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持续被低估的医药行业下半年能否触底反弹？
数据显示，截至7月21日，申万医药生物指数年内下跌9.63%，跑输沪深300指数8.35个百分点。 不过，东吴证券研究所联席所长、首席医药分析师朱国光在接受券商华语记者采访时表示，中药、麻醉等强势股近期已弥补跌幅，但已出现企稳迹象。 呈现回升趋势的医疗服务板块或将迎来战略配置的绝佳机会。
“目前医药板块配置低、估值低，整体吸引力不断上升。” 朱国光认为，医疗服务需求明显，受宏观经济影响较小，需求增长持续稳定。 现在是部署的好时机。 继续看好高端医疗、眼科、牙科等消费医疗弹性修复，以及综合医院、肿瘤、重症康复等重症医疗的稳定增长。
需求印证医药板块喜讯频传
券商中国记者：近期，医药行业走势发生变化。 前期表现强劲的中药、麻醉药出现回调，医疗服务开始回升。 您对这一变化有何感想？
朱国光：中药麻醉板块此次调整主要原因是前期强势股补跌，与基本面关系不大。 从基本面看，医院正在恢复，集采正在出清，创新药正在获批。 预计2024年麻醉药和处方药增长将加速。2024年，高增长的中药标的股价也大概率再创新高。
首先，随着疫情后恢复，医院产品表现较好，处方药、围手术期用药刚性需求有望持续释放。 二是以集中采购为核心的政策力度略有放缓。 到2025年，目标集中采购产品达到500个，纳入1-8批次集中采购333批次，数量和金额均超过一半。 此外，新药投放量持续增加、药品审评加速和医保支付增强，简单续约的边际效益明显。
此外，预计2024年，受益于万亿新增医疗基础设施、药店纳入门诊统筹等因素，用药需求也将受到刺激。
券商中国记者：您认为，这次补跌之后，中药板块后续还有哪些值得期待的机会？
朱国光：回顾中医药市场，这个板块从2021年四季度开始，市场看到了中医药的政策保护，资金也更倾向于规避估值低、政策风险小的板块。 因此，中医药受到资金青睐。 此后政策频出，叠加专项测算行情，中药板块行情持续上涨。
从业绩来看，今年一季度，该板块营收和净利润同比分别增长15%和31%。 中药二季度的高增长也是可持续的，全年仍能实现高增长。 从估值来看，国药尚未进入泡沫阶段，处于PEG（市盈率相对于盈利增速）小于1的状态。
预计，随着基本药物目录等催化剂的推出以及片仔癀等品牌中药大幅提价，量价齐升，高增长中药标准有望再创新高。
估值低估，景气度高，配置价值提升
券商中国记者：时间已进入下半年，基金明显调整仓位、换股。 根据您的观察，机构持有医药板块的逻辑是否发生了变化？
朱国光：机构资金的仓位显示，当前医药板块配置不足、估值偏低，整体吸引力较大。 预计随着政策幅度的放松和盈利预期的恢复，医药板块整体吸引力将进一步增强。
今年下半年，中药板块和麻醉板块调整明显，前期强势，但随后出现企稳迹象。 与此同时，底部的医疗服务、创新药物、CXO等均出现明显反弹。 预计医疗服务业将迎来机构资金战略配置的重大机遇。
具体来说，机构投资者较为关注的医药行业指标包括三个方面：
首先是医院诊疗数据。 全国一季度门诊量同比增长17%，手术量同比增长21%，住院量同比增长20%。
二是医疗保险支出数据。 2023年，医疗保险支出增速将明显恢复，今年1-4月同比增长23.1%。
三是疫后恢复。 以眼科为例，疫情后恢复快，业绩实现度高。 一季度，眼科医疗服务企业业绩呈现逐月加速增长的态势，营收增速超过20%。 在“去年基数较低+持续复苏验证”的情况下，二季度有望实现环比加速。
第四是估值水平。 目前医院板块PE（TTM）估值约为68倍，远低于2018年以来的平均水平（95倍）。医疗服务板块主流市场的龙头公司PE估值在2024年已降至30-40倍，目前的估值和地位相当吸引。
医疗服务或将率先反击
券商中国记者：目前正值中期报告窗口期。 您预计中期业绩能否为医药板块后期表现提供支撑？
朱国光：我们预计中报将为医药板块后期表现提供更好的支撑，主要基于以下四点考虑：
首先，从二季度复苏来看，医药是所有行业中确定性最高的，医药中报很可能成为资金的首选，尤其是中药和处方药，其中处方药的增长很可能在2024年加速。
其次，中药、医疗服务和处方药市场大部分在国内市场，医药板块有能力抵御国内外市场风险。
三是集中采购对处方药和部分器械的影响基本结束，随着新产品获批，进入业绩增长阶段；
四是医药板块连续三年下跌，医药板块估值处于战略底部。
券商中国记者：从行业细分来看，您认为未来医药板块哪个赛道确定性更高？ 可以分享一下你的选股想法吗？
朱国光：目前，医院诊疗的恢复是我们最乐观的方向，因为这个赛道是纯内需，受宏观经济影响较小，需求增长持续稳定。 现在是部署的好时机。
从估值角度看，医疗服务板块经历了三年的深度调整。 目前医院板块PE（TTM）估值约为67倍，低于2018年以来95倍的平均水平，甚至低于2022年4月疫情严重关闭时的79倍。展望2024年，爱尔眼科、美年健康、同策医疗等龙头企业估值已降至30-40倍，可见目前估值非常有吸引力。
从需求来看，医疗服务属于明显刚性需求，受宏观经济影响较小，需求增长持续稳定，抵御国内外市场风险的能力较强。 疫情过后，医疗服务企业普遍呈现快速复苏态势，三季度迎来旺季，预计将出现明显拐点。 预计四季度在低基数下仍将实现高增速。
长期来看，老龄化趋势和个人医疗护理支付意愿的提升将带来相关需求的持续增长，新技术、新产品也将带动新的增长点。 预计短期内，医药行业疫情过后仍将持续复苏； 长期来看，医疗服务行业持续增长的趋势有很强的确定性。
综上，选股方面，我们继续看好高端医疗、眼科、口腔、体检、中医等消费医疗产品的弹性修复，以及综合医院、肿瘤、重症康复等重症医疗产品的稳定增长。
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