有望迎来双回升。 此时，医药零售的板块配置价值值得特别关注。
▍危险因素：
批量采购的风险； 生物制药企业一级市场融资兴趣下降的风险； 高值耗材降价、集中采购进展意外的风险； 创新药临床研发失败的风险； 医疗服务和医疗保险政策风险； 以及医疗事故的风险。
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