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上海证券报 中国证券报讯（记者 赵明超）今年以来，市场持续震荡调整。 从目前来看，后市将如何解读？ 在湘财基金总经理、基金经理程涛看来，目前A股市场正处于“熊市末期”阶段，新一轮上涨行情正在酝酿。 经过4月份以来的持续震荡调整，部分优质个股已经进入高赔率区间，随着市场逐渐从“弱预期、弱现实”过渡到“强预期、强现实”，目前大概率处于在“高赔率+高胜率”的当下，我们应该对市场充满信心，以乐观的心态，站在中长期布局的维度，积极参与新一轮的行情。
程涛博士毕业在经济学中。 现任湘财基金总经理、基金经理。 彼于证券基金行业拥有20年经验。 风险收益比”，主张“买便宜货”。目前管理的湘财长顺混合型启动基金先后被晨星中国、吉安金鑫、海通证券授予“三年五星级”评级（2022年3月、2022年10月）、湘财长源股票基金荣获晨星中国“三年五星级”评级（2022年12月）。
程涛认为，每一轮大规模行情的酝酿和演绎都有经济周期、产业变革甚至国家间竞争等逻辑。
公开资料显示，过去几年，在市场大规模行情的转折点上，程涛曾多次公开发表言论，其中大部分都得到了后续市场的验证，有时还相当准确。 。
2019年11月，程涛撰文表示，世界正处于新一轮科技创新浪潮的酝酿期，本轮投资应紧跟科技新周期。 与5G相关的电子、军工、计算机、通信等在技术升级方面将有持续增长的空间。
2020年1月，程涛撰文表示，2019年科技股行情只是第一阶段，未来2-3年科技仍将是投资主线……本轮科技创新牛市或将超越目前市场共识。
2020年6月，程涛表示，在逐步消化前期疫情负面影响后，A股投资性价比有望从下半年开始逐步显现，从结构性市场演变为整体上涨市场。
2022年9月，程涛撰文，从指数层面来看，维持震荡格局的概率较大，更多投资机会来自结构性市场状况。 他看好新能源、半导体、人工智能、元宇宙、AR/VR、军工等。
2022年11月，程涛撰文称，当前成长板块估值调整较为充分，独立可控的新创相关产业仍将是大方向，TMT中的VR/AR仍处于0到1的发展阶段。增长空间巨大，2023年市场值得期待。
以下是程涛的最新想法：
论投资的“不可能三角”——赔率、胜率和效率
在我看来，主动型股权投资总是存在一个“不可能三角”，即某笔具体的投资交易往往很难同时实现“高赔率+高胜率+高效率”。 所谓“胜率”是指盈利的概率，即实现预期收益的可能性和确定性； “赔率”是指盈亏比、预期盈利的空间和程度以及安全边际的考虑； “效率”即资本效率，即达到预期收益所需的等待时间。
我们都知道，主动型股权投资涉及技术和质量两个方面。 能够准确衡量的部分更多地与技术相关，而经验、直觉等难以量化的因素则更多地归入投资艺术的范畴。 投资老手对市场周期位置、重大市场转折点、行业轮动节奏的把握往往来自于多年的长期积累，其微妙之处甚至是“只可意会不可言传”。 从“不可能三角”框架来看，一般来说，赔率更注重投资的技术成分，尤其是对具体标的投资性价比的判断，如PE、PB、ROE、股息率等技术性成分。指标。 受过基本训练和专业精神的专业人员通常能够做出大致准确的判断，并且可以“模糊地正确”； 而对胜率的把握则更偏向于投资的艺术成分，具有较强的主观属性和个人色彩，需要自上而下和自下而上相结合，对经济形势、货币政策、行业等进行综合研判周期、个股基本面等因素，对同一时间点同一标的胜率的判断和选择，不同投资者可能存在千差万别； 对于机构投资者来说，效率需要受到负债方的资本属性的制约，比如客户持有经验、内部考核周期等。资金的高效利用往往意味着复利上限的打开。
毫无疑问，主动型股权投资者都渴望兼顾“高赔率+高胜率+高效率”。 在多维共振的底部，出现了千载难逢、转瞬即逝的“最佳点”。 在日常资金管理操作中，具体的投资交易往往需要重点把握“不可能三角”，如优先计算赔率（技术成分）、不断优化胜率（艺术成分）、寻找赔率最佳等率和胜率的结合点，而效率本身更多的是基于“达不到”的因素。
从某种意义上说，胜算是可以衡量的，胜率是可以优化的，效率更多地取决于市场环境变化的触发因素，比如产业政策、事件驱动因素、投资者的风险偏好，甚至地缘政治因素，我们通常将其归类为市场的“随机游走”。 试图在“不可能三角”中寻找最优解，需要三者之间的协调与平衡，追求并把握“高赔率+高胜率”的投资目标，并适当牺牲和稀释资本效率。 要把握投资的相对确定性因素。 在这个投资框架下，我们特别提倡前瞻研究、左侧布局、反向投资。 当行情波动下行时，我们始终可以保持策略专注，因为此时我们往往可以选择“高赔率+高胜率”，而当行情反转、均值回归发生时，更需要持续跟踪，观察并等待。
百年来，无论是巴菲特、达里奥还是霍华德·马克斯，他们都在“市场未来表现难以准确预测”的共识下，试图积极把握投资中的相对确定性因素，从而建立了一套稳定的盈利模式。 那么，我自己的核心理念和投资框架就是用数学规律和概率思维来协调投资中赔率和胜率的关系，淡化效率的随机游走，从而找到投资中的最优解。 我们认为，市场越复杂多变，定价越错误，我们就越有机会创造“高赔率+高胜率”的机会，我们的投资组合就越有信心获得绝对收益并跑赢相对收益，从而达到持续稳定输出超额收益的目标。 可以说，对“不可能三角”的认识和把握，是我们在激烈竞争的市场中长期生存、有效战胜市场的“法宝”。
从目前来看，我们认为A股市场目前正处于“熊市末期”阶段，新一轮上涨行情正在酝酿。 但宏观形势依然复杂多变，上市公司盈利能力提升尚需时日。 此刻，经过4月份以来的连续震荡调整，部分优质个股已进入高赔率区间。 我们可以结合宏观经济、流动性环境、行业周期等因素，从上到下挑选出很多“高赔率股”。 利率+高胜率”的投资目标，并将在后续动态跟踪中不断调整和优化。随着市场逐渐从“弱预期、弱现实”转向“强预期、强现实”，预计等待的时间不会太远，所以目前大概率处于“高赔率+高胜率”的时刻，我们应该对市场保持乐观的心态，站在中长期的维度上年内布局，积极参与新一轮行情！
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