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由于“8月28日”A股市场出现回调，不少市场人士指责量化基金“无脑”抛售。 3月28日，A股是“砸盘主力”。 一时间，量化成为众矢之的。
随着近几天量化相关话题的热度持续升温，更多质疑也随之而来。 量化会增加市场波动吗？ 量化利用T0、融券等方式“薅羊毛”吗？ 量化私募如何运用高频策略？ 量化是为市场提供流动性还是在利用流动性？
中国基金报记者采访了量化私募机构、行业专家以及公募量化负责人，试图拨开相关迷雾。
量化是“市场崩盘的罪魁祸首”吗？
近期，量化投资再次陷入舆论风暴。 此次，主要原因是在多重利好消息刺激下，8月28日A股市场高开低走，令不少投资者失望。 有市场人士将当日A股走势归咎于量化，认为正是因为量化策略的“追涨杀跌”，加剧了市场波动，而量化才是“罪魁祸首”。
针对上述情况，多家量化私募公司纷纷发声反驳。 久坤投资相关负责人直言，“追涨杀跌”、“加剧市场波动”是量化的重大误区。 相反，量化可以不断提高市场深度和市场有效性，帮助价格发现，减少市场波动，发挥市场稳定器的作用。
该负责人解释说，市场波动有两种情况。 一是宏观、政策、地缘政治等全市场因素引发的整体波动，使得不少投资者集中抛售。 但我国的量化主要是基于合同约定的量化选股和指数增强，没有必要也不可能与其他投资者同时减仓。 二是个股短期非理性波动。 无论是在中国，还是在成熟的资本市场，个股短期非理性过度反应的现象屡见不鲜。 量化策略正是通过捕捉错误定价来实现超额收益。 因此，从长期来看，量化策略可以平滑非理性波动。
某领先私募量化机构表示，目前国内主流量化策略追求的是相对于指数超额收益的积累，即跑赢指数。 因此，国内量化策略的股票仓位基本都是长期满仓。 每个交易日大概率都会出现一定的交易行为，而量化交易是支撑和稳定A股市场的重要力量。
拍拍网理财合伙人夏胜银也表示，大部分量化基金长期充斥着A股，可以说是市场上相对稳定的基金。 该策略的核心是获取超额收益。 数量有明显的正效应。
量化交易如何实现T+0？
随着量化相关话题持续发酵，8月30日，有文章称“量化交易最大的不公平在于融券制度和证券来源”。 这篇文章在投资圈广泛流传，引发业内讨论。
北京师范大学国际产能研究中心金融策略组首席研究员裴旭表示，量化机构实现T0交易有两种方式。 让开。
传统的隔日抄底就意味着你已经持有股票了。 如果第二天早盘上涨，但感觉上方压力明显偏高，并且有明显回调迹象，可以先卖出一定量的股票，等到股价回调时再卖出。 低价回购相同数量的股票，就是投资者俗称的“盘中T”。
另一种方式是采用融券当日卖出的方式，即量化资金被大单分割后，反复下撤单，吸引后续买盘，快速拉高股价，并在高位反手证券； 或者等待游资收盘后，在涨停板反手股票出借仓位。 融券后，这些股票往往大幅低开，第二天又下跌。 在此过程中，量化机构轻松完成了证券的偿还。 然后通过反复买入和撤单来提振股价并完成手中现货的出货，导致日内出现巨大波动。
在徐沛看来，来自全球主要交易所的客观数据证明，量化交易平滑了整体市场波动。 近年来，该指数一直窄幅波动，没有大起大落，很大程度上得益于量化交易的均值策略。
不过，投资者感受到的量涨跌幅加剧的现象确实存在。 主要体现在个股盘中波幅加大，不少个股单日波幅超过30%。 由于有T+0融券的保障，量化基金可以肆无忌惮地追捧股票，导致个股日内暴涨暴跌。 本来龙头可能会有300%的涨幅，但现在从数量上来说，通过反复的高频交易，可以在50%的范围内实现同样的收益。
这里最大的问题是，交易量大且稳定的高频量化机构通过指数ETF套餐垄断了市场上大部分证券来源。 这种双轨交易制度造成了不公平的交易。
尽管裴旭认为高频量化暴露了市场一些固有的制度漏洞，导致交易不公平，但他仍然否认“量化交易是抛售的罪魁祸首”的说法。 他解释说，量化并不能改变市场趋势，它们往往会强化原有的趋势，所以“8.28”高开低走，只能说之前的市场特征决定了量化机构在大幅开盘后的大开盘。 。 卖出交易趋势。 当未来市场进入上涨趋势时，量化反过来会强化市场的上涨行为。
某头部券商融资业务负责人介绍，按年化利率计算，券商持有证券的成本约为15%，而向量化机构出借证券的年化利率可达30%左右，这也对私募股权和量化两个方向都有贡献。
