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2002年11月8日，A股历史上第一只指数基金华安上证180增强指数基金成立。 现该基金已更名为“华安MSCI中国A股指数增强型证券投资基金”，简称“华安A股指数增强型基金”。 然而，它的代码仍然没有改变。
从这只迄今为止第一支、也是历史最悠久的A股指数基金中，我们能学到哪些有用的投资经验呢？
长期回报率比债券和现金高8.1%
数据显示，华安A股增强指数基金2002年11月8日初始净值为1.00，2023年11月8日恢复后净值为5.09。 21年累计回报率为409%，期间CAGR（复合年增长率）达到8.1%。
8.1%的复合年增长率是一个相当令人满意的数字。 基本上远高于银行存款和债券的回报。
这段时间银行存款的年收益率肯定低于8%，不过3%左右。 从债券来看，上证国债指数成立于2002年12月31日，仅比华安A股增强指数基金推出晚了一个多月。 该指数基点为100点，2023年11月8日为204.98点。期内收益率为105%，CAGR为3.5%。
即使从收益率稍高（且风险和波动性稍大）的企业债来看，收益率也无法与第一只A股指数基金相比。 同样成立于2002年12月31日的上证企业债指数，基点为100点，2023年11月8日收盘于278.02点，期内收益率为178%，复合年增长率为5.0%，仍比华安A股增强型指数基金的8.1%低很多。 要知道，在长期复利的影响下，CAGR每提高1个百分点，就会带来巨大的变化。
然而，对于那些想在股市“赚快钱”的投资者来说，第一只A股指数基金可能会让他们失望：8.1%的长期CAGR甚至跟不上年度涨停。
但 21 年来，有多少投资者的回报超过这只指数基金呢？ 这也从另一个角度说明，市场上流传的“抓住涨停板然后致富”的方法根本不现实。
基本面的变化是决定长期回报的基础
华安A股增强指数基金8.1%的CAGR从何而来？ 是估值增长还是基本面增长？ 二十年的数据告诉我们，长期回报很大程度上取决于基本面的变化。
根据华安A股增强指数基金2003年半年报和2023年半年报，我们可以得到该基金在这两个时间点的全部股票仓位和现金仓位。
假设现金部分的回报率为2%，则按照股息率100%、市净率1倍计算，然后将现金和所有持股按照持仓比例，我们可以得到两只基金在该时间点的持仓综合表的余额，包括利润、净资产、股息三个指标。
数据显示，在这两个报表跨越的20年里，华安A股增强型指数基金的重整净值累计增长了410.3%，复合年增长率为8.5%。
其中净利润CAGR为11.0%，对应的PE（市盈率）CAGR为-2.3%，也就是说每年下降2.3%。 净资产年复合增长率为8.6%，几乎等于基金净值。 PB（市净率）对应的CAGR为-0.1%，几乎没有变化。 股息复合年增长率为9.7%，相应的股息率复合年增长率为1.1%。
在华安A股增强指数基金20年的历史中，基金净值的变化大部分来自于基本面的变化，少部分来自于估值的变化。 对于稳定性最高的净资产项目尤其如此。
这个结论给我们带来很多启发：如果你想长期追求更高的回报，你只需关注投资组合的根本变化。 从长远来看，估值的变化根本不重要。
投资需要面对波动
通过以上分析，指数基金投资显得非常简单。 事实上，指数基金之所以能在长期提供比债券和银行存款更高的回报，是因为其短期波动更大。
历史上，虽然华安A股增强指数基金在2002年至2023年间为投资者提供了8.1%的复合年增长率，但在此期间实际上发生了几次重大熊市。 这些熊市的主要根源是之前的估值太贵。 与此同时，指数基金在牛市时纳入了估值较高的热门股票，导致基本面大幅下滑，最终在熊市时体现在净值上。 这也是时有发生的原因之一。 。
第一次大熊市发生在2008年，从2008年1月11日到2008年11月4日，该基金净值从5.9794跌至1.8230，跌幅达69.5%，持续时间不到1年。
这次大熊市是从2008年1月11日开始的，如果我们根据2007年年报中的持仓和年度股息进行计算，然后按照上述方法合并报告中的少量现金，我们会发现当时的基金。 ，PE高达47.8倍，PB高达5.1，股息率仅为0.7%。 显然，估值过高导致了随后的熊市。
后来华安A股增强指数基金又经历了3次较为明显的熊市，分别是2009年下半年至2013年、2015年中至2016年初、2021年至2023年。这3次熊市之初，无一例外。 ，基金的估值远不便宜。 上一次熊市中，热门股票在期初就被高估值纳入，后来给基金的财务基本面带来了损失。 （按照规则，大多数股指需要纳入市值和交易量最好的股票，大多数指数基金也需要跟风。但有趣的是，对于一些基于估值的指数基金，比如股息指数基金、高股息指数基金，情况则恰恰相反。）
然而，熊市的反面是牛市。 如果只有熊市，没有牛市，那么这只A股史上第一只指数基金不会给投资者带来21年8.1%的CAGR。 当牛市到来时，其带来的基金净值波动与熊市时一样壮观。
华安A股增强指数基金经历了数次牛市，其中最为壮观的是2005年至2007年的牛市。
从2005年12月2日到2007年10月16日，不到2年时间，该基金净值飙升546.8%。 这一数字甚至超过了推出以来整整21年的增幅（409%）。
长期回报高于债券和现金的指数基金的价格波动性较高。 指数基金投资者需要做好充分准备并意识到这种波动性。
综合以上三点经验，如果投资者能够选择正确的投资类别，选择最佳的投资标的，获得快速增长的基本面，而不是关注虚幻的估值变化，同时做好应对可能出现的巨大波动的准备。如果准备充分，获得优异的投资回报并不困难。
（作者为九万清泉科技首席投资官）
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