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他坦言，公司有四件事做了但没做好。 结果，尽管公司产品净值跑赢大盘和内参指数基准，但未能为投资者赚取预期的正回报：一是蚂蚁金服停牌。 上市之初，晶林资产并不敏感。不足以应对政策变化，无法避免中概股后续估值下调的风险； 二是对成长型公司的预期过高，尽管很多公司仍维持高估值。三是需要关注一批低估值、高股息的公司。 第四，不对中国离岸企业的流动性问题做出极端假设。 “所以再说一遍，投资永远不能太乐观，一定要把风险放在第一位。”
过去几年，景林资产也“做了比较正确的事”，公司也发生了一些积极的变化。 比如，它提前看到了一个很大的风险：房地产，大幅避开房地产和大型金融公司； 通过更加均衡的配置部分规避中概股和港股的流动性风险； 清醒地看到新一轮科技革命，不放过人工智能的机遇； 在研究任何一家公司时，都会比较全球相关公司的竞争情况。 局限于单一市场； 公司的产品组合更加均衡。
高云成表示，在看得见的地方寻找投资机会，在混乱的地方控制风险，才是景林资产要做的事。 谈到未来的投资策略，他认为关键是“国内投资确定性，海外投资变化”。 对于前者，有三种机会。 一类是在低利率环境下股息较高或经营稳定的公司。 二是国内一些行业龙头企业被极度悲观情绪笼罩，三是国内有竞争力、有能力走出去的企业。 对于海外投资，他认为人工智能的落地和数据的深度利用需要重点研究。
反思未实现预期正回报的原因
在10月27日召开的沟通会上，景林资产合伙人、总经理、基金经理高云成回顾了近三年来产品投资运营的得失情况。 他坦言，公司做了四件事但没有做到。 这或许就是公司产品净值虽然跑赢市场和内参指数基准，却未能为投资者赚取预期正回报的原因。
首先，自蚂蚁金服暂停上市以来，晶林资产对政策变化不够敏感。 “如果敏感性进一步提高，应该可以避免后续较大中概股估值下行的风险。”
高云成表示，在政策不确定的环境下，应该用较低的估值来补偿风险。 特别是高估了外国投资者对中国政策的理解深度和对中国国情的熟悉程度。 他们没有想到，中国的溢价很快就变成了中国的贴水，客观上造成了中国企业估值的大幅下滑。
其次，对成长型企业的期望过高，尽管很多企业仍保持快速增长。 尽管景林资产在2021年初减持了成长型公司，但他认为还不够。 “这些公司的估值模型过于看重未来几年的增长。事实上，由于环境的变化，大部分新业务后来都被造假了。未来，我们需要更加逆势和冷静。”
第三，需要关注一批低估值、高股息的公司。 2021年初，一批带有中文前缀的公司因中美博弈而受到制裁，一个非常好的金坑买入点出现。 当时，景林开始配置资产，但力度还不够。 后来，这些公司改善了公司治理，提高了股息率，同时限制了资本支出，使得自由现金流变得更好。 其中，部分央企估值出现明显扩张。 在股息收益率相对有吸引力的前提下，受到越来越多风险偏好降低的投资者的青睐。
“当然，这些公司的交易最近变得有点拥挤。” 高云成补充道。
第四，没有对离岸中国企业的流动性问题做出极端假设。 2022年个别月份，公司产品随市场波动较大，因为这些离岸中国企业经历了非常非理性的恐慌性抛售。 尽管这些公司大多已在两地上市，但投资者结构和流动性较三年前均出现明显萎缩和变化。 高云成表示，公司当时观察到了这一现象，但仍然没有想到情况会如此极端，对此持乐观态度。
高云成反映，近三年来，A股、香港及中概股市场的跌幅相当惊人，导致公司的产品组合未能实现绝对正回报。 其中，只能投资A股、港股的产品跌幅更为明显。 “所以，再说一遍，投资永远不能太乐观，一定要把风险放在第一位。”
一些改变和正确做法
值得一提的是，这几年，景林资产也“把事情做好了”，公司也发生了一些变化。 这就是为什么该公司尽管未能实现预期的正回报，但其表现仍显着优于市场基准。 的原因。