量化是“嗅羊毛”吗？
不过，裴旭的上述质疑却被量化私募反驳了。 多家量化私募基金表示，量化参与融券规模很小，T0策略容量普遍较小。 大部分量化基金的股票仓位已经接近满仓。 一般情况下，他们不会主动减仓，不会造成市场集中。 抛售压力不会加剧市场波动。
九坤投资相关负责人表示，可用于A股量化借贷的融券规模很小，量化融券总额占整个规模的比例非常有限。 主流策略包括指数增强策略和股指期货对冲。 量化中所谓的T0，主要还是靠自己之前的位置。 就融券制度本身而言，对于量化系统和非量化系统都是公平的。
某领先私募量化机构解释称，首先，T0目前在量化策略中占比较小，融券T0只是其中的一小部分。 证券金融公司公布的数据显示，8月29日全市场融券余额为931亿元，较此前无明显增长。 此外，从目前市场融券规模来看，非量化定向增发、大宗交易、股东减持等价格锁定套利占比较高，量化占比较小。
其次，在这部分量化应用中，中性策略ETF或者一篮子融券对冲占比较高。 这部分融券业务相对稳定。 手动T0在T0策略中占了一部分，但量化融券T0所占比重很小。 并且当日卖出的仓位会在当天回购，否则会造成更大的风险暴露。
最后，T0策略的容量普遍较小。 每个公司不可能量化T0，对某只股票进行大规模的融券和融券。 如此大量的类似交易行为会造成更大的交易摩擦。
北京一家百亿级量化私募机构表示，从战略原则来看，量化股票基金中，量化选股、指数增强、市场中性是主流策略。 策略包括中低频基本面量化、中高频量价策略、统计套利等，只有极少部分是底部T+0策略。 大多数量化基金的股票仓位接近满仓，除非面临赎回，否则不会主动减仓。 你会买多少，卖多少。
夏盛银还表示，T0量化交易和融资融券的运作还有战略优势空间，但这两个策略的能力非常有限。 由于容量问题，T0策略的交易量占比很小。 大多是先买后卖，白天做多头交易。 先卖后买的情况很少见，对市场波动影响不大。
不过，裴旭认为，虽然T+0策略的容量有限，但即使每天几十亿的规模，也足以收割市场最活跃的千亿左右游资，具有巨大的杠杆效应。 其次，市场的主要批评是当日先买后贷，而不是相反的动作。 量化交易策略必然会导致趋同，而这种不公平交易漏洞的存在必然会导致越来越多的量化资金参与无风险套利。 9月1日，市场上23只涨停股票中，有19只不允许出售证券，而其他可以出售证券的股票的大规模爆发就足以说明问题。
定量提供流动性还是利用流动性？
除了对T+0策略、融券等质疑外，也有反驳“量化为市场提供流动性”说法的声音，称“量化不是提供流动性，而是利用流动性。有流动性的地方就是量化” ”。 当地‘收获’”。
对此，某领先私募量化机构表示，从盘中波幅来看，个股盘中波幅随着交易活跃度的增加而呈现增大趋势。 然而，近年来，随着A股市场量化交易的发展，个股交易活跃度增加的同时，个股盘中价格波动幅度并未相应加大。 这说明量化投资对于提高市场有效性、增加流动性非常重要。 作出了积极贡献。
上述量化私募进一步说明，量化投资通过多因素模型挖掘公司价值，从长远来看将使市场更加高效、定价更加合理。
“整个量化行业为市场提供了流动性和弹性。” 九琨投资相关负责人告诉记者，量化投资的个股高度分散，与指数的跟踪误差需要控制，所以从宏观角度来看，这是市场短期过度震荡的一个原因。特定股票或特定板块在整个板块或指数中的分布更加均匀。 量化（包括指数ETF）规模越大，能为指数提供的弹性就越大。
夏盛银表示，大部分量化基金都是长期满仓，无论时机如何，核心都是赚取超额收益，并与A股走势保持较强的正相关性。 日内T0策略在收盘和开盘时保持相同的仓位，这也在一定程度上为日内交易提供了流动性。
量化是高频交易吗？
说到量化投资，总是笼罩着一层神秘色彩。 除了程序化交易、数学模型和技术的运用，很多人还会想到一个词——高频交易。
久坤投资负责人表示，很多人对量化投资的第一反应就是高频交易。 然而，高频交易只是量化投资中的一种策略，往往有不同的策略类型，覆盖不同的方法和频率。 尤其是在A股领域，大部分量化投资并不涉及高频交易，很多交易周期通常是周或月级别。
质疑声中，不少中低频量化策略私募呼吁“先懂量化，再评论量化”。 量化并不等于高频交易。”
