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中信证券研报指出，2023年第二季度全球PC市场形势呈现边际好转趋势，乐观认为下半年行业将启动温和复苏，中长期应用未来人工智能技术将带动PC产品的需求。 具体来说：1）需求端，前期因疫情导致的在线办公/学习需求在2022年得到释放，今年开始进入常态化需求周期。 我们对今年下半年需求的底线复苏趋势持乐观态度。 2）库存端：品牌工厂+渠道去库存效果明显，在618、开学季等消费旺季，供应链已经采取了一些补库存的动作。 3）展望2023年下半年，联想、戴尔、惠普、华硕等领先品牌厂商都对第三季度和下半年的经营业绩给出了良好的指引。 4）AI PC有望接力需求复苏周期。 考虑到PC市场有望迎来温和复苏，建议关注相关电子产业链的布局机会。
全文如下
电子｜库存平稳减少+需求边际改善，看好下半年PC市场温和复苏
23Q2全球PC市场形势呈现小幅改善趋势。 我们乐观地认为，下半年行业将开始温和复苏，中长期人工智能技术的应用将带动PC产品的需求。 具体来说：1）需求端，前期因疫情导致的在线办公/学习需求在2022年得到释放，今年开始进入常态化需求周期。 我们对今年下半年需求的底线复苏趋势持乐观态度。 2）库存端：品牌工厂+渠道去库存效果明显，在618、开学季等消费旺季，供应链已经采取了一些补库存的动作。 3）展望23H2，联想、戴尔、惠普、华硕等领先品牌厂商均对第三季度和下半年的经营业绩给出了良好的指引。 4）AI PC有望接力需求复苏周期。 今年，在应用端，微软等AI应用受到广泛关注，而在硬件端，英特尔、AMD等各大芯片厂商也即将推出相应的核心硬件。 AI PC的即将推出，预计将刺激PC市场更长时间的升级换代浪潮。 考虑到PC市场有望迎来温和复苏，建议关注相关电子产业链的布局机会。
▍终端需求恢复+去库存基本完成，23Q2 PC市场呈现环比改善趋势。
PC是互联网时代重要的智能设备。 据IDC数据显示，2022年全球/中国市场PC出货量将分别为2.92亿台和4900万台，对应电子元器件的巨大需求空间。 继疫情催化2021年在线办公/学习需求高峰后，PC市场的换机需求从2022年开始释放~，且由于宏观复苏步伐缓慢+渠道库存积压的负面影响，整体市场处于压力之下。 从边际来看，23Q2环比有一定的改善趋势：根据IDC数据，全球PC出货量达到616万台，环比增长8%。 虽然仍同比下降（-13%），但与23Q1（-29%）和22Q4（-28%）相比已明显收窄。
库存方面，1）从PC品牌厂商来看，以联想为例，其库存水平自22Q2以来已连续四个季度下降，目前（与2020年相似）处于健康水平，而其他品牌如如HP/Dell/Asus/Acer等厂商的库存状况也得到了显着优化； 2）从渠道角度来看，根据机构调查统计（2023年6月），渠道合作伙伴普遍反映当前库存水平较2023年初大幅下降，有41%的渠道合作伙伴表示其库存不足一周旧，二季度渠道库存水平进一步优化。 综合来看，需求边际改善与库存减少相结合后，工业制造商可以轻松前行，全球PC市场在23季度已经复苏。
▍参照海外领导指引，展望23H2，行业温和复苏有望。
在近期的业绩交流会上，各厂商对下半年PC行业触底反弹保持着相对乐观的态度： 1）联想：公司看好下半年PC市场需求恢复增长，预计23H2整体表现有望超过疫情前同期水平； 2）戴尔：表示其PC业务已出现好转迹象，并将成为公司所有业务中最先复苏的部门； 3）惠普：预计下半年相关营收将有所改善，渠道库存水平将很快恢复正常； 4）华硕：预计Q3营收环比增长20%。 另一方面，ODM厂商整体维持谨慎乐观态度：纬创资通、仁宝预计Q3营收较Q2小幅增长，广达、英业达则预计Q3业绩持平或小幅下滑。
此外，相关电子供应链厂商也积极期待市场复苏。 英特尔、三星、海力士等核心零部件供应商均表示，在库存减少和新产品的推动下，下半年PC市场需求有望回暖。 同时，下半年已经发布或即将发布的Intel（如14代酷睿处理器）和AMD（如Ryzen 7000系列新品）的新一代主芯片也有望上市进一步带动PC更新换代的需求。 因此，我们对2023年下半年PC市场持乐观态度。市场整体正在温和复苏。
▍在线组装开启AI PC时代之门，有望带动需求复苏周期。
2023年9月26日，微软宣布在新版本上正式推出AIGC服务。 AIGC应用程序可以在桌面、软件等多种界面上方便地调用，这意味着AIGC服务有全球使用最广泛的操作系统的支持。 有望实现用户群体的大规模渗透，能够支持AI应用的PC设备有望受益于发展。
此外，在硬件方面，英特尔、AMD等主要芯片厂商也看好未来PC市场对AI技术的需求，并已完成相关硬件产品的开发，以进一步便利AI在PC上的应用：例如，英特尔于9月19日宣布在今天的创新日推出首批代号为“Lake”的Ultra处理器。 该芯片可以支持在计算机上运行AI聊天机器人，无需依赖云数据中心，也可以支持微软的运行； 该芯片将首先用于笔记本电脑。 ，后续计划是在宏碁新机型上推出。 综合来看，我们乐观地认为AI技术的应用将成为未来几年PC市场需求的重要驱动力。
▍危险因素：
需求复苏慢于预期； 供应链库存消耗速度慢于预期； PC主芯片产品迭代慢于预期； AI技术在PC产品中的应用进展不及预期； 市场竞争日益加剧。
▍投资策略。
在PC行业复苏的背景下，我们建议关注产业链相关环节的布局机会。 23Q2全球PC市场呈现小幅改善趋势。 我们看好下半年经济的温和复苏以及中长期人工智能技术应用带动的需求。 建议关注相关产业链布局机会。
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