首先是提前看到一个大风险：房地产。 几年前，许多投资者认为房地产公司被低估。 当时便宜的公司大概是3-4倍PE，最便宜的也只有2倍多。 市场认为这是一个荒谬的便宜水平。 经过景林资产研究团队的深入讨论和敏感性测试分析，他们发现答案恰恰相反。 有可能，当房价波动、销售不利时，这些企业的“便宜”就会立即转化为流动性风险，他们可能赚取的利润也会立即消失。
“在这个问题上，我们非常有前瞻性地看到房地产企业的流动性危机及其对金融体系的影响，所以这几年我们明显回避了房地产和大型金融企业。从结果来看，房地产企业股价暴跌，大量金融企业估值大幅下降。”
其次，通过更加均衡的配置，部分规避了中概股和港股的流动性风险。 这可以通过观察各指数的波动情况与京林资产同期产品净值的波动情况进行比较来实现。 “这正是我们在多个市场投资的经验和优势。” 高云成说道。
第三，景林资产清晰地看到了新一轮科技革命，没有错过人工智能的机遇。 基于国际最优秀科技公司的研究和积累，今年年初，我们公司抓住了这个人工智能的机会，这不是含糊的，而是自上而下的判断与自下而上的基础研究相结合。 ，甚至一些微观层面的跟踪组合。 本轮投资的成功也明显体现在今年的身家上。 在国际竞争力的比较研究中，公司又向前迈进了一步，获得了更大规模的投资能力。
第四，景林资产现在研究任何一家公司时，都会对全球范围内的相关公司进行竞争比较，而不仅仅局限于单一市场。 例如，其新能源研究人员不仅研究中国动力电池产业链，还前往韩国深入考察当地市场和企业，然后与中国同类企业进行比较； 除了研究中国市场，它的整车研究人员还去欧洲看看，去东南亚做研究，看看这些中国车企的产品在非中国市场上的竞争力如何。
在高云成看来，投资和研究能力的建立不是一两天就能建立起来的。 甚至需要缴纳大量的学费。 经过这一次的市场变化，我们已经成功地初步建立了这样的全球比较能力。
五是公司产品结构更加均衡。 过去，晶林资产的投资和研究主要集中在生活服务行业，比重较大。 现在组合投资分布在科技、制造、消费、娱乐、服务等领域，而且各个地区更加均衡。 公司的运营和投资组合保持了非常合理的迭代。
在国内投资确定性，在国外投资转型
虽然现在市场上的所有人都感到困惑。 在“百年未有之大变局”之下，肯定有我们困惑的地方，但也有我们看清的地方。 在看得见的地方寻找投资机会，在混乱的地方控制风险，这就是景林资管要做的事。
谈到未来的投资策略，高云成认为，关键是“国内投资确定性，海外投资转型”。
对于前者，存在三种特定类型的机会。 首先，在低利率环境下，分红较高或经营稳定的公司处于门槛较高或进入限制较高的行业，公司估值由原来的高估值转变为合理甚至低估的估值。 这些公司是景林资产需要重点研究和投资的。
二是国内一些行业龙头企业被极度悲观情绪笼罩。 无论是消费品领域的龙头公司，还是制造业实力很强、现金流良好但短期增速低于预期，会扼杀估值的公司，还是互联网平台公司充满悲观情绪的情况下，这些公司的估值可能已经下跌。 60%-70%，但盈利能力仍能保持，但增速没有预期那么快。 高云成分析，此类公司提供了较为明确的安全边际。 也许两三年前购买它们并不是一个理性的行为。 他们的估值下降完全抵消了业绩增长，造成了亏损效应。 “但在目前的位置，这些公司已经从拥挤的行业变成了被忽视的公司，这反而为逆向投资提供了机会。”
第三是在国内有竞争力、有能力走出去的企业，包括跨境电商、智能电动汽车产业链（从零部件到整车）等。在这个过程中，当然会有地缘政治的影响。压力很大，但只要商业模式和产品在全球具有绝对竞争力，这些优秀的企业一定会成长为真正的全球化企业。
不管冲突和战争的担忧，这个世界上总有人在努力通过技术改变生产力，造福绝大多数人。 晶林资产应该加强这方面的研究，而不仅仅局限于中国市场。 他们将研究真正革命性创新的企业及其产业链，全面了解世界科技最前沿的变化。
“我们重点关注两个方向：人工智能的应用和数据的深度利用。这背后有一句话：提高生产力和效率将使大多数人类受益。这件事不尊重国界。任何被封锁的技术最终会蔓延到全世界，但迟早，它最终会渗透到地球的每一个角落。” 高云成说道。
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