深耕基础量化策略的凯纳投资直言，“我们公司做的是量化投资，而不是量化交易。量化投资是利用量化模型对中长期资产进行定价，买入并持有一篮子资产。”基本面量化投资管理 人们把自己当作一篮子股票的股东，系统捕捉股票的投资价值，不追涨杀跌，注重中低频策略。
据记者了解，随着量化管理人的增加以及规模体量的增长，加上市场有效性的逐步提升，超额收益将逐渐收敛，降频将是未来的总体趋势。
“现在很多领先的量化私募基金都在减少频率，我们整体年化换手率在40到60倍之间。中国的量化交易主要是中低频交易，高频策略交易成本和影响成本相对较高，容量非常有限，占比较小，降频可以理解为增加中低频因素的比例，流失率较低，战略容量比较大，同行相关性较高也低。超额收益的可控性会比较小。强。” 北京一家百亿量化私募向记者透露。
某领先私募量化机构表示，量化行业的频率下降趋势较为明显。 2020年以来量化行业的降频持续，头部量化私募机构的换手率走低的趋势出现得更早。 较低的周转率更多是由于管理规模扩张后短期战略能力的限制，与某些类型的市场状况无关。
此外，市场短期交易错误定价不太可能频繁、持续发生。 因此，量化要想获得长期、可持续的超额收益，就必须拓展新的渠道，比如更加关注基本面因素，利用强化学习等计算机技术挖掘市场深层次的运行规律。
量化和主观性是“天然对立的”吗？
此前，主观与量化之间的多场“太空大战”备受关注，主观投资与量化投资似乎逐渐被推向对立面。
不过，据记者了解，目前不少主观私募基金也在探索和布局量化策略，希望用量化手段为投资赋能。 作为老牌私募公司，重阳投资此前曾公开招聘量化分析师，聚聚资本、科曼德资本、裕德投资等百亿私募也拥有量化团队。 与此同时，量化策略也不断丰富和发展，基本面策略逐渐受到关注。
九坤投资相关负责人表示，随着市场的不断成熟和技术的不断发展，量化投资也从数量和价格的时代走向更加多元化和普惠的阶段。 主观和量化机构都在整合各自的优势和经验，不断探索投资和市场赋能的技术。
谈及基本面量化策略制定的难点，基纳投资表示，不仅需要对基本面投资框架有很好的了解、有雄厚的经济金融背景，还需要熟练使用机器学习等工具，扎实的计算机和数学能力。 目前，兼具跨学科能力的复合型人才还比较稀缺。
证监会：加强程序化交易监管
值得一提的是，针对近期市场热议的程序化交易问题，证监会紧跟市场呼声，指导证券交易所出台了一系列措施，加强程序化交易监管。
9月1日，证监会指导上海、深圳、北京证券交易所制定并发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。 这标志着我国股票市场程序化交易报告制度及相应监管安排正式建立。
证监会指出，近年来，A股市场程序化交易规模不断加大，逐渐成为境内证券市场投资者重要的交易方式之一。 从国内外经验来看，程序化交易对于提高交易效率、增强市场流动性具有一定的积极作用。 但特定市场环境下存在市场波动加大的风险，需要因势利导推动其规范发展。
证监会表示，程序化交易报告制度和监管安排的发布，有利于摸清程序化交易的底线，明确市场对程序化交易监管的预期，提高市场透明度和交易监管的准确性，帮助进行合规交易。 理念的提出，对于引导程序化交易规范发展具有重要意义，将进一步促进证券市场稳定健康发展。
对于这一新政策，裴旭对监管机构表示赞赏。 他告诉记者，早在2010年左右，SEC就提出禁止闪单和裸接。 由于量化交易的不透明黑箱性质，很多量化公司存在一些不合理的保密制度。 SEC要求量化尤其是高频机构展示更多的订单簿信息，并在交易发生后立即公布更多细节，以提高交易透明度。 上交所、深交所实行高频交易报告管理制度，有利于提高市场透明度和交易监管的准确性。
徐沛还建议效仿CBOE（芝加哥期权交易所）和ISE（美国国际证券交易所）的做法，开发一套优先考虑普通客户的交易系统，比如降低交易费用（具体来说，可以在中国实行差别化印花税） ），与普通客户采用相同的订单优先交易等制度，保护普通投资者。 事实上，欧盟MiFID II还加强了对高频交易的监管，鼓励交易所对高频交易收取更高的费用。 “正如一些宽客所说，普通投资者不应该被屠杀至死。这种保护制度在全世界都很常见。”
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